2025华尔街见闻Alpha峰会：付鹏演讲

其实 人生 有 那么 几个 机遇 生产力 提高 的 机遇 生产关系 改变 的 机遇 智能 秩序 重构 的 机遇 这 就是 三个 机遇 在 2022 年 23 年 我 觉得 是 生产力 的 机遇 在 明年 我 觉得很有 可能 我们 会 进入 生产关系 的 机遇 好 的 一大早 非常 荣幸 大家 能够 赶大早 过来 把 我 安排 在 第一场 我 也 是 迷迷 登登 的 这个 就 起来 了 今天 站 在 这儿 跟 大家 聊 一个 小时

昨天 其实 这个 视频 我 也 大概 看 了 一下 大家 聊 的 还是 比较 正经 的 我 整体 的 风格 反正 不太 正经 反正 我们 就 先聊 起来 这个 题目 是 关于 生产力 是否 能够 改变 生产关系 其实 这个 很 玄乎 但是 把 它 翻译成 现在 很 热门 的 一个 话题 我 觉得 也 是 过去 的 一年 以及 未来 一年 可能 全球 资本 市场 上

大家 去 关心 的 最 主要 的 一个点 它 表面 上 看起来 像是 在 讨论 一个 中观 内容 就是 关于 人工智能 到底 是否是 泡沫 我 相信 其实 今年年底 各大 峰会 所有 的 开篇 我们 所有人 在 讨论 的 都 是 这个 点去 讨论 这个 点 是 没 问题 的 因为 这个 话题 或者说 这个 答案 将 直接 的 决定 几乎 所有 的 大类 资产 在 未来 的 一年 的 走势

你 不要 觉得 说 这 只是 一个 中关 的 产业 偏 产业 的 这个 AI 链条 到底 是不是 泡沫 不 或者 你 也 不要 觉得 说 它 只是 一个 简单 的 关于 全球 的 权益 市场 美股 的 走势

不 它 实际上 从 债券 汇率 商品 几乎 是 我们 说 所有 的 FICC 的 资产 全部 跟 这个 问题 是 挂钩 的 当然 了 这个 问题 也 是 过去 的 这个 将近 我 认为 将近 小 十年 它 逐渐 演变 到 今天 发展 到 今天 面临 的

第一个 应该 说 是 第一个 真正 意义 上 的 我们 说 这个 坎 吧 算是 那么 简单 的 跟 大家 这个 分享 一下 这 张图 呢 其实 也 很 简单 这个 我 记得 我 当然 这个 建政 逆朝 啊 大家 也 都 看过 这 本书 啊 但是 这 本书 里 被 删掉 有 一部分 是 关于 就是 今天 这个 话题 的 就 叫 生产力 生产关系 当然 去年 的 时候 2024 年 这个 诺贝尔经济学奖

阿西 诺 · 摩格鲁 呢 其实 他 获得 诺贝尔经济学奖 主要 是 讲 了 这个 这个 模型 我们 称之为 叫 1G2 模型 其实 也 就是 生产力 生产关系 它单 拎

了 一个 特殊 的 生产关系 就是 制度 和 秩序 所以 我书中 原文 是 这么 写 的 我 说 对于 国家 和 国家 之间 我们 就 不用 制度 这个 词 了 我们 其实 讲 的 就是 秩序 比如说 吉星格 写 的 关于 世界 的 秩序 对 吧 然后 国家 和 国家 之间 其实 你 肯定 是 一种 秩序 关系 贸易 秩序 金融 秩序 等等 那么 放到 公司 里 它 叫 制度 比如说

这个 早上 9 点钟 你 得 刀 你 得 刷 脸 打卡 这 就 叫做 制度 那么 你 会 发现 呢 制度 和 秩序 是 一种 特殊 的 生产关系 我们 整个 在 讨论 的 更 就是 稍微 比 宏观 高 一点点 的 实际上 是 生产力 生产关系 和 制度 秩序 当然 了 这个 梳理 呢 这块 呢 被 删掉 了 但是 呢 这个 红色 版本 里边 实际上 是 有 的 那 这个 你们 该 懂 的 都 懂 对 吧

然后 呢 当然 我 说 呢 哎呀 我 写 里头 就是 本书 对 吧 然后 呢 闲鱼 上 还 卖 九块 九对 吧 当然 不 鼓励 大家 买刀版 对 吧 还是 看 正版 但是 呢 这个 阿西 诺摩 格罗 呢 把 这个 东西 写 出来 呢 对 吧 就是 诺贝尔 经济学 教 因为 他 阐述 的 可能 更为 的 这个 深刻 一些 其实 由 这个 话题 呢 引申 出来 当时 我 记得 是 应该 是

在 红色 版本 应该 是 第五章 还是 第六章 里 其实 有 一个 话题 就是 讨论 到 了 经济 到底 是不是 股市 的 情侣 表 这个 话题 我 在 之前 做 一些 采访 的 时候 我 也 提示 过 我 说 并 不是 尤其 是 老百姓 理解 的 宏观经济 它 并 不是 股市 的 情侣 表 如果 真正 的 要 用 的话 它 实际上 应该 是 一个 效率 也 就是 你 把 生产 要素 投 喂 进去 以后

