【12.20付鹏闭门会】信息量炸裂！20年超级大周期，全球资产恐将大洗牌！2026是关键！

大家 好 今天 是 12 月 21 号 昨天 傅鹏 做 了 一场 非常 重要 的 内部 演讲 全程 一个 小时 对于 经济 ,

对于 宏观 的 趋势 都 做 了 全面 的 深度 解读 一句 话 总结 就是 这 一轮 不是 短 周期 的 博弈 而是 一轮

可能 持续 十几二十年 的 超级 大 周期 接下来 的 一两年 是 关键 就 看 生产力 能否 改变 生产关系 傅鹏 说 人 这

一生 遇到 的 重大 机会 其实 就 三种 一 生产力 的 飞跃 二 生产关系 的 变化 三 制度 和 秩序 的 重构 股市 资产

价格 长期 来看 本质 上 反映 的 都 是 全 要素 生产率 也 就是 效率 的 问题 而 不是 简单 的 GDP 数据 所以 这

几年 全球 市场 真正 关心 的 其实 并 不是 AI 这个 行业 到底 赚 不 赚钱 而是 AI

会 不会 真的 改变

生产力 并且 进一步 推动 生产关系 和 制度 的 变化 如果 只是 修 了 高速 却 没有 车 跑 那 就是

泡沫 他 还 举例 说 美股 每 一轮 股市 的 长期 上涨 几乎 都 是 和 效率 提升 有关 科技进步 制度 改革 生产关系

优化 只要 任何 一个 环节 被 突破 都 会 推动 市场 进入 牛市 2015 年 到 2016 年 就是 一个 关键

节点 美股 开启 新一轮 上行 大家 不要 以为 是 偶然 而是 生产力 和 制度 环境 发生 了 巨大变化 包括 这

一轮 AI 行情 2022 年 是 杀 估值 阶段 市场 开始 筛选 增加 Chat GPT 出现 以后 以英

伟达 为 代表 的 算力 基础 被 证明 是 真实 的 生产力 于是 它 的 确定性 极高 但 这种 过高 的 确定性 又 会 带来

贪婪 杠杆 和 波动 这 也 是 近 一年 市场 反复 动荡 的 根本 富鹏 提醒 说 当前 最大 的 不确定性 不是 利率 也

不是 汇率 而是 AI 的 应用 端能 不能 跑 起来 现在 高速路 已经 修完 了 就 等 车 了 明年 就是

关键 的 验证 年 如果 应用 端 能够 跑通 这种 机会 将会 从 生产力 转向 生产关系 和 制度 层面 如果 跑 不通

全球 资产 都 会 面临 大 洗牌 好 的 这个 一大早 这个 非常 荣幸 大家 能够 赶大早 过来 这个 把 我 安排

在 第一场 啊 我 也 是 这个 迷迷 登登 的 啊 这个 就是 起来 了 今天 呢 站 在 这儿 啊 跟 大家 这个 聊 一个

小时 啊 昨天 呢 其实 这个 视频 呢 我 也 大概 看 了 一下 啊 就是 大家 聊 的 还是 比较 正经 的 我 呢 整体 的 风格

反正 不太 正经 啊 反正 我们 就 先聊 起来 那 呢 这个 题目 呢 是 关于 这个 生产力 是否 能够 改变 生产关系

啊 其实 呢 这个 很 玄乎 但是 把 它 翻译成 现在 很 热门 的 一个 话题 我 觉得 也 是 过去 的 一年 以及 未来

一年 可能 全球 资本 市场 上 大家 去 关心 的 最 主要 的 一个点 它 表面 上 看起来 像是 在 讨论 一个 中

关 内容 就是 关于 人工智能 到底 是否是 泡沫 我 相信 其实 今年年底 各大 峰会 所有 的 开篇 我们 所有人

在 讨论 的 都 是 这个 点 去 讨论 这个 点 是 没 问题 的 因为 这个 话题 或者说 这个 答案 将 直接 的 决定

几乎 所有 的 大类 资产 在 未来 的 一年 的 走势 你 不要 觉得 说 这 只是 一个 中关 的 产业 偏 产业 的 AI 链条

到底 是不是 泡沫 不 或者 你 也 不要 觉得 说 它 只是 一个 简单 的 关于

全球 的 权益 市场 美股 的 这个 走势 波 他 实际上 从 债券 汇率 商品 几乎 是 我们 说 所有 的 FICC

的 资产 全部 跟 这个 问题 是 挂钩 的 当然 了 这个 问题 也 是 过去 的 这个 将近 我 认为 将近 小 十年 他 逐渐 演变 到

今天 发展 到 今天 面临 的 第一个 应该 说 是 第一个 真正 意义 上 的 我们 说 这个 坎儿 吧 算是 啊 那么 简单 的

跟 大家 分享 一下 这 张图 其实 也 很 简单 我 记得 我 当然 这个 建政 逆朝 大家 也 都 看过 这 本书 但是 这 本书 里

被 删掉 有 一部分 是 关于 今天 这个 话题 的 就 叫 生产力 生产关系 当然 去年 的 时候 2024 年 诺贝尔经

济学奖 阿西 诺 · 摩格鲁 其实 他 获得 诺贝尔经 济学奖 主要 是 讲 了 这个 这个 模型 我们 称之为 叫

EG2 模型 其实 也 就是 生产力 生产关系 它单 拎 了 一个 特殊 的 生产关系 就是 制度 和 秩序 所以 我书中 原文 是

这么 写 的 我 说 对于 国家 和 国家 之间 我们 就 不用 制度 这个 词 了 我们 其实 讲 的 就是 秩序 比如说 基辛格

写 的 关于 世界 的 秩序 国家 和 国家 之间 其实 你 肯定 是 一种 秩序 关系 贸易 秩序 金融 秩序

等等 那么 放到 公司 里 呢 它 叫 制度 比如说 这个 早上 9 点钟 你 得到 你 得 刷 脸 打卡 这 就 叫做 制度

那么 你 会 发现 呢 制度 和 秩序 是 一种 特殊 的 生产关系 我们 整个 在 讨论 的 更 就是 稍微 比 宏观 高 一点点 的 实际上

是 生产力 生产关系 和 制度 秩序 当然 了 这个 书里 呢 这块 呢 被 删掉 了 但是 呢 这个 红色 版本 里边 实际上

是 有 的 那 这个 你们 该 懂 的 都 懂 对 吧 ?

然后 呢 当然 我 说 呢 , 哎呀 , 我 写 里头 就是 本书 , 对 吧 ? 然后

? 然后 呢 , 闲鱼 上 还 卖 9 块 9 , 对 吧 ? 当然

? 当然 不 鼓励 大家 买刀版 对 吧 ?

还是 看 正版 。

但是 呢 这个 阿西 诺摩格 鲁 呢 把 这个 东西 写 出来 呢 对 吧 ?

