查理·芒格：負債20萬和存款20萬，差距不是40萬，而是113 5萬

我 见 过 太 多 聪 明 人 在 最 简 单 的 数 学 问题 上 犯 下 致 命 错 误 他们 以 为 负 债 20 万

美元 和 存 款 20 万 美元 的 差 距 只是 40 万 美元 的 净 资 产 问题 但 我 得 告诉 你 一个 更 残 酷 的 真 相

真 正 的 差 距 不是 40 万 不是 数 字 不是 账 户 余 额 甚 至 不是 你 以 为 的 财 富 真 正 的 差 距 是 你

对 时间 的 控 制 权 是 你在 关 键 时 刻 说 不 的 能 力 是 你在 市 场 崩 溃 时 保 持 理 性 的 可能 性 这

两 个 数 字 代 表 的是 完全 相 反 的 两 种 生 存 结 构 一个 让 你 成 为 时间 的 主 人 另 一个 让 你 成

为 债 权 人 的 奴 隶 而 这 篇 文 章 真 正 想 告诉 你的 不是 关 于 钱 是 关 于 时间 关 于 自由 关 于 尊

严 让 我 先 告诉 你 一个 被 刻 意 隐 藏 的 游 戏 规 则 一个 被 忽 视 的 维 度 债 务 如何 消 灭 时间 当 我

说 负 债 20 万 和 存 款 20 万 差 距 不是 40 万 而 是 11 3. 5

3. 5 万 时 很多 人 只 看到 了 数 字 的 冲 击 但 真 正 让 这个 论 点 致 命 的 不是 数 字 本 身 而 是我 揭

示 了 一个 真 相 负 利 不是 中 性 的 它 是 有 立 场 的 你 听 过 负 利 是 世界 第 八 大 奇 迹 这 句 话

但 很 少 有人 告诉 你 后 半 句 懂 的人 赚 它 不 懂 的人 赴 它 这 意 味 着 什么 意 味 着 负 利 从 来 不是 中

立 的 数 学 公 式 它 更 像 是 一个 放 大 镜 它 放 大 聪 明 也 放 大 愚 蠢 它 放 大 耐 心 也 放 大

急 躁 它 放 大 自由 也 放 大 奴 役 当 你有 20 万 存 款 式 负 利 每 天 都 在 为 你 工作 你 睡 觉

的时候 他 在 工作 你 度 假 的时候 他 在 工作 你 什么 都 不 做 的时候 他 还 在 工作 这 就是 我 说 的 让 钱 为

你 工作 但 当 你 欠 20 万 债 务 时 负 利 每 天 都 在 对 抗 你 越 努 力 债 务 增 长 得 越 快 你 越

想 快 速 还 清 反 而 陷 得 越 深 因为 你在 和 一个 永 不 疲 倦 的 敌 人 作 战 而 这里 隐 藏 着 更 深 的

真 相 当 你 欠 债 20 万 美元 时 你 失 去 的 不是 20 万 美元 你 失 去 的是 第 四 个 维 度 什么 是 第 四

个 维 度 是 时间 我在 200 7 年 南 加 州 大 学 的 演 讲 中 说 过 债 务 会 把 时间 维 度 从 你的

决 策 中 剥 离 大 多 数 人 不 理 解 这 句 话 他们 以 为 我在 讲 财 务 管 理 实 际 上 我在 讲 生 存 结

构 时间 维 度 是 什么 意思 假 设 你是 个 投 资 者 你看 好 一 只 股 票 你 买 入 股 价 下 跌 20 %

如果你 用 的是 自 有 资 金 你有 三 个 选 择 继 续 持 有 等 待 反 弹 加 仓 贪 低 成 本 止 损 离 场 但

如果你 用 的是 借 来 的 钱 呢 你的 债 权 人 不 关 心 你的 判 断 他们 只 关 心 一 件 事 你 能 不能 按 时 还

款 当 股 价 下 跌 触 发 最 佳 保 证 金 通 知 时 你 没有 三 个 选 择 你 只有 一个 选 择 卖 在 最 糟 糕

的 价 格 卖 掉 你 最 好的 资 产 这 就是 我 说 的 时间 维 度 被 剥 离 市 场 可以 在 任 何 时 刻 考 验 你

而 你 必 须 在 那个 时 刻 交 出 答 案 即 使 那个 时 刻 是 最 不 适 合 做 决 定 的 时 刻 19 98

年的 L TC M 给 了 我们 最 完 美 的 教 训 我在 19 99 年 威 斯 科 股 东 大 会 上 评 论 这 件 事 实