通过 生产力 拉动 生产关系 然后 再 重塑 秩序 秩序 推动 生产力 这样 的 一个 齿轮 的 运转 那 产生 的 东西 是 什么 呢 其实 就是 效率 所以 一个 好 的 资本 市场 一个 好 的 股市 它 真正 应该 反映 的 不是 单一 的 宏观经济 它 应该 反映 的 是 所有 要素 的 效率 所以 这个 数字 呢 我 也 是 一直 在 用 这个 数字 呢 实际上 就是 全 要素 生产率 TFP 那 背后 的

这 张图 呢 实际上 你们 在 路透 啊 路透 上 不好 找 啊 但是 你 在 这个 铜花 顺万德 啊

都 应该 能 找 得到 这些 数据 实际上 你 可以 把 各国 的 都 放在 一起 什么 东西 呢 其实 就是 全 要素 生产率 和 股市 之间 的 相关性 当然 你 不要 觉得 说 是 它 就 跟 一个 国家 有 关系 不是 这个 也 都 证明 过 包括 美联储 也 有 篇 论文 都 讲 过 实际上 大部分 国家 的 股市 的 走势 其实 和 它 的 全 要素 生产率 是 匹配 的 注意

它 是 个 效率 它 是 个 效率 产出 的 效率 那么 背后 大概 是从 二战 之后 一直 到 现在 的 美股 的 走势 和 美国 全 要素 胜传率 之间 的 关系 当然 如果 你 问下 ChattGPT 它会 告诉 你 1929 年 之后 的 数据 就 是从 29 年 一直 到 现在 其实 你 可以 这么 理解 推动 美国股市 的 核心 是 在于 效率 的

提升 这个 效率 可以 来自 于 很多 地方 可以 来自 于 这个 齿轮 中 的 每个 环节 比如说 科技 的 进步 也 就是 生产力 比如说 来自 于 生产关系 的 改善 比如说 来自 于 一些 制度 的 重构 比如说 上市公司 惩罚 制度 大 股东 一股 独 大 等等 所以 你 看 这个 刘吉鹏 老师 这 两年 一直 在 讨论 的 其实 看得懂 的 人 都 明白 他 在 讲 的 实际上 是 一种 制度性 改革

在 我们 的 模型 里 大家 还 记得 吗 以前 讲过 就是 股票市场 模型 分子 分模 乘以 G 对 吧 如果 你 订阅 此书 是 广告 如果 你 订阅 华尔街 建文 的 富朋说 的话 你们 应该 知道 这个 模型 对 吧 分子 分模 但 还有 一个 G 这个 G 呢 实际上 就是 这个 生产力 生产关系 中 那个 特殊 的 生产关系 也 就是 制度 和 秩序 的 这个

变化 那 对于 股市 来讲 那 实际上 这个 股票市场 的 制度 是 什么 股票市场 的 制度 如何 去 进行 优化 这个 其实 就是 刘继 彭 老师 过去 的 一两年 一直 在 提倡 的 那 美国 的 资本 市场 也 经历 过 这样 的 制度 改革 所以 大家 不要 觉得 说 它 的 市场 没 经历 过 制度 改革 那 我 之前 在 这个 书里 描述 过 这样 的 一个 过程 我 说

其实 这个 世界 没有 完人 也 没有 一 上来 就 百分之百 是 完美 的 真正 的 一个 好 的 应该 是 让 这个 齿轮 能够 运转 起来 也 就是 简单 讲 任何 的 事情 比如说 生产力 它 有 正反两面 科技进步 也 有 正反两面 比如说 我 当时 用 了 一个 例子 我 说 刀 这个 东西 对 吧 你 左边 如果 用于 犯罪 那 它 就是 凶器 你 右边 如果 用于 比如说 做饭

厨师 那 它 就是 生产工具 科技 本身 是 个 双面 性 的 其实 生产力 是 双面 性 的 生产关系 也 是 双面 性 的 制度 和 秩序 也 是 双面 性 所以 它 没有 绝对 的 完美 但 真正 完美 的 是 知错 能改 善莫大焉 也 就是 人 不断 地像 自然 一样 法则 一样 是 在 不断 地 进化 的 他 要 完成 一个 优胜劣汰 也 就 简单 讲 好 的 制度 一定 能够

逐渐 地 淘汰 坏 的 制度 是 良币 驱逐 劣币 而 不能 出现 劣币 驱逐 良币 比如说 其实 这个 话题 我 可以 简单 地 比如说 往 下 稍微 延伸 一些 比如说 在 2017 年 18 年 当时 我们 在 杭州 的 上 城区 立过 一个 案子 立过 一个 什么 案子 呢 当时 这个 我们 跟 包括 得 道 等等 在内 华尔街 见闻 也 参与 了 对 吧

然后 呢 我们 起诉 了 一个 在 苏州 的 小孩 这个 小孩 干 了 一件 什么 事情 呢 很 简单 他 用 爬虫 呢 在 全网 扒 了 所有人 的 内容 然后 呢 在 各种 的 下边 的 小小的 这个 评论 区里 写 你 要 不要 加 我 微信 副总 的 内容 只 需要 39 块 9 打包 发 一个 云盘 链接 给 你 你 去 下载 这 事 你们 都 遇到 过