就是 诺贝尔 经济学 教 , 因为 他 阐述 的 可能 更为 的 深刻 一些 。

其实 由 这个 话题 呢 引申 出来 , 当时 我 记得 是 应该 是 在 第 1 红色 版本 应该 是 第五章 还是 第六章

里 其实 有 一个 话题 就是 讨论 到 的 经济 到底 是不是 股市 的 情侣 表 那 这个 话题 呢 我 在 之前 做 一些 采访 的

时候 我 也 提示 过 我 说 并 不是 尤其 是 老百姓 理解 的 宏观经济 它 并 不是 股市 的 情侣 表 如果 真正 的 要 用

的话 它 实际上 应该 是 一个 效率 也 就是 你 把 生产 要素 投 喂 进去 以后 通过 生产力 拉动 生产关系 然后 呢 再

重塑 秩序 秩序 推动 生产力 这样 的 一个 齿轮 的 运转 那 产生 的 东西 是 什么 呢 其实 就是 效率 所以

一个 好 的 资本 市场 一个 好 的 股市 它 真正 应该 反映 的 不是 单一 的 宏观经济 它 应该 反映 的 是 所有 要素 的 效率

所以 这个 数字 呢 我 也 是 一直 在 用 这个 数字 呢 实际上 就是 全 要素 生产率 TFP 那 背后 的 这 张图 呢

实际上 你们 在 路透 啊 路透 上 不好 找 啊 但是 你 在 这个 同华顺 万德 啊 都 应该 能 找 得到 这 数据 呢 实际上 你 可以

把 各国 的 都 放在 一起 什么 东西 呢 其实 就是 全澳素 生产率 和 股市 之间 的 这个 相关性 当然 你 不要

觉得 说 是 它 就 跟 一个 国家 有 关系 不是 这个 也 都 证明 过 包括 美联储 也 有 篇 论文 都 讲 过 实际上

大部分 国家 的 这个 股市 的 走势 其实 和 它 的 全 要素 胜展 率 是 这个 匹配 的 那 注意 它 是 个 效率 它 是 个 效率

产出 的 这个 效率 那么 背后 呢 大概 是从 二战 之后 一直 到 现在 的 这个 美股 的 走势 和 这个 美国 全

要素 胜展 率 之间 的 关系 当然 如果 你 问 一下 CHED GBT 它会 告诉 你 1929 年 之后

的 数据 就 是从 29 年 一直 到 这个 这个 现在 其实 你 可以 这么 理解 推动

美国股市 的 核心 是 在于 效率 的 提升 那 这个 效率 可以 来自 于 很多 地方 可以 来自 于 这个 齿轮 中 的 每个

环节 比如说 科技 的 进步 也 就是 生产力 比如说 来自 于 生产关系 的 改善 那 比如说 来自 于 一些 制度 的 重构

比如说 上市公司 惩罚 制度 啊 大 股东 一股 独大 呀 等等 所以 你 看 这个 刘继鹏 老师 这 两年 一直 在 讨论 的 其实

看得懂 的 人 都 明白 他 在 讲 的 实际上 是 一种 制度性 改革 在 我们 的 模型 里 大家 还 记得 吗 以前 讲过 就是

股票市场 模型 分子 分模 乘以 G 对 吧 如果 你 订阅 此书 是 广告 如果 你 订阅 华尔街 建文 的 富朋说 的话

你们 应该 知道 这个 模型 对 吧 分子 分模 但 还有 一个 G 这个 G 呢 实际上 就是 这个 生产力

生产关系 中 那个 特殊 的 生产关系 也 就是 制度 和 秩序 的 这个 变化 那 对于

股市 来讲 , 那 这个 股票市场 的 制度 是 什么 ?

股票市场 的 制度 如何 去 进行 优化 ?

