概率的傲慢与赔率的智慧：《随机漫步的傻瓜》与《黑天鹅》述评

大家好我是腦總 在上一期視頻裏 我們鋪墊了 理解塔勒布思想的三條背景線索 休謨的認識論 自然歷史的演化觀 以及塔勒布本人 在黎巴嫩內戰中的生存經歷 我們講到了那個火雞的預言 一隻被餵養了364天的火雞 在感恩節前夕信心達到頂峯 然後在第365天被宰殺

這個預言揭示了歸納法的致命缺陷 過去的數據不僅無法保證未來 反而可能在掩蓋最大的風險 今天 我們要進入塔勒布思想的核心地帶 通過他的兩本最重要的著作 《隨機漫步的傻瓜》和《黑天鵝》 來理解 一個貫穿他整個思想體系的核心命題： 在隨機性主導的世界裏 人類 嚴重高估了自己對概率的理解能力

卻嚴重低估了極端事件的影響力 而這個命題 不僅僅是投資領域的技術性問題 它關乎我們如何理解成功和失敗 如何做出人生的重大決策 甚至 如何在這個充滿不確定性的世界裏面 生存下去 有意思的是 塔勒布的這些洞察 和巴菲特芒格 這兩位投資界的傳奇人物 有着驚人的呼應 雖然他們的表達方式不同

但是在對待風險 概率和生存這些根本問題上面 他們的智慧殊途同歸 今天的視頻 我不僅要講塔勒布的思想 更要把他的思想框架 與巴菲特芒格的實踐智慧對照起來看 讓你明白 這不是三個人的偶然巧合 而是對世界本質的共同洞察 《隨機漫步的傻瓜》出版於 2001 年 副標題是

機遇在市場及人生中的隱蔽角色 這本書的核心主張非常簡單 人類嚴重高估自己對概率的理解能力 但這個廢話背後隱藏着致命的缺陷 塔勒布在書中提出了一個思想實驗 俄羅斯輪盤賭 左輪手槍 六個彈槽裏面裝一發子彈 轉動彈槽 對着自己的太陽穴扣一次扳機 如果沒打中 給你100萬美元

你玩不玩 傳統金融學會怎麼分析 算期望值5/6的概率贏100萬 1/6的概率死亡 如果把生命定價為600萬 期望值大概是-16.7萬 所以不玩 但是如果把獎金提高到200萬呢 期望值就變成正的了 按照傳統金融學的邏輯 期望值為正 就應該參與

更精密的金融學家會計師算夏普比率 風險調整後的收益 設定一個可接受的破產概率 建立複雜的數學模型 告訴你最優策略 塔勒布説 這些人都錯了 為什麼 因為他們忽略了一個最根本的問題 你只有一條命 這裏涉及到一個數學概念 叫做遍歷性 傳統金融學有一個隱含假設 你玩1,000次遊戲的平均結果

等於1,000個人 各玩一次遊戲的平均結果 這個假設在什麼時候成立 在遊戲沒有破產狀態時成立 什麼叫破產狀態 死亡清零爆倉 任何一種讓你無法繼續玩下去的狀態 假設1,000個人各玩一次俄羅斯輪盤賭 大概166個人死亡 834個人活着 賺了100萬 從集合角度看

平均期望收益可能還是正的 但如果是一個人玩1,000次呢 第一次5/6（口誤）的概率活下來 第二次還是5/6（口誤） 玩6次存活概率是5/6（口誤）的6次方 等於33.5% 玩20次存活概率是2.6% 玩100次存活概率基本為0 而且一旦你死了 就無法繼續玩了 無法享受後續的正期望值

這就是遍歷性陷阱 你只有一條命 你無法在1,000個平行宇宙中同時存在 然後取一個平均值 巴菲特有過類似的思考 有人曾經問他 如果有一個遊戲 1,000個彈槽 裏面只有一發子彈 每扣動一次扳機沒打中 給你1億美元 99.9%的概率贏1億美元 期望值鉅額為正 你會參與嗎 巴菲特的回答體現了同樣的智慧