说 L TC M 有 两 位 诺 贝 尔 奖 得 主 但 他们 用 杠 杆 把 自己 的 智 商 归 零 了 很多 人 以 为 这是 讽

刺 不是 这是 数 学 事 实 很多 人 以 为 L TC M 的 教 训 是 不要 用 杠 杆 但 这是 表 面 理 解 真 正 的 教

训 是 债 务 消 除 了 犯 错 的 权 利 你知道 什么 叫 犯 错 的 权 利 吗 就是 当 你 判 断 失 误 时 还有

时间 纠 正 就是 当 市 场 短 期 波 动 时 还 能 坚 持 长 期 判 断 就是 当 所有 人 恐 慌 时 你 还 能 保 持

冷 静 L TC M 那 些 诺 贝 尔 奖 得 主 他们 不是 不 聪 明 他们 是 被 债 务 剥 夺 了 等 待 被 证 明 正

确 的 时间 长 期 资 本 管 理 公 司 的 那 些 天 才 们 他们 的 模 型 本 身 是 对 的 如果 给 他们 足 够 的

时间 他们 的 投 资 最 终 会 盈 利 但 债 务 不 给 时间 19 98 年 俄 罗 斯 债 务 危 机 爆 发 市

场 出 现 了 他们 模 型 中 不 可能 发 生 的 波 动 因为 用 了 125 倍 的 杠 杆 他们 在 三 个 月 内 从 40

亿 美元 净 资 产 变 成 零 不是 因为 判 断 错 误 是 因为 他们 没有 权 利 等 到 被 证 明 正 确 的 那

一 天 市 场 最 终 会 奖 励 正 确 的 判 断 但 债 务 不 允 许 你 等 到 那 一 天 这 就是 为什么 我 说

债 务 把 智 商 归 零 不是 说 你 变 笨 了 而 是 说 再 高 的 智 商 也 需要 时间 来 兑 现 而 债 务 恰

恰 是 时间 的 敌 人 债 务 把 等 待 这个 选 项 从 人 生 中 删 除 了 而 投 资 最 需要 的 恰 恰 是 等 待

现 今 有 个 隐 藏 价 值 被 严 重 低 估 的 期 权 大 多 数 人 对 现 今 有 三 重 误 解 一 现 今 是

死 钱 很多 人 觉得 钱 放 在 账 上 不 动 就是 浪 费 他们 说 钱 不 流 动 就 会 贬 值 但 我要 告诉 你 一个 更

深 的 真 相 现 今 不是 资 产 现 今 是 权 利 误 解 二 现 今 只有 购 买 力 价 值 这是 更 深 的 误 解 大

多 数 人 以 为 现 今 的 价 值 等 于 他 能 买 到 的 东 西 但 这 忽 略 了 一个 金 融 学 的 核 心 概

念 齐 全 价 值 误 解 三 现 今 会 贬 值 所以 要 赶 紧 花 掉 这是 最 普 遍 也 最 致 命 的 误 解 很多 人

说 通 胀 每 年 5 % 现 今 每 年 贬 值 5 % 所以 必 须 投 资 听 起 来 很有 道 理 但 这里 有 个 巨 大的

逻 辑 陷 阱 这 三 个 误 解 都 源 于 一个 根 本 性 的 认 知 错 误 他们 把 现 今 当 成 了 资 产 但 现

今 不是 资 产 现 今 是 权 利 什么 权 利 是 在 最 坏 的 价 格 不 卖 出 的 权 利 是 在 最 好的 价 格 买

进 去 的 权 利 是 在 所有 人 恐 慌 时 保 持 冷 静 的 权 利 让 我 告诉 你 期 权 价 值 是 什么 意思

什么 是 期 权 就是 买 或 不 买 的 选 择 权 这个 选 择 权 本 身 就是 有 价 值 的 举 个 例 子 假 设 你看 中

一 套 房 子 价 格 100 万 美元 如果 你有 100 万 现 金 你可以 选 择 买 或 不 买 但 如果你

没有 现 今 只 能 贷 款 你就 失 去了 不 买 的 选 择 因为 机 会 窗 口 稍 重 即 逝 而 贷 款 需要 时间 审 批 等

你 批 下 来 房 子 可能 已经 被 别 人 买 走 所以 现 今 给 你的 不是 100 万 的 购 买 力 而 是 在

任 何 时 刻 都 能 交 易 的 能 力 这 种 能 力 的 价 值 远 远 超 过 100 万 本 身 关 于 误 解 三

被 迫 的 投 资 往 往 是 最 差 的 投 资 他们 假 设 投 资 一定 能 跑 硬 通 胀 但 现 实 是 什么 现 实 是