这个 其实 就是 刘继 彭 老师 过去 的 一两年 一直 在 提倡 的 。 那

。 那 美国 的 资本 市场 呢 也 经历 过 这样 的 制度 改革 , 所以 大家 不要 觉得 说 它 的 市场 没 经历

过 制度 改革 。

那 我 之前 呢 在 这个 书里 描述 过 这样 的 一个 过程 , 我 说 , 其实 这个 世界 没有 完人 也

没有 一 上来 就 百分之百 是 完美 的 真正 的 一个 好 的 应该 是 让 这个 齿轮 能够 运转 起来 也 就是 简单 讲 任何 的

事情 比如说 生产力 它 有 正反两面 科技进步 也 有 正反两面 比如说 我 当时 用 了 一个 例子 我 说 刀 这个 东西 对

吧 你 左边 如果 用于 犯罪 那 它 就是 凶器 你 右边 如果 用于 比如说 做饭 厨师 那 它 就是 生产工具 科技

本身 是 个 双面 性 的 其实 生产力 是 双面 性 的 生战 关系 也 是 双面 性 制度 和 秩序 也 是 双面 性 所以 它 没有

绝对 的 完美 但 真正 完美 的 是 知错 能改 善莫大焉 也 就是 人 不断 地像 自然 一样 法则 一样 是 在 不断 地 进化

的 他 要 完成 一个 优胜劣汰 也 就 简单 讲 好 的 制度 一定 能够 逐渐 的 淘汰 坏 的 制度 是 良币 驱逐 劣币 而

不能 出现 劣币 驱逐 良币 那 比如说 我 其实 这个 话题 我 可以 简单 的 比如说 这个 往 下 稍微 延伸 一些

比如说 在 2017 年 18 年 当时 我们 在 杭州 的 上 城区 立过 一个 案子 立过 一个 什么 案子 呢 当时

这个 这个 我们 跟 包括 得 道 等等 在内 华尔街 见闻 也 参与 了 对 吧 然后 呢 我们 起诉 了 一个 在 苏州 的 小孩

这个 小孩 干 了 一件 什么 事情 呢 很 简单 他 用 爬虫 呢 在 全网 扒 了 所有人 的 内容 然后 呢 在 各种 的 下边 的

小小的 这个 评论 区里 写 你 要 不要 加 我 微信 副总 的 内容 只 需要 39 块 9 打包 发 一个 云盘 链接 给 你 你

去 下载 这 事 你们 都 遇到 过 吧 我 不能 说 你们 都 干过 但是 你们 都 遇到 过 吧 对 吧 然后 呢 因为 我们 钓鱼

执法 给 他 转账 那 我 肯定 就 能 找到 他 这事 就 能 离开 问题 是 抓 完 了 以后 呢 你 知道 他 的 银行 流水 是 三千万

听 完 这个 故事 不是 故事 听 完 这个 事实 你们 的 第一 反应 是 什么 有 几个 人 的 第一 反应 是 认为

这个 事情 不 尊重 知识产权 它 是 违法 的 没有 吧 我 估计 大部分 人 第一 反应 是 我 擦 这么 挣钱 放心 我 的 第一

反应 跟 你 一样 我 的 第二 反应 是 我 盗版 我 自己 是不是 也 行 啊 啥意思 良币 驱逐 劣币 还是 劣币

驱逐 良币 因为 你 如果 时间 长 了 你 举个 例子 我 把 自己 二十多年 写 一 本书 闲鱼 上 卖 九块 九 那 我 就

请问 你 你 还 写 吗 谁 还 写 啊 我 凭 什么 站 在 这 跟 你 聊天 呢 对 吧 凭 什么 跟 你 去 分享 呢 也就是说

当然 我 这 虽然 是 看似 好像 在 开玩笑 但 它 本质 描述 了 一个 进化 的 原则 你 的 一个 良币 去 诸劣币 还是 劣币 去

诸 良币 那 你 说 资本 市场 的 制度 是不是 同样 的 道理 啊 那 你 一算 好 违法 成本 50 万 收益 两个 亿 放心

这事 我 都 愿意 干 对 吧 所以 这里 边 你 就 会 发现 美国 没 经历 过 同样 的 这个 事件 吗 当然 有 啊 离 得 很 近 呢

比如说 当年 的 安然 的 财务 造假 对 吧 但是 你 的 制度 的 改革 就是 要 不断 的 进化 对 吧 我 允许 简单 讲 就是

这个 磨高 一尺 刀 高一丈 的 这个 道理 所以 说 在 生产力 科技进步 改变 生产关系 然后 同时 制度 任何

一个点 上 都 会 带来 股票市场 的 繁荣 并 不是 说 我们 完全 的 要 靠 科技 的 进步 和 生产力 的 进步 所以 大家 知道

一定 是 这个 齿轮 所以 最后 描述 这个 齿轮 的 数据 实际上 就是 全 要素 生产率 你们 去 看吧 大部分

的 国家 的 资本 市场 的 收益 跟 它 的 全 要素 生产率 一定 是 正 相关 的 那么 这里 边 呢 美股 呢 这 张图 呢 大家 能够

看到 基本上 如果说 从 29 年 到 现在 为止 百年 了 我们 的 这个 这个 全 要素 生产率 呢 大概 经历 过 这么

几波 吧 反正 算是 这个 这个 基础 工业 的 时代 对 吧 到 六七十年代 的 停滞 八十年代 到 00 年 的 半导体 信息技术

互联网 时代 然后 再 到 这个 00 年 的 互联网 泡沫 破裂 , 08 年 的 次贷 危机 , 到 15 年 16 年 算是 修复

完毕 , 其实 到 15 年 16 年 企业 部门 的 债务 修复 完毕 , 居民 部门 的 债务 修复 完毕 , 金融部门 的 债务

修复 完毕 , 全 转移 给 了 政府部门 但 也 借此 轻装 前行 。

我们 看到 这个 市场 在 2015 年 16 年 发生 的 , 当时 这个 图 我 用 过 我 当时 跟 各家 机构 因为

你们 也 知道 大概 从 一二年 开始 我 到 今天 为止 我 说 再 过 一段时间 我 都 可以 纪念 这个 十五年 了 就是

十五年 每个 季度 不间断 跟 各家 机构 去 进行 这个 沟通 和 交流 在 当年 实际上 我用 过 这个 图 我 说 因为 全

要素 生产率 这个 数据 它 滞后 它 比较 滞后 它 做 研究 可以 作为 交易者 来讲 这个 数据 好像 不太能

用 因为 你 怎么 去 感知 到 生产力 呢 生产力 倒 还好 但是 你 怎么 去 感知 生产关系 和 其他 的 这个 变量 呢 天天 看

新闻 可以 但 除非 你 有 非常 完整 的 框架 你 去 看 新闻 的 时候 你 知道 你 在 看 什么 而 不是 在 开玩笑 的 在 看 你

比如说 当 你 去 看 生产关系 的 改变 或者 当 你 去 看 秩序 的 改变 的 时候 你 仔细 想想 特朗普 上来 以后 他 是 在

胡闹 吗 他 真的 是 像 我们 很多 的 网友 说 的 他 上来 以后 是 很 搞笑 的 吗 当然 不是 了 因为 你们 知道 要

改变 一个 原有 的 制度 秩序 和 分工 分配 的 关系 全球 的 贸易 关系 那 实际上 就 会 让 你 感觉 很 不 舒服

的 这 过去 没有 发生 吗 发生 了 所以 你 如果说 你 让 通过 新闻 去 看 这些 事情 也 能 除非 你 有 完整 的 认知 和

框架 但是 有没有 另外 一种 方法 其实 就是 反推 法嘛 简单 讲 如果说 股票市场 在 经历 过 这 百年 的

这个 发展 它 已经 完全 的 证明 了 它 就是 和 全 要素 生产率 高度 相关 的话 那 其实 股票市场 的 走势 就是 全