無論利益多大 只要賭錯 我就死了 那我絕對不會參與 巴菲特明白 期望值的計算有一個前提 你能玩無限次 但現實是 你只有一次生命 99.9%的概率看起來很安全 但如果你一直玩 你最終一定會遍歷到那顆子彈 而且一旦你死了 就無法拿到後續的1億美元了 塔勒布把這個叫做時間的不可逆性 在時間的單向流動中

破產是一個吸收態 一旦進入 就再也出不來 所以當遊戲的代價是生存本身時 期望值是沒有意義的 你要看的不是期望值 而是最壞情況下你能不能活下來 現在把這個邏輯映射到投資上面 高槓杆的衍生品裸奔交易 本質上就是俄羅斯輪盤賭 你用10倍槓桿做多股指 正常情況下 市場每天波動1%到2%

你每天都能賺錢 你可能連續賺了100天200天300天 期望值看起來很高 但只要來一次極端波動 2020年3月熔斷 單日跌10% 2008年雷曼倒閉那周 單日跌8% 你爆倉了 遊戲結束 所有後續的正期望值都與你無關 塔勒布説 華爾街充滿了已經死掉的人 他們不是笨 他們是玩了太多次輪盤賭

最終遍歷到了那顆子彈 活下來的人會告訴你 你看我用槓桿賺了10倍 他們會出書上電視開培訓班 但他們不會告訴你 他們的1,000個同學已經破產了 消失在歷史的塵埃裏 你看到的只是倖存者 你看不到那些已經死掉的人 而塔勒布要告訴你的核心思想是 在有破產狀態的遊戲裏 期望值是沒有意義的 你要看的不是期望值

而是賠率 萬一輸了 你還能繼續玩嗎 如果答案是不能 我死了那就不要玩 現在 我們來看塔勒布的第二個核心概念 備擇歷史 巴菲特用一個絕妙的比喻 把它講清楚了 假設全美國3億人一起擲硬幣 規則很簡單 每次拋硬幣 拋出正面的人進入下一輪 拋出反面的人淘汰 第一輪結束 1.5億人淘汰

1.5億人晉級 第二輪又淘汰一半 剩下7,500萬 一直這樣下去 拋20次之後 會剩下大概300個人 這300個人連續20次都拋出了正面 概率是1/2的20次方 大概是1/1,000,000 這300個人創造了奇蹟 然後會發生什麼 人們會以為這 300 個人 掌握了拋硬幣的秘訣 媒體會來採訪

請問您是如何做到連續 20 次正面的 這些拋硬幣大師們會出書 《我的拋硬幣心法》 正面思維：拋硬幣的藝術 有人會拜他們為師 付費參加培訓課程 但真相是什麼 純粹的隨機 這300個人沒有任何技能 他們只是運氣好 在3億人的樣本里面 根據概率法則 必然會產生大概300個 連續拋出20次正面的人 這不是技能

是數學的必然結果 這個故事 完美詮釋了塔勒布説的備擇歷史 你看到的是什麼 300個拋硬幣大師 你看不到的是什麼 那2.99997億個已經淘汰的人 塔勒布説你要想象 那9,999個失敗的平行宇宙 在那2.99997億個人的被澤歷史 這300個大師早就被淘汰了

他們的成功不是因為掌握了什麼秘訣 而是因為在概率的遊戲裏 他們恰好是那極少數的幸運兒 但是你的大腦會做什麼 你的大腦會為他們的成功 編造一個連貫的故事 他一定是有掌握了某種技巧 他一定是有特殊的洞察力 你會向他學習 模仿他的方法 但問題是 你學到的可能只是運氣的表象 而不是成功的本質

現在我們引入芒格的智慧 芒格有句著名的話 如果我知道自己會死在哪裏 那我永遠不會去那個地方 大多數人的問題是成功者做了什麼 我怎樣才能成功 但芒格問的問題恰恰相反 什麼會讓我破產 什麼會讓我失敗 我應該避免什麼 這是備擇歷史的反向應用 拋硬幣大師在備擇歷史裏面會怎麼樣 第一輪就淘汰