被 迫 的 投 资 往 往 是 最 差 的 投 资 当 你 因为 害 怕 通 胀 而 急 于 投 资 时 你 会 买 在 高 点

因为 你在 追 逐 热 点 选 择 高 风 险 资 产 因为 你想 快 速 追 回 通 胀 损 失 忽 略 风 险 因为 你 觉得

不 投 资 才 是 最 大的 风 险 结 果 呢 你 不是 跑 赢 了 通 胀 而 是 主 动 把 本 金 交 给 了 市 场 我

见 过 太 多 人 为 了 逃 避 3 % 的 通 胀 结 果 在 一次 投 资 中 损 失 了 30 % 的 本 金 这 不是 理

财 这是 用 通 胀 焦 虑 绑 架 自己 的 理 性 200 8 年的 真 相 不是 我们 聪 明 而 是 我们 自由 我在

200 9 年 伯 克 希 尔 股 东 大 会 上 说 过 一 句 话 我们 能 投 资 高 盛 和 通 用 电 器 不是 因为

我们 预 测 到了 危 机 而 是 因为 我们 手 里 有 现 金 给 你的 不是 购 买 力 而 是 在 恐 慌 时 保 持 理 性

的 能 力 让 我 把 这 句 话 翻 译 得 更 直 白 很多 人 以 为 我们 在 200 8 年 投 资 高 盛 和 基

因 是 因为 眼 光 好 但 真 相 要 简 单 得 多 我们 只是 没有 被 迫 卖 出 任 何 东 西 200 8 年

9 月 雷 曼 兄 弟 倒 闭 全 球 金 融 系 统 濒 临 崩 溃 所有 人 都 在 恐 慌 性 抛 售 当 雷 曼 倒 闭

时 无 数 对 冲 基 金 被 迫 平 仓 不是 因为 他们 的 投 资 组 合 不好 而 是 因为 他们 的 债 权 人 要 求 追

加 保 证 金 他们 必 须 在 最 低 点 卖 出 最 好的 资 产 那 些 最 优 质 的 公 司 股 价 跌 到 不 可 思

议 的 第一 位 高 盛 华 尔 街 最 强 大的 投 资 银 行 通 用 电 器 美 国 工 业 的 象 征 他们 不是 垃 圾 公

司 他们 只是 缺 乏 流 动 性 而 那个 时 刻 现 金 成 了 世界 上 最 稀 缺 的 资 源 当 银 行 们 互 相 不 信

任 不 愿 意 借 钱 给 对 方 时 我们 手 里 的 现 金 就 变 成 了 世界 上 最 稀 缺 的 资 源 这 时候 的 现

金 不是 按 面 子 计 算 的 而 是 按 稀 缺 性 溢 价 计 算 的 一 美元 的 现 金 在 那个 时 刻 价 值 可能 是

十 美元 因为 没有 人 有 现 金 但 为什么 只有 我们 能 出 手 不是 因为 我们 更 聪 明 而 是 因为 我们 的

财 务 结 构 设 计 我们 设 计 了 一个 永 远 不会 被 强 制 平 仓 的 结 构 当 其 他 对 冲 基 金 被 追 加

保 证 金 被 迫 在 最 低 点 卖 出 最 好的 资 产 时 我们 坐 在 那 里 看 着 机 会 一个 个 出 现 慢慢 挑 选

用 我们 的 现 金 锁 定 了 惊 人 的 回 报 这 不是 能 力 差 距 这是 结 构 性 优 势 什么 叫 结 构 性 优 势

就是 这个 优 势 不 来 自 于 你的 聪 明 而 来 自 于 你的 财 务 结 构 设 计 当 别 人 被 迫 做 选 择 题

时 你 再 做 主 观 题 这 就是 现 金 的 真 正 价 值 它 不是 让 你 更 富 有 它 是 让 你 保 持 自由 富 利

有 双 面 性 特 点 天 使 与 魔 鬼 的 同 一 张 脸 我 必 须 告诉 你 关 于 富 利 的 一个 真 相 爱 因 斯

坦 说 过 富 利 是 世界 第 八 大 奇 迹 但 他 没 说 后 半 句 我 来 说 懂 的人 赚 他 不 懂 的人 富 他 富

利 不是 中 性 的 数 学 公 式 他是 有 立 场 的 他 放 大 聪 明 也 放 大 愚 蠢 他 放 大 自由 也 放 大 奴

役 让 我 给 你 算 一 笔 很多 人 从 未 认 真 算 过 的 账 20 万 美元 的 两 个 方 向 假 设 你 欠 债 20

万 美元 年 利 率 15 % 这是 美 国 信 用 卡 的 平 均 水 平 如果你 只 还 最 低 还 款 额 十 年 后 这 笔

债 务 会 变 成 80.