吧 我 不能 说 你们 都 干过 但是 你们 都 遇到 过 吧 对 吧 然后 呢 因为 我们 钓鱼 执法 给 他 转账 那 我 肯定 就 能 找到 他 这事 就 能 离开 问题 是 抓 完 了 以后 呢 你 知道 他 的 银行 流水 是 三千万 听 完 这个 故事 不是 故事 听 完 这个 事实 你们 的 第一 反应 是 什么

有 几个 人 的 第一 反应 是 认为 这个 事情 不 尊重 知识产权 它 是 违法 的 没有 吧 我 估计 大部分 人 第一 反应 是 我 擦 这么 挣钱 放心 我 的 第一 反应 跟 你 一样 我 的 第二 反应 是 我 盗版 我 自己 是不是 也 行 啊 啥意思 良币 驱逐 劣币 还是 劣币 驱逐 良币 因为 你 如果 时间 长 了 你 举个 例子 我 把 自己 二十多年 写 一

本书 闲鱼 上 卖 九块 九 那 我 就 请问 你 你 还 写 吗 谁 还 写 啊 我 凭 什么 站 在 这 跟 你 聊天 呢 对 吧 凭 什么 跟 你 去 分享 呢 也就是说 当然 我 这 虽然 是 看似 好像 在 开玩笑 但 它 本质 描述 了 一个 进化 的 原则 你 的 一个 良币 去 诸劣币 还是 劣币 去 诸 良币 那 你 说 资本 市场 的

制度 是不是 同样 的 道理 那 你 一算 好 违法 成本 50 万 收益 两个 亿 放心 这事 我 都 愿意 干 对 吧 所以 这里 边 你 就 会 发现 美国 没 经历 过 同样 的 事件 吗 当然 有 啊 离 得 很 近 比如说 当年 的 安然 的 财务 造假 对 吧 但是 你 的 制度 的 改革 就是 要 不断 地 进化 对 吧 我 允许 简单 讲 就是 这个 磨高

一尺 刀 高一丈 的 这个 道理 所以 说 在 生产力 科技进步 改变 生产关系 然后 同时 制度 任何 一个点 上 都 会 带来 股票市场 的 繁荣 并 不是 说 我们 完全 的 要 靠 科技 的 进步 和 生产力 的 进步 所以 大家 知道 一定 是 这个 齿轮 所以 最后 描述 这个 齿轮 的 数据 实际上 就是 全 要素 生产率 你们 去 看吧 大部分 的 国家 的 资本 市场 的 收益 跟 它 的 全 要素 生产率

一定 是 正 相关 的 那么 这里 边美股 这 张图 大家 能够 看到 基本上 如果说 从 29 年 到 现在 为止 百年 了 我们 的 全药素 生产率 大概 经历 过 这么 几波 反正 算是 基础 工业 的 时代 到 六七十年代 的 停滞 八十年代 到 00 年 的 半导体 信息技术 互联网 时代 然后 再 到 这个 00 年 的 互联网 泡沫 破裂 08 年 的 次贷 危机 到 15 年 16

年 算是 修复 完毕 其实 到 15 年 16 年 企业 部门 的 债务 修复 完毕 居民 部门 的 债务 修复 完毕 金融部门 的 债务 修复 完毕 全 转移 给 了 政府部门 但 也 借此 轻装 前行 我们 看到 这个 市场 在 2015 年 16 年 发生 的 当时 这个 图 我 用 过 我 当时 跟 各家 机构 因为 你们 也 知道 大概 从 一二年 开始 我 到 今天 为止 我 说 再 过 一段时间 我 都

可以 纪念 这个 十五年 了 就是 十五年 每个 季度 不间断 跟 各家 机构 去 进行 这个 沟通 和 交流 在 当年 实际上 我用 过 这个 图 我 说 因为 全 要素 生产率 这个 数据 它 滞后 它 比较 滞后 它 做 研究 可以 作为 交易者 来讲 这个 数据 好像 不太能 用 因为 你 怎么 去 感知 到 生产力 呢 生产力 倒 还好 但是 你 怎么 去 感知 生产关系 和 其他 的 这个 变量 呢 天天 看

新闻 可以 但 除非 你 有 非常 完整 的 框架 你 去 看 新闻 的 时候 你 知道 你 在 看 什么 而 不是 在 开玩笑 地 在 看 你 比如说 当 你 去 看 生产关系 的 改变 或者 当 你 去 看 秩序 的 改变 的 时候 你 仔细 想想 特朗普 上来 以后 他 是 在 胡闹 吗 他 真的 是 像 我们 很多 的 网友 说 的

它 上来 以后 是 很 搞笑 的 吗 当然 不是 了 因为 你们 知道 要 改变 一个 原有 的 制度 秩序 和 分工 分配 的 关系 全球 的 贸易 关系 那 实际上 就 会 让 你 感觉 很 不 舒服 的 这 过去 没有 发生 吗 发生 了 所以 你 如果说 你 让 通过 新闻 去 看 这些 事情 也 能 除非 你 有 完整 的 认知 和 框架 但是 有没有 另外 一种 方法 其实 就是 反推 法嘛

简单 讲 如果说 股票市场 在 经历 过 这 百年 的 这个 发展 它 已经 完全 地 证明 了 它 就是 和 全 要素 生产率 高度 相关 的话 那 其实 股票市场 的 走势 就是 全 要素 生产率 那当 这个 2015 年 2016 年 美股 开始 打破 了 过去 15 年 16 年 的 一个 所谓 的 宽幅 震荡 吧 所谓 的 宽幅 震荡 之后 你 其实 第一 思维 应该 想 的 是 嗯 什么 东西 改变 了