所以芒格的邏輯是 不要學習拋硬幣大師的技巧 因為那可能只是運氣 你要問的是 有多少個平行宇宙裏 這個技巧會讓我破產 如果答案是很多 那就不要學 這就是芒格説的 不做錯誤的事比做正確的事更重要 避免死亡路徑 剩下的自然就是通往成功的路徑 塔拉布的第三個核心概念是敍事謬誤 什麼叫敍事謬誤

人類的大腦有一個bug 我們很喜歡為隨機事件編造因果故事 我們無法接受這只是運氣 這只是隨機這樣的解釋 我們需要一個故事 一個有邏輯有因果有情節的故事 來讓我們覺得世界是可理解的可控的 塔勒布舉了一個非常簡單的例子 某一天股市大跌3% 當天晚上新聞報道説股市下跌 因為中東局勢緊張 第二天股市又漲回來了

漲3% 新聞説股市上漲 因為中東局勢緩和 你看出問題了嗎 不管市場漲跌 新聞總會找到一個原因 但是真相是什麼 中東局勢這兩天 可能根本就沒有什麼變化 變的只是股市的漲跌 新聞只是在事後 匹配一個聽起來合理的解釋 這就是敍事謬誤 市場短期本身就是隨機波動

每天都有無數的信息事件消息在發生 當市場跌的時候 媒體就從這堆信息裏面 挑一個負面的 説因為這個 當市場漲的時候 媒體就挑一個正面的 説因為那個 但這些都是事後編造的故事 不是真正的因果關係 這個在投資中太常見了 2021 年中國的機構投資者 都在講一個宏大的故事 新能源汽車是人類的未來

寧德時代是這個時代的基礎設施 碳中和是全球共識 電動車滲透率會持續提升 這是不可逆轉的趨勢 最瘋狂的是 有機構把寧德時代的業績預測 做到了2060年 整整40年後 他們假設全球電動車滲透率 會從2021年的10% 增長到2060年的95% 假設寧德時代的市場份額

會保持在30%以上 假設動力電池的單位價格會維持穩定 假設技術路線不會發生顛覆性變化 然後用現金流折現模型算出來 寧德時代的合理估值 應該在2萬億人民幣以上 當時市值1.5萬億 結論是還有30%的上漲空間 繼續買入 但塔勒佈會問 這是一個基於邏輯的結論 還是你的大腦為寧德時代漲了10倍

編造的事後解釋 你能預測2060年的事件嗎 你知道40年後的技術路線嗎 1981年的人能預測2021年的世界嗎 那個時候沒有互聯網 沒有智能手機 日本正處於巔峯 蘇聯還沒解體 中國才開始改革開放 如果1981年的分析師 用同樣的方法預測2021年 他會得出什麼結論 那為什麼你現在相信自己能預測2060年

因為寧德時代漲了 所以你的大腦 編了一個讓你相信它會繼續漲的故事 先有結果 後有故事 不是故事導致了結果 是結果催生了故事 而且大多數投研分析的現金流折現模型 是先有了想要的目標價 再反向推導增長率 這種精確的錯誤 比模糊的正確危險1萬倍 再往前看 這樣的故事在歷史上反覆出現

1989年 日本人在講什麼故事 日本將統治世界 日本的管理模式是最優越的 終身僱傭制主銀行制企業集團 是完美的制度設計 東京的地價可以買下整個美國 這不是泡沫 是日本經濟實力的體現 日經指數會漲到10萬點 更關鍵的是一個技術性的敍事 工業化 需要大規模的高素質技術工人隊伍 日本花了幾十年

培養出這樣的工人階層 有職業教育體系 有工匠精神 有紀律性 韓國台灣人口太少 撐不起大規模工業 至於中國 那些農民 文化水平低 根本不可能培養出足夠的技術工人 所以日本的工業優勢是不可複製的 當時 有無數的經濟學家戰略學家未來學家 都在論證這個故事的合理性 結果呢