要素 生产率 那当 这个 2015 年 16 年 美股 开始 打破 了 过去 15 年 16 年 的 一个 所谓 的 宽幅 震荡 吧

所谓 的 宽幅 震荡 之后 你 其实 第一 思维 应该 想 的 是 嗯 什么 东西 改变 了 它 的 全 要素 生产率 比如说

生产力 是 什么 就是 科技 会 是 什么 呢 生产关系 会 是 什么 呢 这个 世界 的 制度 秩序 会 是 什么 呢 你 应该

马上 思考 的 就是 这个 问题 其实 这个 事 发生 在 这个 1516 年 当然 了 你们 猜猜 倒 过来 你 比如说 在 过去

的 小 十年 2012 年 那 时候 去 隔壁 日本 做 完 调研 回来 我 跟 很多 人 说 日本 在 变 那么 过去 的 十年

日本 股市 不断 在 创新 高 你 觉得 它 真的 只是 简单 的 因为 日元 贬值 吗 如果 你 去 看看 之后 的 那个 数据

日本 全 澳洲 生产率 它 到底 有没有 走 出来 呢 它 已经 超过 了 90 年 那 你 要 想 的 是 它 是 哪个 维度 它

是 科技进步 吗 好像 不是 它 是 生产关系 的 改变 吗 好像 是 它 是 制度 的 变化 吗 好像 也 是 所以 就 好像 当年

我们 去 调研 一样 你 倒 也 调研 了 什么 你 不能 说 哦 我 表面 上 看起来 它 生产力 没有 我们 高 啊 它 怎么 能

创新 高 的 谁 告诉 你 股票市场 单一 的 反应 一个 要素 啊 它 不能 来自 于 生产关系 的 改变 吗 它 不能 来自 于 制度

秩序 的 调整 和 变化 吗 那 同样 的 道理 单纯 的 靠 所谓 的 技术 进步 是不是 能够 让 整个 股票市场 表现 得 很 好 呢 显然

也 不是 当然 我 也 没 说 谁 哈 你们 自己 琢磨 对 吧 那么 从 那 开始 起 我们 开启 了 这个 进程 好 第一个

时间 点 出来 了 15 年 16 年 记住 这个 时间 点 因为 在 这个 我们 这个 模型 我 就 刚才 已经 讲过 了 我们 就

不 在 这 多 浪费时间 对 吧 生产力 生产关系 其实 我 快速 过去 不让 你 拍 对 吧 对 然后 呢 这个 图 呢 实际上

在 这个 最新 一期 的 这个 复工 说里 其实 用到 了 为什么 呢 我 大概 就 用 这 张图 把 过去 这 段 重要 的 这个

历史 跟 大家 这个 描述 一下 描述 一下 我 就 快速 翻 不让 你 拍 我 这边 跟 你 描述 是 谁 呢 第一个 我 想

跟 大家 说 的 这个 红色 线 是 木头 姐 ARKK 我 为什么

用 它 因为 在 过去 的 很长 一段时间 内 我 一直 跟 大家 说 我 说

你们 别老 给 木头 姐挂 一个 名字 叫 女版 巴菲特 我 说 她 跟 巴菲特 完全 不 一样 无论 她 的 投资 风格

还是 她 投下去 的 这些 资产 组合 她 完全 跟 巴菲特 是 不同 的 所以 不能 因为 她 是 女 的 你 就 起个 女版 巴菲特

那 是 两回事 我 当时 跟 大家 非常 准确 地 描述 了 她 的 投资 思路 就是 美国 想 走 出来 需要 整个 全 要素

生产率 的 提高 那 这 其中 任何 一个 环节 无论是 科技 的 进步 生产关系 的 改变 还是 制度 秩序 的 调整 都

需要 有人 去 做 都 需要 有个 地方 去 突破 这 是 你 需要 注意 的 那么 你 的 投资 怎么 做 比如说 在 科技进步

的 这 条线 上 生产力 进步 的 这 条线 上 你 怎么 做 对 吧 今天 好像 大家 都 知道 怎么 做 了 对 不 对 但是

说起 实在话 在 当时 你 知道 你 怎么 做 吗 还 记得 我们 大家 的 书本 里 都 会 出现 关于 佩雷斯 的 产业 生命周期

这个 都 是 很 经典 的 不用 拍 大学 课本 里 都 有用 我话 说 如果 你 现在 拍 说明 大学 课本 没 学好 佩雷斯 的 全

生命周期 就是 这个 产业 生命周期 大家 知道 我们 真正 投资 的 时候 先投 的 是 一级 所以 说 你 知道 很多 人

做 这个 炒 二级 市场 股票 我 经常 跟 好多 年轻人 讲 我 说 你 啊 最好 呢 也 跟 一级 市场 的 人 打 打交道 因为 你

看到 的 二级 市场 都 是 一级 市场 未来 的 镜像 它 的 前身 都 是 一级 而 不是 说 你 上来 就 直接 到 就 可以 到 二级 了

不是 了 一级 市场 的 投资 会 远远地 在 整个 生命 中期 中 处于 起始 点 也 就是 换句话说 有 了 天使 投资人 有 了

风险投资 人 你 才 有 了 后边 的 所谓 的 价值 投资者 他 的 整个 这个 周期 特征 我 觉得 不 需要 我们 任何人

再 去 进行 研究 了 非常 的 准确 从 一级 市场 风 投到 二级 市场 泡沫 到 泡沫 的 破裂 到 确定性 的 成长 阶段

出来 这个 大家 都 知道 都 知道 那么 如果 你 知道 2015 年 2016 年 这个 我们 这个 全世界 需要

一个 全 要素 的 提高 在 科技 这 一端 也 需要 一个 类似 于 工业革命 的 突破 那么 投资人 怎么 投 你 说 我 牛 逼 我

上来 我 就 知道 是 AI 别 吹牛 逼 不 可能 换句话说 如果 把 时间 拨回 十年 前有 几个 人 知道 现在 是

AI 的 时代 并 不是 有 几个 人 真的 知道 世界 会往 这 发展 的

除非 你 是 穿越 的 那么 什么 意思 那 时候 唯一 的 最好 的 投资 方法 就是 广泛性

投资 所以 你 还 记得 当年 木头 节 经典 的 那 张 PPT 吗 他 把 人类 所有 的 技术 路径 全 放在 那 PPT 了 然后

跟 你 说 兄弟 们 投 我 我 帮 你们 投 那 我 怎么 投 呢 全投 对 吧 我 之前 讲过 风险投资 的 经典 呢 就是 把握住

那个 择食 了 以后 全投 投 100 个 死 90 个活 10 个 你 就是 最牛 逼 的 所以 以后 见面 的 时候 永远 说

我 投 了 阿里 至于 死 那 90 个 不用 提 的 因为 没 人 在意 这 就是 风险投资 但是 他 为什么 我要 讲 他 因为 我们 可以

倒退 利用 他 去 敏感 地 捕捉到 市场 做出 的 选择 你 可以 这么 理解 市场 做出 选择 一定 是 最 正确

的 如果 这个 市场 本来 是 很 高效 的 它 一定 是 最 正确 的 那么 是 什么 倒退 这种 投资 策略 在 早期 也 就是 在

第一波 初创期 阶段 所有 的 估值 都 扩张 的 时候 它 是 最 受益 的 因为 它 一个 不拉 就是 当 大家 在 这 探索 究竟

哪条 技术 入境 会 是 未来 的 主要 生产力 的 时候 我 的 这种 广泛性 投资 在 早期 会 带来 一个 很 好 的 收益

就是 所有 的 估值 都 扩张 的 时候 我 一个 都 不拉下 但是 它 的 缺点 是 什么 呢 它 的 缺点 就是 市场 为什么 会 出现