它 的 全 要素 生产率 比如说 生产力 是 什么 就是 科技 会 是 什么 呢 生产关系 会 是 什么 呢 这个 世界 的 制度 秩序 会 是 什么 呢 你 应该 马上 思考 的 就是 这个 问题 其实 这个 事 发生 在 这个 1516 年 当然 了 你们 猜猜 倒 过来 你 比如说 在 过去 的 小 十年 2012 年 那 时候 去 隔壁 日本 做 完 调研 回来 我 跟 很多 人 说 日本 在 变

那么 过去 的 十年 日本 股市 不断 在 创新 高 你 觉得 它 真的 只是 简单 的 因为 日元 贬值 吗 如果 你 去 看看 之后 的 那个 数据 日本 全 澳洲 生产率 它 到底 有没有 走 出来 呢 它 已经 超过 了 90 年 那 你 要 想 的 是 它 是 哪个 维度 它 是 科技进步 吗 好像 不是 它 是 生产关系 的 改变 吗 好像 是 它 是 制度 的 变化 吗 好像 也 是

所以 就 好像 当年 我们 去 调研 一样 你 到底 调研 了 什么 你 不能 说 哦 我 表面 上 看起来 它 生产力 没有 我们 高 啊 它 怎么 能 创新 高 的 谁 告诉 你 股票市场 单一 的 反应 一个 要素 啊 它 不能 来自 于 生产关系 的 改变 吗 它 不能 来自 于 制度 秩序 的 调整 和 变化 吗 那 同样 的 道理 单纯 的 靠 所谓 的 技术 进步 是不是 能够

让 整个 股票市场 表现 得 很 好 呢 显然 也 不是 当然 我 也 没 说 谁 哈 你们 自己 琢磨 那么 从 那 开始 起 我们 开启 了 这个 进程 好 第一个 时间 点 出来 了 15 年 16 年 记住 这个 时间 点 因为 在 我们 这个 模型 我 就 刚才 已经 讲过 了 我们 就 不 在 这 多 浪费时间 生产力 生产关系 其实 我 快速 过去 不让 你 拍 对 吧 对

然后 这个 图 实际上 在 最新 一期 的 复工 说里 其实 用到 了 为什么 呢 我 大概 就 用 这 张图 把 过去 这 段 重要 的 历史 跟 大家 描述 一下 我 就 快速 翻 不让 你 拍 我 这边 跟 你 描述 是 谁 呢 第一个 我 想 跟 大家 说 的 这个 红色 线 是 木头 姐 ARKK 我 为什么 用

它 因为 在 过去 的 很长 一段时间 内 我 一直 跟 大家 说 我 说 你们 别老 给 木头 姐挂 一个 名字 叫 女版 巴菲特 我 说 她 跟 巴菲特 完全 不 一样 无论 她 的 投资 风格 还是 她 投下去 的 这些 资产 组合 她 完全 跟 巴菲特 是 不同 的 所以 不能 因为 她 是 女 的 你 就 起个 女版 巴菲特 那 是 两回事 我 当时 跟 大家 非常 准确 地 描述 了 她 的 投资 思路

它 的 整个 投资 思路 是 一个 二级 市场 里 的 基金 但 一级 市场 投资 策略 你们 知道 有 印象 木头 姐 什么 时候 是从 机构 里 出来 自己 做 的 吗 如果 你们 把 这个 时间 摸 回去 你们 发现 如果 像 刚才 我们 前面 讲 的 在 15 年 16 年 你 开始 意识 到 就 15 年 16 年 你 开始 意识 到 美国 想 走 出来 就是 美国 想 走 出来

你 需要 整个 全 要素 生产率 的 提高 那 这 其中 任何 一个 环节 无论是 科技 的 进步 生产关系 的 改变 还是 制度 秩序 的 调整 都 需要 有人 去 做 都 需要 有个 地方 去 突破 这 是 你 需要 注意 的 那么 你 的 投资 怎么 做 比如说 在 科技进步 的 这 条线 上 生产力 进步 的 这 条线 上 你 怎么 做 对 吧 今天 好像 大家 都 知道 怎么 做 了 对 不 对

但是 说起 实在话 在 当时 你 知道 你 怎么 做 吗 还 记得 我们 大家 的 书本 里 都 会 出现 关于 佩雷斯 的 产业 生命周期 这个 都 是 很 经典 的 不用 拍 大学 课本 里 都 有用 我话 说 如果 你 现在 拍 说明 大学 课本 没 学好 佩雷斯 的 全 生命周期 就是 这个 产业 生命周期 大家 知道 我们 真正 投资 的 时候 先投 的 是 一级

所以 说 你 知道 很多 人 做 这个 炒 二级 市场 股票 我 经常 跟 好多 年轻人 讲 我 说 你 最好 也 跟 一级 市场 的 人 打 打交道 因为 你 看到 的 二级 市场 都 是 一级 市场 未来 的 镜像 它 的 前身 都 是 一级 而 不是 说 你 上来 就 直接 到 就 可以 到 二级 了 不是 了 一级 市场 的 投资 会 远远地 在 整个 生命 中期 中 处于 起始 点