日經指數從39000點跌到7000點 而那個中國農民不行的故事 更是徹底破產 中國用 30 年 建立了全球最完整的工業體系 培養出世界上 規模最大的技術工人隊伍 那個看似無懈可擊的技術性分析 只不過是日本泡沫頂點時的集體幻覺 日本這套話語 簡中世界的人 是不是覺得有點耳熟 回到巴菲特的拋硬幣大師

那300個連續拋出20次正面的人 會怎麼解釋自己的成功 他們一定會編出各種各樣精彩的故事 我在拋硬幣之前 會冥想 30 秒 讓自己進入心流狀態 與硬幣的能量場共振 我研究了流體力學和混沌理論 發現只要控制手腕的旋轉角度 在42度到48度之間 就能顯著提高正面的概率 我從小有一種特殊的直覺

能夠感知到硬幣會落在哪一面 這是我的天賦 這些都是敍事謬誤 他們在為隨機的成功編造因果解釋 而大眾包括媒體學員追隨者 都會相信這些故事 為什麼 因為我們的大腦天生喜歡故事 討厭隨機 我們寧願相信拋硬幣有技巧 也不願接受那只是運氣 接受運氣意味着承認世界是不可控的

意味着承認我們的努力可能沒有意義 意味着承認 我們未來無法通過學習成功者的方法 來複製成功 這太可怕了 所以我們的大腦拒絕接受 塔勒布説 市場不是在講故事 是我們的大腦在給隨機性編故事 高位時市場會編永續增長的故事 低位時市場會編永遠衰敗的故事 而你的任務是什麼 打破敍事

迴歸賠率 不要問這個故事聽起來有多合理 還要問在備擇歷史裏 這個故事還成立嗎 萬一這個故事破裂 我會虧多少 這就是從敍事迴歸到賠率 從主觀的故事 迴歸到客觀的風險收益比 從我相信什麼迴歸到萬一錯了 我會怎麼樣 塔勒布在書裏還講了一個思想實驗 叫做黑球遊戲

有一個罐子 裏面有白球和黑球 你不知道比例 遊戲規則是抽出白球 給你1,000美元 抽出黑球 你輸掉所有錢 請問你的策略是什麼 傳統金融學會怎麼做 先估計白球的概率 抽幾次樣本 建個模型 算一個概率分佈 比如説抽了10次 9次白球 一次黑球 那白球的概率大概是90% 然後計算期望值

根據期望值決定是否繼續抽 還會建立凱利公式模型 計算最優下注比例 一切都看起來很科學很理性很數學化 塔勒布説你錯了 問題在哪裏 問題在於 你根本不知道概率 抽10次樣本 9次白球 不代表白球的概率就是90% 有可能罐子裏面有1萬個球 1,000個白 9,000個黑 你只是恰好抽到了9個白球 一個黑球

也可能 這個罐子裏面的球本身是會變化的 這次白球比例是90% 不代表以後還是 甚至這可能是一個被操縱的罐子 罐子裏本來是 900 個白球 100 個黑球 但每抽出一個白球 莊家就偷偷放進去 10 個黑球 規則在變 但你不知道 你永遠不可能通過有限的樣本 精確估計出真實的概率 在充滿不確定性的系統裏

在規則可能改變的遊戲裏 概率是不可知的 休謨250年前就告訴我們了 從過去推導未來 在邏輯上是站不住腳的 你只能假設未來會像過去一樣 但這個假設本身無法證明 那你能控制什麼 你能控制的是賠率 也就是萬一抽到黑球 你能承受多少損失 如果你每次投入全部資金的50%

那麼抽到2次黑球你就game over了 如果你每次只投入1%的資金 那麼連續抽到10次黑球 你也只虧了10% 還能繼續玩 這就是控制賠率 你無法預測黑球什麼時候來 你不知道罐子裏面到底有多少黑球 你不知道規則會不會改變 但是你能決定黑球來了之後 你是破產還是隻是小虧 這就是風險管理的本質