这一波 泡沫 的 挤压 呢 因为 市场 要 把 假 的 去掉 就是 我 说 的 风险投资 风险投资 市场 到 最后 只留 那 十个 剩下

90 个 是 要 淘汰 掉 是 要 淘汰 掉 那 如果 当 那 十个 确定 下来 那 90 个 被 淘汰 的 时候 很 简单 你 的 广泛

投资 就 会 有 问题 了 因为 市场 会 把 所有 的 价值 估值 全部 给予 这 10 个 那 90 个会 被 淘汰 如果 你 还 采用

这种 分散式 的 投资 方法 你 的 投资 回报 会 远远地 落后 于 集中 到 那 10 个 的 投资 回报 这 就是 我们 说 在 泡沫

破裂 以后 的 第二阶段 里 表现 出来 的 一种 特征 前 两年 的 时候 我们 就 用 这种 方法 其实 在 2022 年 杀 完 估值

之后 我们 明确 地 知道 人工智能 的 时代 到来 了 其实 不用 去 说 哎呀 副总 你 又 不是 研究 行业 的 你 又 不 懂

也 不 需要 我 只 需要 让 市场 告诉 我 答案 所以 在 2022 年 我 用 了 这 张图 二三年 我用 了 这 张图 我 说 木头 节

很 有 可能 回不来 了 也 就是 曾经 辉煌 的 木头 节在 2022 年 这个 市场 经历 过 一波 沙菇 之后

我们 出现 了 一个 典型 的 特征 就是 分化 经历 了 2020 年 之后 财政 刺激 利率 开始 翻升 大家

所谓 的 美国 通胀 开始 抬高 其实 很多 人 并 没有 真正 的 理解 那个 所谓 的 利率 和 通胀 抬高 你 只是 在

看 表层 说 这个 疫情 期间 的 刺激 然后 这个 等等 这些 政策 俄乌 危机 等等 实际上 这 都 是 表象

真正 深层次 是 生产力 和 生产关系 都 处在 变革 中 了 也许 吧 再 过个 十年 大家 会 明白 这轮 生产力

生产关系 的 革命 到底 会 对 整个 经济 带来 什么样 的 影响 所以 你们 绝对 不能 再用 以前 习惯性 的

分析方法 去 思考 当前 的 问题 这 就是 需要 你 拔高 就 在 整个 这个 认知 体系 中 你 要 把 它 往 上 拔高 拔高

当然 了 你 现在 拔 的 太 高 呢 也 会 有人 误解 你 放心 他 肯定 你 没法 理解 你 到底 在 这个 讲 什么 很 难得 我们 能

有 这样 的 机会 面对面 去 做 这么 深度 的 这个 沟通 当时 呢 他 这个 采访 呢 他 就 这个 我 就 说 他 如果 是 利率

敏感 型 的话 那么 现在 的 利率 抬升 或者 叫 这个 叫 收紧 我 为什么 很少 用 加息 降息 啊 因为 我 也 建议 你们

以后 少 用 因为 加 减去 描述 市场 不 准确 的 尤其 对 金融资产 的 影响 应该 用 松紧 松紧 跟 加减 是 两回事 其实

说到底 就是 一个 是 曲线 一个 是 单一 的 点 所以 你 要 用 曲线 去 衡量 而 不是 用 单一 的 点 去 衡量 单 一点 衡量

就是 加减 曲线 衡量 就是 松紧 我 一会 那个 数据量 会 让 大家 看到 那个 时候 呢 整个 开始

收紧 之后 杀 估值 要 出现 我 说 肯定 这个 估值 是 要 杀 的 那 一年 你们 知道 吗 英 伟达 跌 了 70% 木头

姐跌 了 75% 比特 币 8 万跌 到 2 万 所有 估值 性 资产 全部 杀掉 而 这个 估值 性 资产 是 谁 呢 你 无论是

木头 姐 还是 比特 币 还是 英 伟达 本质 上 就是 产业 生命周期 第一段 15 年 16 年 到 2011 年 左右 2021

年 左右 市场 筛选 出来 的 那 10 个 那 100 个 中 那 10 个 之后 你们 会 发现 AI 的 资产 转为 了 后面 的

价值 阶段 也 就是 英 伟达 的 报表 英 伟达 报表 在 那 之前 可以 这么 说纯 估值 所以 说 在 2022 年英

伟达 证明 了 一个 重要 的 东西 我 到底 是 游戏 显卡 还是 算力 我 是 游戏 显卡 我 就 完蛋 了 我 是 算力 我 就

牛 逼 了 所以 在 2022 年 这个 估值 杀 完 我们 看似 很 巧合 其实 都 不是 巧合 你 在 2022 年底 23

年初 你 迎来 了 Chat GPT 的 时刻 整个 那 20 个 而 那 10 个 留下来 的 确定性 的 赛道 确定性 出来 而 这个

上游 的 AI 的 这个 上游 的 大规模 的

基础设施 建设 以英卫达 为 核心 的 财务报表 就 成 了 确定性 的 人家 变成 了 你 要 想 付先

修路 要 想 修路 先买 我 的 铲子 那 我 的 铲子 就 成为 了 确定性 的 答案 这儿 就是 我们 通过 产业 生命周期

的 方法论 去 感知 市场 所以 从 那儿 开始 起 如果 你 整个 资产 组合 中 没有 相关 的 AI 资产 或者

人工智能 相关 的 这个 链条 你 绝对 是 远远 的 落后 的 那 远远 的 落后 当然 那 也 是 不 多 得 的 人生 机遇 我 之前 发

过 一个 微博 我 说 人生 就 如果 在 这样 的 一个 齿轮 中 其实 人生 啊 有 那么 几个 机遇 生产力 提高 的 机遇 生产关系

改变 的 机遇 制度 秩序 重构 的 机遇 这 就是 三个 机遇 在 2022 年 23 年 我 觉得 是 生产力 的 机遇 在 明年

我 觉得很有 可能 我们 会 进入 到 生产关系 的 机遇 而 在 未来 再 过 一段时间 很 有 可能 我们 秩序 的 或者

制度 秩序 的 机遇 又 会 迎来 比如说 大家 习惯 了 的 金融 秩序 金融体系 会 不会 在 五年 之后 跟 你 的 教科书 完全 不

一样 呢 我 认为 回答 你 看 SEC 的 主席 也 说 了 美联储 的 主席 也 讲 了 在 未来 的 这个 时间 里 我们 的

金融 制度 金融 秩序 都 会 发生巨变 没错 最多 我 觉得 也 就是 五年 左右 最多 了 有 可能 我们 延续 了

二三十年 的 货币 银行学 也 没 啥 有用 了 有没有 可能 后边 见闻录 的 视频 我们 会 第一 时间 发出 来 然后

第一 时间 大量 切片 第一 时间 大量 的 发布 不 给 盗版 任何 机会 所以 刚才 我 看 了 一下 下边

有人 举着 手机 录多累 啊 我 那 有 高清 的 转 我 39 块 9 我 给 你 网盘 对 吧 没 必要 嘛 认真 听听 完

了 以后 关注 我 公众 号 你 看 此处 广告 对 吧 所以 用 我 的话 说 魔法 打败 魔法 好人 是 干 不过 坏人 的 意义 对

吧 那 我 自己 来 干 坏人 对 吧 这张 图里 除了 波动 率 cap ratio 以外 这放 了 一个 美债 收益率 的 三个

月 减 十年 期 啥意思 这 就是 松紧 我 不会 给 你 放 一个 绝对 的 利率 水平 我 这 给 你 放 的 三个 月 减 十年 期

就是 松紧 就是 大家 知道 的 cont ango 结构 back 结构 对 吧 这个 左上角