也 就是 换句话说 有 了 天使 投资人 有 了 风险投资 人 你 才 有 了 后边 的 所谓 的 价值 投资者 它 的 整个 周期 特征 我 觉得 不 需要 我们 任何人 再 去 进行 研究 了 非常 的 准确 从 一级 市场 风 投到 二级 市场 泡沫 到 泡沫 的 破裂 到 确定性 的 成长 阶段 出来 这个 大家 都 知道 如果 你 知道 2015 年 2016 年

我们 这个 全世界 需要 一个 全 要素 的 提高 在 科技 这 一端 也 需要 一个 类似 于 工业革命 的 突破 那么 投资人 怎么 投 你 说 我 牛 逼 我 上来 我 就 知道 是 AI 别 吹牛 逼 不 可能 换句话说 如果 把 时间 拨回 十年 前有 几个 人 知道 现在 是 AI 的 时代 并 不是 有 几个 人 真的 知道 世界 会往 这

发展 的 除非 你 是 穿越 的 那么 什么 意思 那 时候 唯一 的 最好 的 投资 方法 就是 广泛性 投资 所以 你 还 记得 当年 木头 节 经典 的 那 张 PPT 吗 它 把 人类 所有 的 技术 路径 全 放在 那 PPT 了 然后 跟 你 说 兄弟 们 投 我 我 帮 你们 投 那 我

怎么 投 呢 全投 对 吧 我 之前 讲过 风险投资 的 经典 呢 就是 把握住 那个 择食 了 以后 全投 投 100 个 死 90 个活 10 个 你 就是 最牛 逼 的 所以 以后 见面 的 时候 永远 说 我 投 了 阿里 至于 死 那 90 个 不用 提 的 因为 没 人 在意 这 就是 风险投资 但是 他 为什么 我要 讲 他 因为 我们 可以 倒退 利用 他 去

敏感 地 捕捉到 市场 做出 的 选择 你 可以 这么 理解 市场 做出 选择 一定 是 最 正确 的 如果 这个 市场 本来 是 很 高效 的 它 一定 是 最 正确 的 那么 是 什么 倒退 这种 投资 策略 在 早期 也 就是 在 第一波 初创期 阶段 所有 的 估值 都 扩张 的 时候 它 是 最 受益 的 因为 它 一个 不拉 就是 当 大家

在 这 探索 究竟 哪条 技术 路径 会 是 未来 的 主要 生产力 的 时候 我 的 这种 广泛性 投资 在 早期 会 带来 一个 很 好 的 收益 就是 所有 的 估值 都 扩张 的 时候 我 一个 都 不拉下 但是 它 的 缺点 是 什么 呢 它 的 缺点 就是 市场 为什么 会 出现 这一波 泡沫 的 挤压 呢 因为 市场 要 把 假 的 去掉 就是 我 说

的 风险投资 风险投资 市场 到 最后 只留 那 10 个 剩下 90 个 是 要 淘汰 掉 是 要 淘汰 掉 的 那 如果 当 那 十个 确定 下来 那 九十个 被 淘汰 的 时候 很 简单 你 的 广泛 投资 就 会 有 问题 了 因为 市场 会 把 所有 的 价值 估值 全部 给予 这 十个 那 九十个 会 被 淘汰 如果 你 还 采用 这种 分散式 的

投资 方法 你 的 投资 回报 会 远远地 落后 于 集中 到 那 十个 的 投资 回报 这 就是 我们 说 在 泡沫 破裂 以后 的 第二阶段 里 表现 出来 的 一种 特征 前 两年 的 时候 我们 就 用 这种 方法 其实 在 2022 年 杀 完 估值 之后 我们 明确 地 知道 人工智能 的 时代 到来 了 其实 不用 去 说 哎呀 副总 你 又 不是 研究 行业 的 你

又 不 懂 也 不 需要 我 只 需要 让 市场 告诉 我 答案 所以 在 2022 年 我 用 了 这 张图 二三年 我用 了 这 张图 我 说 木头 节 很 有 可能 回不来 了 也 就是 曾经 辉煌 的 木头 节在 2022 年 这个 市场 经历 过 一波 沙菇 之后 我们 出现 了 一个 典型 的 特征 就是 分化 经历 了 2020 年 之后

财政 刺激 利率 开始 翻升 大家 所谓 的 美国 通胀 开始 抬高 其实 很多 人 并 没有 真正 的 理解 那个 所谓 的 利率 和 通胀 抬高 你 只是 在 看 表层 说 这个 疫情 期间 的 刺激 然后 这个 等等 这些 政策 俄乌 危机 等等 实际上 这 都 是 表象 真正 深层次 是 生产力 和 生产关系 都 处在 变革 中 了 也许 吧 再 过个 十年 大家 会 明白 这轮 生产力 生产关系 的 革命 到底

会 对 整个 经济 带来 什么样 的 影响 所以 你们 绝对 不能 再用 以前 习惯性 的 分析方法 去 思考 当前 的 问题 这 就是 需要 你 拔高 就 在 整个 这个 认知 体系 中 你 要 把 它 往 上 拔高 当然 了 你 现在 拔 的 太 高 也 会 有人 误解 你 放心 他 肯定 你 没法 理解 你 到底 在 讲 什么 很 难得 我们 能 有 这样