不是預測風險什麼時候來 而是確保風險來了之後你不會死 還能繼續玩這個遊戲 金融市場就是這樣一個罐子 你不知道明天會漲還是會跌 你不知道下一次的崩盤什麼時候來 你不知道黑天鵝什麼時候出現 你根本無法準確估計概率 所有的模型 所有的預測 所有的技術分析 本質上都是在用有限的樣本

去猜測無限的可能性 這是徒勞的 巴菲特的第一條投資原則是什麼 不要虧錢 第二條記住第一條 這不是在説永遠不虧錢 那是不可能的 而是在説控制單筆虧損的規模 確保你不會破產 這就是塔勒布説的控制賠率 你無法預測市場什麼時候崩盤 2008年雷曼倒閉 事前有幾個人預測到了

2020年3月的熔斷 事先有幾個人清倉了 COVID的疫情 2019年底有誰能遇見 你預測不了 但你能控制的是崩盤的時候你虧多少 你能確保即使最壞的情況發生 你也不會死 還能繼續玩這個遊戲 這就是為什麼 巴菲特常年持有大量現金 伯克希爾哈撒韋 長期持有數千億美金的現金儲備

很多人批評他 你持有這麼多現金是在浪費機會成本 通貨膨脹會吞噬現金的價值 但巴菲特明白 這些現金不是用來賺錢的 是用來不死的 市場崩盤的時候 他有現金抄底 市場流動性枯竭的時候 他有現金成為最後的買家 這就是控制賠率 如果説《隨機漫步的傻瓜》告訴你 你不懂概率

那麼《黑天鵝》要告訴你的是 極端事件主宰一切 這兩本書是一體兩面 前者是認識論的批判 後者是本體論的洞察 前者説你預測不了 後者説即使你預測對了99次 第100次的黑天鵝也會摧毀一切 黑天鵝出版於2007年 正好在金融危機前夕 在上一期視頻裏面 我們講過

黑天鵝的三個特徵不可預測極端影響 事後可解釋 911、2008年金融危機 新冠疫情、俄烏戰爭 這些事件事前無人能夠預測 但是一旦發生 影響超過之前所有正常事件的總和 雷曼兄弟倒閉那一週 抵消了華爾街過去 20 年的利潤 而事後所有人都説我早就知道 這就是敍事謬誤

現在你明白巴菲特為什麼 拒絕輪盤賭了吧 那顆子彈就是一個負向的黑天鵝 你無法預測它什麼時候來 但影響是極端的：死亡 巴菲特説的 只要賭錯 我就死了 那麼我絕對不會參與 本質上就是在規避 負向黑天鵝 他不是在計算中槍的概率是多少 而是在看萬一中槍了 我還能活嗎 答案是不能 所以不玩 在上一期視頻裏面

我們講過那個火雞的預言 一個被餵養了 364 天的火雞 在感恩節前夕信心達到頂峯 然後在 365 天被宰殺 在《黑天鵝》這本書裏面 塔勒佈讓你理解一個更深刻的悖論 數據越多 火雞越自信 而這種自信 恰恰在掩蓋最大的風險 火雞的錯誤不是數據不夠多 恰恰相反

是用過去364天的安全 來預測第365天的未來 它可以建立迴歸模型 計算置信區間標準差t值p值 一切看起來都很科學很理性很數學化 但他忽略了根本問題 農夫餵養它的目的是什麼 不是愛它 是為了感恩節那天宰了它 農夫餵它越久 它越肥 感恩節的宰殺就越有價值 過去的數據

不僅沒有降低風險 反而在增加風險 這就是塔勒布説的 對火雞而言 感恩節前夕是一生中最安全的時刻 對屠夫而言 是下刀的時機 翻譯成投資語言 對散户而言 牛市頂部區域是最有信心的時刻 對莊家或者説產業資本而言 是出貨的時機 如果不是監管壓力