我 给 你 大概 放 了 一下 这个 利率 曲线 这个 Tiff any

的 蓝 的 颜色 下面 是 负质 上面 是 正质 简单 讲 就是 下面 是 松 上边 是 紧 然后 从 下 往 上 就是 由松 变紧 从

上 往 下 就是 由紧 变松 容易 吧 就 看 这个 曲线 就 好 了 然后 这是 2022 年 就是 当时 的 这个 杀 估值 的

阶段 第一 整个 流动性 是 收紧 了 那么 估值 很 高 当时 cap ratio 大概 接近 40 倍 39 倍 多一点 然后

波动 率 开始 起来 然后 以英 伟达 比特 币 等等 为 代表 的 杀 估值 那么 当年 的 这个 高波 起来 以后

单看 这 张图 有 几个 人能 发现 几个 特征 大家 应该 能 发现 几个 特征 第一个 特征 从 22 年 杀 完

估值 以后 到 24 年 波动 率 的 特征 就是 不断 的 下降 下降 下降 再 下降 没错 吧 看 这个 图 你 很 容易 看 出来

第二个 特征 大家 发现 这个 黑色 的 束线 这 是 去年 经典 的 那 一战 就是 英 伟达 报 金币 那 一战 实际上 确实

凸显 了 华尔街 建门 的 重要性 如果 你 关注 了 这 是 当时 那个 波动 率 和 那个 当时 的 报 金币 2024 年 的 6 月

14 号 当时 我发 了 一期 富工 说 的 第 20 期 我 说 英 伟达 应该 买 一个 保险 然后 后边 到 8 月份 肯定

不是 短 视频 账号 那 玩意儿 就是 闲聊 天 这 玩意儿 才 是 这个 专业性 内容 基本 都 放在 这边 我

当时 呢 很 简单 就是 波动 率太低 了 你们 能 理解 吗 就 这个 事 呢 到 2024 年 上半年 为什么 我 很 敏感

因为 我 波动 率太低 了 波动 率 是 个 什么 东西 简单 理解 就是 确定性 你们 可以 想想 22 年 23 年

24 年 就是 英 伟达 跌掉 70% 以后 开始 确定 AI 的 巨大 的 资本 支出 英 伟达 卖 产子 是 收益 之后

这个 波动 率 越来越低 说明 确定性 极高 你们 知道 确定性 太高 市场 会 出现 什么 问题 如果 你 知道

一笔 交易 百分之百 挣钱 请问 你 会 怎么 做 这个 问题 很难 回答 吗 如果 你 知道 一个 交易 百分之百 挣钱 你

会 怎么 干 吧 熬 印是 吧 行 兄弟 不够 贪 应该 老婆 孩子 房子 全 压出去 熬 印 再 找 兄弟 借 一笔 熬 印 不行

两 百倍 永续 合约 熬 印 啥 样 确定性 太高 以后 会 存在 一个 巨大 的 问题 贪婪 贪婪 但是 场外 有

大量 的 纲杆 没有 人 知道 具体 有 多少 但 大家 都 在 盲 猜 所以 当时 我 记得 我 在 富宏说 里 我 也 说 了 我

说 大概 盲猜 有 八千 亿 不 知道 有人 说 副总 你 有 数据 吗 教育 员有 的 时候 你 能 研究员 能 拿到 的 数据 那 都 是

啥时候 的 数据 了 这种 数据 谁 知道 啊 各家 可能 统计 的 只是 各家 的 谁 知道 具体 总量 多少 你 只能 打听

所以 说 你们 记住 一点 干 金融 的 千万别 傻 啊 别老 盯 着 电脑 要 社交 因为 社交 会 有 信息 差 的 要 调研 调研 会

有 信息 差 的 所以 我 不 认同 说 你 天天 需要 坐在 电脑 面前 对 吧 那 是 下面 刚入 行帮 你 下 下单 的 他

应该 坐在 电脑 面前 对 吧 你 是 老板 你 就 应该 举着 红酒 雪茄 社交 对 吧 然后 呢 当时 回来 以后 我

跟 大家 说坏 了 我 说 我 也 不 知道 什么 时候 会出 问题 但 这个 你们 要 多 注意 所以 当时 建议 大家 去

买 保险 一个半月 英 伟大 闪崩 那天 我 可以 告诉 你 我 的 那个 微信 基本 就 炸 了 因为 所有 的 金融机构 的 这个

同行 们 开始 哗问 我 副总 你 那个 路言 我 操 这 一个半月 对 了 你 后边 怎么 看 我 说 哎呀 反正 好多 兄弟 用

我 话 说 今天 晚上 保证 您 补上 了 再 问 我 怎么 看补 不 上 我 怎么 看 已经 不 重要 了 我 当时 我 让 小万开 了 一个

电话会 我 记得 那 应该 是 去年 人 数最多 的 这个 就是 金融 行业 的 这个 电话会 因为 同时在线 应该 是

7000 人 估计 整个 金融 行业 应该 覆盖 完 了 我 跟 大家 讲 我 说 别 扯 什么 日元 讨息 交易 财账 跟

这 没毛 关系 现在 全球 的 核心 就是 因为 高度 的 确定 了 生产力 确定 了 生产力 中 的 金 产子 我们 所有

资产 的 波动 都 绑 在 了 上头 其实 包括 到 今天 答案 也 是 一样 的 换句话说 资产 出 问题 不用 管 负债 那 负债 变

和 不变 都 不 重要 重要 的 是 资产 出 问题 还是 不 出 问题 其实 到 今天 我 送给 大家 了 还是 这句 话 不用 管 现在 的

负债 如果 AI 是 泡沫 全完 加降 就是 你 所谓 的 加息 降息 都 没用

知道 吗 千万别 有 的 人 一定 会 说 AI 是 泡沫 崩 了 因为 降息 所以 风险 资料 会 提高 千万别

这 一轮 可以 这么 说 就 跟 英 伟达 是 一样 的 杠杆 很 高压 住 很大 如果 你 真的 认同 AI 是

泡沫 论 我 跟 你 讲 那会 产生 大 风险 当时 日本

股市 为什么 也 跟着 跌 那么 多 呀 你 还 记得 前 几年 的 时候 我 给 大家 用过 这个 圈 吗 我 说 这个 圈 就是 大概

我们 现在 的 资产 的 圈 你 看 又 举 起来 了 没事 啊 高清 大图 我 随时 发发 你们 随时 看 就 完 了 我 不会

那么 吝啬 的 这 左边 就是 大家 看到 的 分母 端 其实 也 就是 简单 讲 跟 这 一轮 生产力 生产关系 有 关系 的 所有

估值 端 了 无论是 木头 姐 风险投资 Robi nhoo dCir cle 比特 币 等等 这 我们 都 称之为 叫 偏 估值 类 这边 呢

就是 后来 22 年 杀 完 以后 我们 偏 价值 类 这 偏 价值 类 呢 你们 看 完 几乎 全球 的 主要 市场 都 绑 在

一起 了 为什么 那 就是 大哥 你 可以 这么 理解 现在 的 美股 就是 生产力 的 大哥 他 如果 崩全 完 所以 你 知道

如果 英 伟达 闪崩 日本 股市 跌 15% 正常 的 呀 那 有 什么 毛病 啊 你 大哥 都 死 了 你 不 死 吗 对 吧 那

你 知道 隔壁 的 斯密 达能 躲过去 吗 对 吧 你 觉得 隔壁 的 欧洲 能 躲过去 吗 还是 你 觉得 比如 我们 能 躲 得

过去 吗 对 吧 这 是 一根 身上 的 蚂蚱 也 就 简单 讲 这个 生产力 如果 成 了 人类 都 成 了 如果 不成 所以 你 要 知道

这边 这个 池子 几乎 南杠 了 所有 你 根本 不用 现在 care 这个 care trad ing 的 负债 你 现在