的 机会 面对面 去 做 这么 深度 的 沟通 当时 他 采访 我 就 说 他 如果 是 利率 敏感 型 的话 那么 现在 的 利率 抬升 或者 叫 收紧 我 为什么 很少 用 加息 降息 因为 我 也 建议 你们 以后 少 用 因为 加 减去 描述 市场 不 准确 的 尤其 对 金融资产 的 影响 应该 用 松紧 松紧 跟 加减 是 两回事 其实 说到底 就是 一个 是 曲线 一个 是 单一 的

点 所以 你 要 用 曲线 去 衡量 而 不是 用 单一 的 点 去 衡量 单 一点 衡量 就是 加减 曲线 衡量 就是 松紧 我 一会儿 那个 数据 上会 让 大家 看到 那个 时候 呢 整个 开始 收紧 之后 杀 估值 要 出现 我 说 肯定 这个 估值 是 要 杀 的 那 一年 你们 知道 吗 英 伟达 跌 了 70% 摩托 姐跌 了 75% 比特 币 8

万跌 到 2 万 所有 估值 性 资产 全部 杀掉 而 这个 估值 性 资产 是 谁 呢 你 无论是 木头 截 还是 比特 币 还是 英 伟达 本质 上 就是 产业 生命周期 第一段 15 年 16 年 到 2021 年 左右 市场 筛选 出来 的 那 10 个 那 100 个 中 那 10 个 之后 你们 会 发现 AI 的 资产 转为 了 后边 的 价值 阶段

也 就是 英 伟达 的 报表 英 伟达 报表 在内 之前 可以 这么 说纯 估值 所以 说 在 2022 年英 伟达 证明 了 一个 重要 的 东西 我 到底 是 游戏 显卡 还是 算力 我 是 游戏 显卡 我 就 完蛋 了 我 是 算力 我 就 牛 逼 了 所以 在 2022 年 这个 估值 杀 完 我们 看似 很 巧合 其实 都 不是 巧合 你 在 2022 年底 23 年初 你 迎来 了 ChatGPT

的 时刻

整个 那 十个 留下来 的 确定性 的 赛道 确定性 出来 而 这个 上游 的 AI 的 这个 上游 的 大规模 的 技术 设施 建设 以英 伟达 为 核心 的 财务报表 就 成 了 确定性 的 人家

变成 了 对 吧 你 要 想 付先 修路 要 想 修路 先买 我 的 铲子 那 我 的 铲子 就 成为 了 确定性 的 答案 这儿 就是 我们 通过 产业 生命周期 的 方法论 去 感知 市场 所以 从 那 开始 起 如果 你 整个 资产 组合 中 没有 相关 的 AI 资产 或者 人工智能 相关 的 这个 链条 你

绝对 是 远远地 落后 的 远远地 落后 当然 那 也 是 不 多 得 的 人生 机遇 我 之前 发 过 一个 微博 我 说 人生 就 如果 在 这样 的 一个 齿轮 中 其实 人生 有 那么 几个 机遇

生产力 提高 的 机遇 生产关系 改变 的 机遇 制度 秩序 重构 的 机遇 这 就是 三个 机遇 在 2022 年 23 年 我 觉得 是 生产力 的 机遇 在 明年 我 觉得很有 可能 我们 会 进入 到 生产关系 的 机遇 而 在 未来 再 过 一段时间 很 有 可能 我们 秩序 的 或者 制度 秩序 的 机遇 又 会 迎来 比如说 大家 习惯 了 的 金融 秩序 金融体系

会 不会 在 五年 之后 跟 你 的 教科书 完全 不 一样 呢 我 认为 回答 你 看 SEC 的 主席 也 说 了 美联储 的 主席 也 讲 了 在 未来 的 这个 时间 里 我们 的 金融 制度 金融 秩序 都 会 发生巨变 没错

最多 我 觉得 也 就是 五年 左右 最多 了 有 可能 我们 延续 了 二三十年 的 货币 银行学 也 没 啥 有用 了 有没有 可能 货币 的 传导 机制 会 发生变化 利率 的 传导 机制 会 发生变化 金融 里边 的 分工 关系 会 发生变化 会 不会 呢 回答 那么 你 把 这个 仔细 了解 完 了 我们 就 可以 了解 这 张图 了 因为 这张 图里 呢 第一 的 是 美股 的 波动 率 灰色 线 你们 也

知道 我 比较 常用 那么 另外 一个 呢 是 我们 简单 的 用个 希勒 的 cap ratio 去 衡量 市场 便宜

还是 贵 还是 那句话 大家 不用 拍 后边 见闻录 的 视频 我们 会 第一 时间 发出 来 然后 第一 时间 大量 切片 第一 时间 大量 的 发布 不 给 盗版 任何 机会 所以 刚才 我 看 了 一下 下边 有人 举着 手机 录多累 啊 我 那 有 高清 的 转 我 39 块 9 我 给 你 网盘 对 吧 没 必要 嘛 认真 听听 完 了 以后