很可能恨不得把公司全賣給散户 而在沒有監管的幣圈 很多空氣幣確實都散給家人了 在上一期視頻裏 我們講過塔勒布的重要區分 平均斯坦和極端斯坦 人的身高屬於平均斯坦 姚明2米26 他的存在不會改變 人類的平均身高 而財富書籍銷量視頻播放量 屬於極端斯坦 比爾蓋茨一個人的財富

等於幾百萬普通人的總和 一個極端值就可以主宰整個分佈 金融市場屬於極端斯坦 標普500指數過去 30 年 總共約 7500 個交易日 但最好的 10 天貢獻了 50%的年度收益 最差的 10 天造成了 50%的年度損失 7500 個交易日裏面 只有 20 天真正重要 其他 7480 天都是噪音

亞馬遜從1997年上市 漲了2,000多倍 但大部分收益來自於1999年互聯網泡沫 2003年電商崛起2020年新冠疫情 這幾次極端上漲 少數幾天主宰一切 如果金融市場屬於極端斯坦 那意味着什麼 意味着預測是沒有意義的 在平均斯坦 1,000個人的身高可以預測第1,001個人

但是在極端斯坦 你統計1,000個作家的收入 然後第1,001個作家是JK羅琳 賺了10億美元 你的模型崩潰了 所有的技術分析基本面分析量化模型 都是在用平均斯坦的工具 去預測極端斯坦的世界 這是刻舟求劍 黑天鵝不是偶爾出現 而是常態 你以為是百年一遇的事情 其實每十年就來一次

1987年黑色星期一 1998年長期資本管理公司倒閉 2,000年互聯網泡沫2008年金融危機 2020年疫情熔斷 這些都是不可能發生的事 但他們都發生了 那麼你能做什麼 塔勒布説 你能做的只有兩件事 第一 確保極端下行不會殺死你 也就是巴菲特説的不要讓自己破產

不管黑天鵝什麼時候來 你要確保你能活下來 這不是預測黑天鵝何時來 而是確保黑天鵝來了之後你不會死 第二讓自己暴露在極端上行面前 也就是説 當好事發生時 你要在場 你無法預測哪隻股票會漲10倍 但是你可以確保如果有股票漲10倍 你的投資組合裏有一部分

你無法預測哪個行業會爆發 但你可以確保如果有行業爆發 你沒有完全缺席 這就引出了塔勒布最重要的概念 正向黑天鵝和負向黑天鵝 負向黑天鵝給你帶來毀滅性打擊 2008年次貸危機 雷曼兄弟破產 一夜之間 158年的歷史灰飛煙滅 2022年俄烏戰爭 俄羅斯資產一夜歸零

很多在俄投資的外國公司血本無歸 2021年中國教培監管 新東方從股價90美元跌到2美元 跌了97% 這些事件有什麼特徵 事前無法預測 影響極其巨大 而且你無法從中獲益 只能受傷或死亡 這就是脆弱性 正向黑天鵝給你帶來意外的巨大收益 2020年 你買了一些歐洲日本的軍工股

當時估值很低 市盈率個位數 市淨率不到1 沒人關注 甚至因為ESG投資理念被拋售 但是你看到一些被市場忽視的變化 俄羅斯在烏克蘭邊境集結軍隊 中國軍費連續 20 年增長 台海局勢緊張 朝鮮導彈試驗頻繁 你覺得 永久和平這個假設可能被高估了 於是你買入了一些德國的萊茵金屬

日本的三菱重工和川崎重工 瑞典的薩博 2022 年 2 月 俄烏戰爭爆發 這是第一隻黑天鵝 事前幾乎沒人相信 俄羅斯會全面入侵烏克蘭 但戰爭爆發後 整個歐洲的安全格局瞬間改變 德國總理舒爾茨宣佈 提供 1000 億歐元的特別軍費 徹底改變了 德國二戰後的和平主義傳統 日本修改防衞政策 防衞費5年內翻倍

波蘭芬蘭瑞典大幅增加軍費 而在大西洋彼岸 第二隻黑天鵝降臨了 2024年 川普再次當選 開始甩開美國揹負北約的軍事負擔 北約盟友意識到 美國的安全承諾不再可靠 必須自己武裝起來 連帶着東亞的安全格局也跟着變 日本韓國台灣都開始大幅增加軍費 整個非美西方世界開始重新武裝