9 万 美元 现在 假 设 你有 20 万 美元 存 款 年 收 益 率 5 % 保 守 估 计 十 年 后 会 变 成 32.

6 万 美元 你看 到了 吗 差 距 不是 简 单 的 40 万 美元 而 是 11 3. 5

3. 5 万 美元 但 这 还 不是 最 可 怕 的 最 可 怕 的是 债 务 对 决 策 质 量 的 系 统 性 摧 毁 我 见 过

太 多 这样 的 案 例 一个 人 借 了 20 万 美元 投 资 第一 年 赚 了 5 万 他 很 兴 奋 觉得 自己 找 到了 致 富 之

路 第二 年 又 借 了 50 万 第三 年 市 场 出 现 调 整 亏 损 30 % 他 不能 等 因为 债 务 到 期 被 迫 在 最

低 点 清 仓 不 仅 输 光 了 本 金 还 背 上 了 更 多 债 务 他 不是 不 聪 明 他是 被 债 务 剥 夺 了 犯

错 的 权 利 什么 叫 犯 错 的 权 利 就是 当 你 判 断 失 误 时 还有 时间 纠 正 就是 当 市 场 短 期 波 动 时

还 能 坚 持 长 期 判 断 就是 当 所有 人 恐 慌 时 你 还 能 保 持 冷 静 市 场 最 终 会 奖 励 正 确 的

判 断 但 债 务 不 允 许 你 等 到 那 一 天 为什么 聪 明 人 也 会 犯 低 级 错 误 人 类 大 脑 最 致

命 的 认 知 bug 我在 2016 年 Da ily Jour nal 年 会 上 说 过 一 句 话 人 们 最 大的 错 误

是 把 钱 分 成 不同 的 账 户 很多 人 不 理 解 这 句 话 的 深 意 让 我 告诉 你 一个 心 理 学 和 经 济 学

交 叉 领 域 的 重 大 发 现 人 类 的 大 脑 天 生 不 擅 长 处 理 净 值 概 念 什么 意思 我们 的 大 脑

更 习 惯 处 理 绝 对 值 而 不是 相 对 值 举 个 例 子 当 你有 20 万 美元 存 款 同 时 欠 20 万 美元 债

务 时 你的 理 性 会 告诉 你 净 资 产 等 于 零 但 你的 大 脑 会 告诉 你 我有 20 万 美元 安全 感 我 欠 20 万

美元 焦 虑 感 这 两 种 情 绪 同 时 存 在 而 不是 互 相 抵 消 这 就是 为什么 一个 净 资 产 为 零 的人

可能 比 一个 净 资 产 为 付 10 万 美元 的人 更 焦 虑 因为 他 同 时 背 负 着 两 种 心 理 负 担 一 边 存

钱 一 边 借 贷 数 学 灾 难 背 后 的 心 理 学 让 我 用 一个 荒 谬 但 真 实 的 例 子 来 说 明 我 见

过 无 数 人 这样 做 这是 我 见 过 的 最 荒 谬 也 最 普 遍 的 现 象 无 数 人 一 边 在 银 行 存 款 赚

2 % 一 边 用 信 用 卡 借 钱 付 15 % 如果你 问 他们 为什么 不用 存 款 还 清 信 用 卡 债 务 他们 会

说 那 是 应 急 储 蓄 不能 动 他们 会 说 各 种 理 由 存 款 是 应 急 用 的 信 用 卡 有 免 息 期 我 需要

保 持 流 动 性 但 这 些 都是 理 性 化 的 借 口 真 正 的 原因 只有 一个 他们 把 钱 分 成 了 不同 的

账 户 每 个 账 户 有 不同 的 用 途 而 这 种 分 类 让 他们 无 法 看到 整 体 这是 数 学 上 的 灾 难 更 是

心 理 上 的 盲 点 让 我 用 数 学 给 你 算 一 笔 账 假 设 你有 10 万 美元 存 款 2 % 利 息 同 时 欠

10 万 美元 信 用 卡 债 务 15 % 利 息 一 年 后 存 款 变 成 10.