核心 那个 资产 有没有 回报率 如果 资产 有 回报率 我 可以 这么 说 你 负债 给 我加 0.5 我 都 不 care

的 无所谓 的 你 加 1 我 都 不 care 的 无所谓 的 所以 当时 我 就 讲

过别 去 讲 什么 日元 套息 交易 猜葬 对 吧 这个 差不多 于 五六年 前 我们 就 跟 你 讲 日本 会

慢慢 的 加息 长端 先上 短端 再 上 这 都 是 给 你 讲 过 的 脚本 几年 前 都 已经 讲过 了 但 它 不是 目前

整个 资产 组合 中 波动 率 的 核心 它 现在 波动 率 的 核心 是 那个 资产 端 那个 资产 端 到底 行 还是 不行 所以

大家 一定 要 明白 这是 我们 关注 的 点 到底 在 哪 但是 英 伟达 报 金币 以后 其实 啊 我 跟 你 讲 去年 英

伟达 报 金币 之后 市场 这个 问题 叫 AI 是否是 泡沫 就 已经 来 了 但是 呢 它 只是 被 压到 了 今年年底 大家

特别 的 关注 你们 看 这 张图 应该 会 发现 什么 呢 英 伟达 报 金币 之后 你 注意 看 这个 波动 率 和 前面 波动 率 的 特征

是不是 很 明显 的 不 一样 你 能 找到 什么 特征 我 说 波动 率 在 不断 地 抬高 你们 注意 了 吗 它 不是 在 像 前面

一样 不断 地 降低 降低 它 是 重心 不断 地 抬高 虽然 抬得 很慢 但是 你们 有没有 发现 它 的 频度 加大 了

英 伟达 崩完 年底 PLTR 崩 年初 应用 端崩 然后 赶上 关税 来个 最

猛 的 然后 前段时间 比特 币开 跌 之后 , 你 以为 真的 是 比特 币 的 问题 吗 ?

那个 时候 其实 美股 里边 已经 开始 出现 问题 了 那个 波动 率 蹭 蹭 蹭 又 上来 了 。 这

。 这 也 就 我们 讲 的 叫 频度 很 高 。

当然 了 我们 说 对于 很多 初入 金融 行业 的 一定 要 注意 , 波动 率 可不是 个 股票 让 你 交易 , 你 还 能 拿

着 十年 八年 的 , 可不是 啊 。

所以 你们 看 这 张图 已经 发现 去年 英 伟达 闪崩 以后 波动 率 明显 地 开始 异常 了 波动 率 异常 啥意思

不确定性 增加 呀 那 有人 说 了 这个 不确定性 是 啥 你 比如说 这个 季度 你们 有没有 发现 英 伟达 的 财报 很

有意思 财报 超 预期 股价 就是 不 涨 为啥 因为 不 确定 不是 来自 于 这个 你 英 伟达 的 好 牛 逼 财报 的 超 预期

市场 都 已经 进入 完毕 了 因为 市场 care 的 不是 这个 市场 的 不 决定性 就 来自 一条 路修 完 了 有

车 跑 妹 这 就是 过去 一年 半 所有 的 答案 其实 今天 你 去 回答 说 AI 是不是 泡沫 论 你 还

不如 就 回答 一个 特俗 的话 就是 高速公路 修完 了 有 车 跑 妹 其实 这个 话题 大家

经历 过 有 多少 人有 印象 大概 在 2002 年 03 年 当时 谢国 中 和 另外 一个 经济学家 的 一个 经典 的 讨论

就是 中国 的 财政 花 了 那么 多钱 修 高速公路 铁路桥梁 到底 是 债务 还是 要 想 付先 修路 也就是说 你 的 基建 能 拉动

周边 的 经济 增长 当年 谢国 中错 了 对 吧 因为 他 认为 路修 完 了 没车 跑 全是 债务 事实证明 呢 那个 时候

无论是 中国 的 人口 城镇化 还是 WTO 的 入市 都 带来 一个 结果 那个 结果 就是 要 想 赴 先 修路 路修 完

了 会 带来 周边 的 经济 增长 土地 财政 从 那 开始 一直 到 20 差不多 15 年 16 年 中国 持续 了 将近

十几年 的 时间 都 是 资产 就是 固定资产 投资 基建 带动 经济 增长 投资 拉动 经济 资长 现在 老

美的 AI 或者 全球 人类 的 这个 生产力 的 AI 就是 到 了 这个 时间 点 我 几万 亿 的 基建 下去 到底 是

要 想 付先 修路 呢 还是 我 是 债务 所以 今天 的 这个 时刻 过去 的 一年 这个 时刻 大家 所有 的 疑虑

就是 这个 点 在 等 这个 东西 的 证明 或 证位 如果 证伪 了 像 谢国 中 那 样子 的 债务 那 我 的 答案 是 你 不要

觉得 说光 美股 崩 全都 得 嗝 屁 如果 证明 了 是 类似 于 当年 中国 的 要 想 付先 修路 大规模 的 基建投资

看似 是 浪费 修 下去 会 拉动 经济 增长 也 就是 所谓 的 生产力 改变 生产关系 那 我们 将 迎来 第二 波 就是 生产力

的 财富 生产关系 的 财富 和 制度 秩序 的 财富 记住 一点 每 一轮 这样 的 一个 长 周期 二十年 里 这个 齿轮 就是

这三波 机会 人 啊 这 一辈子 能 赶上 一个 齿轮 的 周期 就 已经 很 好 了 那么 你们 猜英 伟达 是不是 已经 是

确定性 的 生产力 了 当然 是 了 所以 英 伟达 以后 的 走势 还会 是 那种 我们 说 早期 的 公司 的 那种 走势 吗

当然 不会 它 甚至 会 变成 一个 非常 成熟 的 成长 物 现在 的 问题 就 在于 下 一个 机会 在 哪 当然 是 生产关系

了 实际上 你 所谓 的 就是 有车 跑 没车 跑 所以 说 你 比如说 明年 你们 可以 重点 地 盯 着 特斯拉 因为 它

在 明年 将 证明 一点 跟 2021 年 22 年 的 英 伟达 一样 你 是 游戏 显卡 还是 钻码 你 是 车 还是 一个 企业级

重 AI

应用

那 答案 是 不 一样 的 你 要是 车一 万多亿 加上 现在 这么 高 的 这个 估值 , 不 值得 。 你

。 你 如果 是 重 AI 应用 , 那 很 简单 , 你 有没有 可能 一万亿 两 万亿 , 三 万亿 四 万亿 ?

这 就是 明年 它 的 正名 正位 , 实际上 它 也 代表 着 真正 的 AI

应用 。

在座 各位 大家 现在 用 的 什么 Chat GPD 问个问题 改个 WPS 改个 稿子 当然 我 的 PPT 自己 做

的 这 不是 AI 做 的 对 吧 然后 呢 这个 什么 图生 文文 生图 生肖 短 视频 Sora 急梦用 一用 对 吧 这

都 不是 真正 的 我们 说 那个 核心 的 AI 应用

不是 所以 我们 这 一年 半 为什么 大家 有 疑虑 啊 因为

这些 东西 出来 大家 感知 是 嗯 考 这个 东西 能行 吗 你 肯定 会 有 这个 疑虑 所以 这 市场 在 这 一年

多 这个 稳定性 很差 但是 它 没有 出现 大崩 吧 对 不 对 为啥 看 上表 在 英 伟达 闪崩 以后 我们 的 这个

三个 月期 十年 期 迅速 的 从 上面 的 正值 往 负值 变 总共 有 两波 第一波 复值 第二 波复值 我们 每一波

的 复值 都 把 波动 率 压下去 了 每 一波 的 复值 都 把 波动 率 压下去 了 这 是 谁 ?