你持有的軍工股從 2020 年到 2025 年末 漲了 10 倍 萊茵金屬從市值 30 億歐元 漲到幾百億歐元 川崎重工的股價 從 600 日元漲到幾千日元 這就是正向黑天鵝 戰爭這個黑天鵝對大多數人是災難 對你是意外的暴富機會 這就是反脆弱性 你從混亂中獲益 實際上我現在做的這個自媒體頻道

本身就是一種極端的正向黑天鵝暴露 我把自己的整套思想理念方法 暴露在YouTube 這個全球最大的隨機性內容市場裏面 往小了説 未來可能會有某些觀眾 為我帶來巨大的機遇 往大了説 未來 可能會有很多不可預測的極端事件 對大多數人來説 可能是毀滅性的負向黑天鵝 而對於我

因為提前教授大家如何反脆弱 如何應對極端斯坦 可能正是那個能從中獲益的人 也許當那些事件發生時 我會意外的被巨量關注追捧 甚至被海量人羣視作精神教父 這就是把自己放在不確定性中 讓正向黑天鵝發生的實踐 不是預測未來 而是最大化自己 暴露在潛在極端上行機會的概率

除了投資之外 你有想過如何通過行動 讓自己 儘可能多的暴露在正向黑天鵝中嗎 大家可以在評論區聊一聊 自己是怎麼做 或者打算怎麼做 給其他觀眾更多的人生行動的啓發 塔勒布還有一個核心概念 叫做凸性 這個凸性 就是中學時候凸函數的那個凸 聽起來好像很數學 塔勒布這裏造的這些數學名詞

確實有點裝逼了 但道理很簡單 上漲的時候你賺的多 下跌的時候你虧的少 什麼叫線性 就是股票上漲的話可能翻倍 下跌的話可能跌去一半 對稱的 什麼叫凸性 就是股票上漲的話可能漲5倍 下跌的話可能最多跌30% 不對稱的 而且這種不對稱性有利於你 巴菲特不玩的輪盤賭 恰恰是負凸性

或者叫凹性 我來給你解釋一下 99.9%的概率賺一個億 0.1%的概率死亡 也就是收益有限 每次最多賺1億 再往上就是天花板 虧損無限 一次賭錯人都死了 收益負無窮大 這是最糟糕的不對稱性 所以巴菲特説絕不參與 2025年4月 英特爾跌到了市淨率0.8

破淨了市場的敍事是什麼 英特爾完了 製程工藝落後台積電兩代 AI芯片被英偉達碾壓 PC市場萎縮 服務器市場被AMD蠶食 這是一個正在死亡的公司 這個故事聽起來有道理 對吧邏輯清晰 證據確鑿 但是看估值 市淨率0.8 意味着市值低於淨資產

請問下行空間有多大 英特爾會破產嗎 不會他還有幾十年積累的技術專利 還有龐大的現金流 還有美國政府的戰略支持 我們假設最壞的情況 市淨率跌到0.6 再跌30% 上行空間呢 如果 美國政府真的要重振本土半導體產業 如果英特爾的18A製程真的成功 如果AI芯片市場英特爾分到一杯羹

如果PC市場復甦 估值可能從破淨到2 PB以上 股價翻倍 甚至翻3倍 你看這就是凸性下行30% 市淨率0.8已經是底部 上行100%到200% 從永久衰敗重估為有轉機的巨頭 賠率極好 而且最關鍵的是 即使你判斷錯了 英特爾這樣的公司 破淨的估值

也有大把的讓你微虧 甚至不虧離場的機會 2025年年末 英特爾真的從20美元漲到40美元 翻倍了正向黑天鵝降臨了嗎 不一定 可能只是市場修正了過度悲觀的預期 可能只是估值從極度低估迴歸到合理 但這就夠了 巴菲特喜歡下行有限 上行巨大的投資機會 下行有限 就是虧不死 上行巨大