关注 我 公众 号 你 看 此处 广告 所以 用 我 的话 说 魔法 打败 魔法 好人 是 干 不过 坏人 的 意义 对 吧 那 我 自己 来 干 坏人 对 吧 这张 图里 除了 波动 率 cap ratio 以外 这放 了 一个 美债 收益率 的 三个 月 减 十年 期 啥意思 这 就是 松紧 我 不会 给 你 放 一个 绝对 的 利率 水平 我 这 给

你 放 的 三个 月 减 十年 期 就是 松紧 就是 大家 知道 的 contango 结构 back 结构 对 吧 这个 左上角 我 给 你 大概 放 了 一下 这个 利率 曲线 这个 这个 Tiffany 的 这个 蓝 的 这个 颜色 下面 是 负值 上面 是 正值 简单 讲 就是 下边 是 松 上边 是 紧 然后 从 下 往

上 就是 由紧 变紧 从 从 上 往 下 就是 由紧 变松 容易 吧 就 看 这个 曲线 就 好 了 然后 这是 2022 年 就是 当时 的 这个 杀 估值 的 阶段 第一 整个 流动性 是 收紧 了 那么 估值 很 高 当时 cap ratio 大概 接近 40 倍 39 倍

多一点 然后 波动 率 开始 起来 然后 以英 伟达 比特 币 等等 为 代表 的 杀 估值 那么 当年 的 这个 高波 起来 以后 单看 这 张图 有 几个 人能 发现 几个 特征 大家 应该 能 发现 几个 特征 第一个 特征 从 22 年 沙丸 估值 以后 到 24 年 波动 率 的 特征 就是 不断 地 下降 下降 下降 再 下降 没错 吧 看 这个 图 你 很 容易

看 出来 第二个 特征 大家 发现 这个 黑色 的 束线 这 是 去年 经典 的 那 一战 就是 英 伟达 报 金币 那 一战 实际上 确实 凸显 了 华尔街 建文 的 重要性 如果 你 关注 了 这 是 当时 那个 波动 率 和 那个 当时 的 报 金币 2024 年 的 6 月 14 号 当时 我发 了 一期 富朋说 的 第 20 期 我 说 英 伟达 应该 买 一个 保险 然后 后边 到 8 月份 波动

率 起来 了 以后 当时 我 马上 就 跟 大家 说 你们 一定 要 现在 应该 怎么 去 理解 当然 了 当时 6 月份 的 时候 放 这个 富朋说 你 可以 这么 理解 富朋说 其实 很多 东西 是 给 你们 不是 金融机构 没法 通过 券商 每个 季度 听到 我 去 现场 跟 大家 沟通交流 以外 你们 获得 专业 信息内容 的 唯一 的 渠道 肯定 不是 短 视频 账号 那 玩意儿 就是 闲聊 天 这 玩意儿

才 是 专业性 内容 基本上 都 放在 这边 我 当时 很 简单 就是 波动 率太低 了 你们 能 理解 吗 这个 事到 2024 年 上半年 为什么 我 很 敏感 因为 波动 率太低 了 波动 率 是 个 什么 东西 简单 理解 就是 确定性 你们 可以 想想 22 年 23 年 24 年 就是 英 伟达 跌掉 70% 以后 开始 确定 AI 的 巨大 的 资本 支出 英 伟达 卖 产子 是 收益 之后 这个 波动

率 越来越低 说明 确定性 极高 你们 知道 确定性 太高 市场 会 出现 什么 问题 如果 你 知道 一笔 交易 百分之百 挣钱 请问 你 会 怎么 做 这个 问题 很难 回答 吗 如果 你 知道 一个 交易 百分之百 挣钱 你 会 怎么 干吗 all in 是 吧 行 兄弟 不够 贪 应该 老婆 孩子 房子 全押 出去 all in 再 找 兄弟 借 一笔 all in 不行 两 百倍 永续 合约 all in 啥样 确定性 太高 以后 会 存在 一个 巨大

的 问题 贪婪 贪婪 当时 我 去 的 趟 新加坡 我 当时 回来 以后 六月份 我 就 跟 各家 机构 二季度 交流 我 说 我 就 给 你们 讲 一个 东西 我 说 别的 不 讲 就 给 你 讲 一个 在 外面 调研 完 以后 大家 在 聊 的 事 因为

英 伟达 太 确定 一万亿 两 万亿 三 万亿 是 确定性 地 扩张 了 两 万亿 就是 一万亿 到 三 万亿 扩张 了 两 万亿 但是 场外 有 大量 的 杠杆 没有 人 知道 具体 有 多少 但 大家 都 在 盲 猜 所以 当时 我 记得 我 在 副 工说 里 我 也 说 了 我 说 大概 盲猜 有 八千 亿 不 知道 有人 说副工 你 有 数据 吗 卧槽

教育 员有 的 时候 研究员 能 拿到 的 数据 那 都 是 啥时候 的 数据 了 这种 数据 谁 知道 啊 各家 可能 统计 的 只是 各家 的 谁 知道 具体 总量 有 多少 你 只能 打听 所以 你们 记住 一点 干 金融 的 千万别 傻别 老 盯 着 电脑 要 社交 因为 社交 会 有 信息 差 的 要 调研 调研 会 有 信息 差 的