美联储 说到底 美联储 在 宏观 上 给 你 表现 出来 的 是 说 我 现在 的 可能 经济 或者 就业 有点 问题 你 可以 把

它 这个 话 翻译 到 我们 那个 框架 里 就是 什么 翻译 到 我们 那个 框架 就是 我 现在 的 生产关系 还 没有

看到 像 你们 在 股市 里头 的 生产力 那么 的 热闹 我 反倒 看起来 在 财政政策 逐渐 的 结束 之后 有点 退坡 那

你们 可以 想想 它 是 什么 它 就是 你 的 下游 的 分子 端 如果 它 退坡 了 你 这边 又 可以 说 把 上游 已经 全盘 的

记入 了 你们 知道 会 出现 什么 情况 吗 当然 会 波动 率 加大 了 如果 它 不 及时 地去 预防 式 地 兜住 波动 率 就

压不住 了 换句话说 根本 就 不会 把 我们 现在 问 的 AI 是不是 泡沫 论 这个 事 拖 到 今天 搞不好 在 今年年初

的 某些 时间 点上 早早 地 就 已经 爆发 了 所以 这张 图上 你们 可以 很 明显 地 看到 它压 了 波动 率 其实

放到 我们 的 市场 里 就是 通过 短 端的 释放 让 大家 风险 偏好 能够 稍微 的 提高 一点 然后 把 这个

问题 可以 往后 的 去 挪 给 它 换取 一个 空间 那 肯定 是 要 换取 的 因为 下游 的 真正 的 这些 企业级 的 应用

是 需要 时间 的 需要 时间 的 第二 吃药 都 有 负面性 这种 做法 好处 是 说 我 没有 让 这个 市场 快速 的

质疑 这个 问题 崩掉 但是 坏处 是 什么 坏处 就是 估值 变得 更贵 风险 偏好 稍微 的 一台 在

没 证明 证伪 之间 估值 就 会 变得 越来越 贵 越来越 贵 其实 到 了 今年年底 明年 年初 这个 问题 已经

多多少少 有点 压不住 了 所以 明年 一定 是 这个 问题 的 证明 证伪 的 时间 点 明年 一定 是 这个 证明 证伪 的

时间 点 那 换成 我们 这个 这个 把 这块 理解 透对 吧 你 就 知道 为什么 那 十年 期不动 了 为什么 它 光动

短短 为什么 称之为 叫 预防 赤对 吧 那个 十年 期在 过去 的 这 三四年 的 时间 里 它 一直 卡 在 我 看

有没有 啊 哦 没有 这个 十年 期 呢 它 一直 卡 在 差不多 4.2 的 中枢 收敛 三角形 在 那 一直 收敛

为啥 了 在 生产力 没有 正名 正位 之前 您 的 长 端的 预期 不会 往 下降 了 所以 现在 你们 就 知道

短端 是 生产关系 长端 是 生产力 我们 就 可以 简单 地 回到 最后 的 结论 上 就是 这 张图 这 张图 呢 这 就是 红黑 你 其实 看

明白 了 这 就是 你 现在 所谓 的 利率 曲线 但 其实 它 不仅仅 是 个 利率 区间 , 这 就是 为什么 债券 、 商品 、

股票 、 汇率 所有 的 问题 都 集中 在 这个 证明 证委上 我们 可以 说 你 的 长端 就是 通过 过去 的 十年

产业 生命周期 走 到 今天 的 生产力 而且 是 上游 大规模 的 基建 已经 投完 了 所以 我们 可以 说 它 是 生产力

我们 还 可以 说 它 是 生产力 中 已经 投完 的 已经 大规模 投下去 的 AI 的 上游 它 也 是 投资 它 也 是 跟

AI 相关 的 投资 AI 相关 的 电力 它 也 是 跟 AI 相关 的 通胀 比如说 股票 的 市值 增长 也 是 一种 通胀

行为 那 你 的 下游 是 什么 你 的 下游 就是 你 现在 还 没有 通过 生产力 去 改变 的 资源分配 方式 分工 方式

分配 方式 你 的 生产关系 跟 宏观经济 有关 的 生产关系 目前 还 没有 调整 所以 你 看到 的 是 一种 冰火 两重天

的 现象 那么 这 一端 呢 就是 你 宏观 里 或者说 美联储 里 讲 的 就业 别 就是 就 别见 山 是 山 你 看待 的 很多 的 一个

微观 的 问题 它 其实 在 更 大 维度 上 它 其实 是 同样 的 道理 它 可以 是 你 宏观经济 里 的 就业 你 看 是不是 都 是

这个 利率 曲线 啊 所以 你 不 就 再 回答 一句 明年 这个 陡峭 的 利率 曲线 明年 怎么 走 只有 两种

走法 要么 就是 生产力 是 假 的 崩 要么 就是 生产关系 这个 发酵 被 它 带上去 你 猜 是 哪个 吗 对

吧 也就是说 您 压 左边 还是 压 右边 正名 还是 正伪 如果 正伪 但 换句话说 所有 的 这些 上游 的 投资

通胀 基建 也 就是 修 的 高速公路 全是 债务 然后 崩 如果 生产力 崩 你们 想想 股市 波动 率会 是 什么样

你们 想想 相关 的 全球 的 资产 会 怎么样 你 觉得 会 有 谁 能 避免 吗 右边 证明 如果 证明 它 才 刚刚 的

完成 每 一轮 周期 中 必然 要 经历 的 生产力 向 生产关系 的 传导 你 可以 去 研究 研究 中间 最 经典 的 80 年 到 00

年 的 那段 周期 它 不是 00 年 互联网 泡沫 000 年 的 互联网 泡沫 真正 都 是 到 了 下边 了 到 了 下游

生产关系 里 的 投资 支出 估值 而 不是 更 上 有 的 基建 硬件 不是 整个 80 年 到 00 年 也 是 完成

了 整个 齿轮 的 重构 生产力 是 半导体 计算机 到 互联网 信息技术 生产关系 是 当时 里根 上来 以后 的 里根 大

循环 去 重构 美国 的 分工 国内 的 经济 所以 你 那 段时间 就 应该 读读 里根 大 循环 到底 怎么 去 把 二战

后 经历 工业 时代 60 年代 70 年代 进入 到 智障 阶段 的 美国 经济 进行 内部 的 生产关系 的 梳理

而 外围 的 制度 和 秩序 你 应该 去 看看 比如说 81 年 的 全球 的 金融 秩序 的 调整 你 应该 去 看看 比如说 81 年 到 83

年 的 世界秩序 的 调整 比如说 里根 和 阿尔 巴乔夫 的 见面 等等 就是 这个 三角形 完成 了 整个 这个 阶段

我们 现在 完全 一样 所以 说 左边 右边 大家 挑 一个 我 不 具体 展开 了 时间 有限 那边 影 归零 了 那么

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