就是能抓住正向黑天鵝 這就是凸性 低估值資產就是這種特徵 估值已經在底部 再跌有限 一旦反轉 重估空間巨大 而高估值資產恰恰相反 估值已經在頂部 再漲有限 一旦反轉 下跌空間巨大 這是負凸性 投資的本質就是不斷尋找正凸性 規避負凸性 我們講了這麼多

現在做個總結 巴菲特説無論利益多大 只要賭錯 我就死了 那麼我絕對不會參與 這是在規避負向黑天鵝 芒格説如果我知道自己會死在哪裏 我就永遠不會去那個地方 這是逆向思考 識別死亡路徑 塔勒布説傻瓜高估概率 智者重視賠率 這是不對稱性思維 管理黑天鵝暴露度

三位大師的智慧 可以濃縮成一句在隨機性的世界裏 你無法準確預測未來 但你能管理賠率 高位時避免死在那裏 低位時等待正向黑天鵝 但這裏有個問題 你怎麼知道什麼是高位 什麼是低位 你怎麼判斷 一個資產是處於火雞的感恩節前夕 還是處在被過度拋售的底部

答案是迴歸最簡單的常識估值 我們講了這麼多 塔勒佈告訴你最核心的洞察是什麼 是你的大腦 會被敍事欺騙 牛市頂部區域的時候 市場充斥着神話 熊市底部區域的時候 市場充斥着鬼故事 這些神話或者鬼故事 可能絕大部分都不是真的 世界是高度不確定的 你的投研邏輯 你的行業分析 你的商業模式研究

可能都是建立在錯誤的假設之上 你以為你在做理性分析 實際上你只是在為股價已經漲了 編造事後理由 歸納法不可靠 黑天鵝不可預測 極端斯坦主宰一切 那麼 在這個充滿不確定性的世界裏面 人能夠把握的是什麼 是貴賤 貴賤是唯一可以憑常識判斷的東西 你不需要預測2060年的世界

不需要建立複雜的DCF模型 不需要成為行業專家 你只需要問一個簡單的問題 這個資產貴還是便宜 資產貴賤 很多時候是可以一眼定胖瘦的 比如一個ToB的製造業工廠 企業市盈率100倍 市淨率20倍 這就是明顯的貴 同樣商業模式的企業 市盈率 8 倍 市淨率 0.7 這就是明顯的便宜

這是憑肉眼憑常識就能判斷的 你不需要懂技術 不需要懂行業 不需要懂商業模式 你只需要知道 8 倍PE比 100 倍PE便宜 0.7 倍PB比 20 倍PB便宜 當然估值陷阱是存在的 有些公司便宜是因為它真的不行 永久性價值毀滅 但估值陷阱可以通過基本面分析 分散投資儘量規避

而低估值資產天然具有正凸性 高估值資產天然具有負凸性 這不是投資技巧 這是數學規律 在隨機性的世界裏面 傻瓜害怕黑天鵝 智者讓黑天鵝成為朋友 但前提是先確保自己不會死 確保自己不會死的最簡單方法 就是重視估值 在明顯便宜的時候買

在明顯貴的時候賣 中國古話説貴出如糞土 賤取如珠玉 這本是千年常識 但是在一個被敍事主導的時代 常識往往是最稀缺的智慧 在上一期視頻裏 我們鋪墊了塔勒布思想的三重背景 休謨的懷疑主義 自然歷史的演化觀 黎巴嫩內戰的生存經歷 今天

我們通過《隨機漫步的傻瓜》和《黑天鵝》 深入理解了他思想的核心 概率的傲慢和賠率的智慧 最終回到估值這個可靠的錨點 在下一期視頻裏 我們會講《反脆弱》 這是塔勒布思想的巔峯之作 如果説前兩本書是避免死亡 那麼《反脆弱》講的是如何從混亂中獲益 不僅要在黑天鵝面前活下來 而且要變得更強

不僅要管理風險 而且要愛上風險 這是一個更高的境界 感謝收看 我們下期再見