2 万 美元 债 务 变 成 11.

5 万 美元 净 资 产 付 1.

3 万 美元 如果你 用 存 款 还 清 债 务 净 资 产 0 美元 一 年 后 净 资 产 0 美元 既 没有 存 款 也 没有

债 务 差 距 1. 3

1. 3 万 美元 这 还 只是 一 年 如果 是 10 年 呢 差 距 会 是 20 万 美元 以上 每 多 存 1 美元 在 2 % 的

账 户 里 同 时 在 15 % 的 债 务 上 多 欠 1 美元 就 等 于 每 年 主 动 损 失 13 % 的 收 益 这 不是

理 财 这是 用 安全 感 幻 觉 惩 罚 自己 的 理 性 但 为什么 聪 明 人 也 会 犯 这 种 错 误 因为 心 理 账

户 满 足 了 我们 的 安全 感 需 求 当 你看 到 银 行 账 户 里 有 10 万 美元 时 你的 大 脑 会 分 泌 多 巴 胺

你 感 觉 安全 但 这 种 安全 感 是 虚 假 的 因为 你 同 时 欠 着 10 万 美元 债 务 真 实 的 净 资 产 是 0

这 就 像 一个 人 一 边 喝 酒 一 边 吃 解 酒 药 然后 觉得 自己 很 健 康 我在 2016 年 说 的 那 句 话

的 深 层 含 义 人 们 犯 的 最 大 错 误 是 把 钱 分 成 不同 的 账 户 很多 人 以 为 这是 在 说 记 账 方

法 但 我 真 正 想 说 的是 心 理 账 户 是 大 脑 对 复 杂 性 的 逃 避 人 类 的 大 脑 很 懒 当 面 对

复 杂 的 财 务 决 策 时 它 会 本 能 地 简 化 问题 怎么 简 化 就是 分 类 这是 应 急 储 蓄 这是 投 资 账 户

这是 生活 开 资 这是 房 贷 通 过 分 类 大 脑 可以 避 免 思 考 一个 更 复 杂 的 问题 我的 整 体 财 务 状

况 到底 如何 但 这 种 逃 避 的 代 价 是 什么 是 你 永 远 看 不到 全 局 是 你的 每 个 决 策 都是 局 部 最 优

但 整 体 却 是 灾 难 这 就是 为什么 我 说 财 务 管 理 最 重要 的 不是 技 巧 而 是 整 体 思 维 你 必

须 强 迫 自己 的 大 脑 把 所有 账 户 看 成 一 张 资 产 负 债 表 把 所有 决 策 看 成 对 净 资 产 的 影

响 只有 这样 你 才 能 避 免 这个 致 命 陷 阱 我 必 须 说 得 更 直 白 如果 你有 存 款 同 时 有 债 务 你 每

天 醒 来 的 第一 件 事 应 该 是 把 存 款 转 去 还 债 除 非 你的 存 款 收 益 率 高 于 债 务 利 率 否

则 你 就是 在 做 一 笔 每 天 都 在 亏 钱 的 生 意 这 不是 保 守 这是 数 学 让 我 告诉 你 我 自己 的 故 事

19 73 到 19 74 年 美 国 股 市 经 历 了 大 萧 条 以 来 最 严 重 的 熊 市 我 当 时 管 理 自己

的 投 资 合 伙 基 金 市 场 跌 了 53 % 我的 投 资 组 合 跌 了 超 过 50 % 那 种 痛 苦 我 永 远 不会

忘 记 但 更 痛 苦 的是 我 眼 睁 睁 看 着 那 些 比 我 聪 明 的人 破 产 他们 不是 选 错 了 股 票 他们

只是 用 了 杠 杆 他们 在 市 场 跌 到 30 % 时 被 强 制 平 仓 而 市 场 最 终 跌 了 53 % 这 意 味 着

什么 意 味 着 他们 在 最 错 误 的 时 刻 被 迫 做 出 了 最 错 误 的 决 定 而 我 呢 我 可以 选 择 不 卖

我 可以 选 择 等 待 我 甚 至 可以 选 择 加 仓 因为 我 没有 债 务 没有 人 能 强 迫 我在 我不 想 卖 的时候

卖 出 那 次 经 历 让 我 明白 了 一个 终 生 受 用