所以 我 不 认同 说 你 天天 都 需要 坐在 电脑 面前 那 是 下面 刚入 行帮 你 下 下单 的 他 应该 坐在 电脑 面前 你 是 老板 你 就 应该 举着 红酒 雪茄 社交 然后 当时 回来 以后 我 跟 大家 说坏 了 我 说 我 也 不 知道 什么 时候 会出 问题 但 这个 你们 要 多 注意 所以 当时 建议 大家 去 买 保险 一个半月 英 伟达 闪崩 那天 我 可以 告诉 你

我 的 微信 基本 就 炸 了 因为 所有 的 金融机构 的 同行 们 开始 问 我 副总 你 那个 路言 这 一个半月 对 了 你 后边 怎么 看 我 说 反正 好多 兄弟 用 我 话 说 今天 晚上 保证金 补上 了 再 问 我 怎么 看补 不 上 我 怎么 看 已经 不 重要 了 当天 我 记得 很多 研究员 就 包括 当时 像 这个 证券公司 的 研究员 写 报告 就是说 什么 日元 套息 交易 拆仓 导致 全球股市

暴跌 有 印象 吗 最近 是不是 也 有 印象 啊 我 当时 我 让 这个 小万开 了 一个 那个 电话会 我 记得 那 应该 是 去年 人 数最多 的 这个 就是 金融 行业 的 这个 电话会 因为 同时在线 应该 是 7000 人 估计 整个 金融 行业 应该 覆盖 完 了 我 跟 大家 讲 我 说 别 扯 什么 日元 讨息 交易 财政 跟 这 没毛 关系 现在 全球 的 核心 就是 因为 高度 的 确定 了 生产力 确定 了

生产力 中 的 金 产子 我们 所有 资产 的 波动 都 绑 在 了 上头 其实 包括 到 今天 答案 也 是 一样 换句话说 资产 出 问题 不用 管 负债 那 负债 变 和 不变 都 不 重要 重要 的 是 资产 出 问题 还是 不 出 问题 其实 到 今天 我 送给 大家 了 还是 这句 话 不用 管 现在 的 负债 如果 AI 是 泡沫 全完 加降 就是 你 所谓 的 加息 降息 都 没用 知道

吗 你 千万别 有 的 人 一定 会 说 哦 AI 是 泡沫 崩 了 因为 降息 因为 降息 所以 风险 资产 会 提高 千万别 这 一轮 可以 这么 说

就 跟 英 伟达 是 一样 的 杠杆 很 高压 住 很大 如果 你 真的 认同 AI 是 泡沫 论 我 跟 你 讲 那会 产生 大 风险 当时 日本 股市 为什么 也 跟着 跌 那么 多 呀 你 还 记得 前 几年 的 时候 我

给 大家 用过 这个 圈 吗 我 说 这个 圈 就是 大概 我们 现在 的 资产 的 圈 你 看 又 举 起来 了 没事 啊 高清 大图 我 随时 发发 你们 随时 看 就 完 了 我 不会 那么 吝啬 的 这 左边 就是 大家 看到 的 分母 端 其实 也 就是 简单 讲 跟 这轮 生产力 生产关系 有 关系 的 所有 估值 端 无论是 木头 姐 风险投资 Robinhood 对

吧 Circle 比特 币 等等 这 我们 都 称之为 叫 偏 估值 类 这边 就是 后来 22 年 杀 完 以后 我们 偏 价值 类 这 偏 价值 类 的

你们 看 完 几乎 全球 的 主要 市场 Why? That is the big

市场 Why? That is the big one. You can understand that the US is the big one now. If it's

one. You can understand that the US is the big one now. If it's

a big one, it's all over. So you know, if the US is a big one, the Japanese stock is falling off 15% of the Japanese stock. What's wrong with that? You're dead, you're not dead? Do you think the Smeida can go to the

that? You're dead, you're not dead? Do you think the Smeida can go to the nearby? Do you think the European Union can go to the nearby? Or do you

nearby? Do you think the European Union can go to the nearby? Or do you think For example, can we hide it? Right? This

is a gun of a spider. Just simply say, if this production is成, humans are成.

If it is not, they are all gone. So you have to know that this bridge here is almost impossible. You don't have to care for the debt of the care trading. You are the key, is there any return rate? If the return rate

care trading. You are the key, is there any return rate? If the return rate has a return rate, I can say that. You have to pay for my house, I don't care. You add one, I don't care, I don't care. So at that time I said, don't go to any day-to-day trade trade trade. Right? About five or six years ago, we would say that Japan will slowly add the long-term, the short-term,

the short-term. These are the steps you have talked about. A few years ago, I've

the short-term. These are the steps you have talked about. A few years ago, I've already talked about it. But it's not the main point of the total of the capital rate of the capital rate. It's the main point of the capital rate of the capital rate. Is that the capital rate of the capital rate? Is it okay or is it not okay? 所以 大家 一定 要 明白 这是 我们 关注 的 点

到底 在 哪 但是 英 伟达 报 金币 以后 其实 啊 我 跟 你 讲 去年 英 伟达 报 金币 之后 市场 这个 问题 叫 AI 是否是 泡沫 就 已经 来 了 但是 呢 它 只是 被 压到 了 今年年底 大家 特别 的 关注 你们 看 这 张图

应该 会 发现 什么 呢 英 伟达 报 金币 之后 你 注意 看 这个 波动 率 和 前面 波动 率 的 特征 是不是 很 明显 的 不 一样 你 能 找到 什么 特征 第一 我 说 波动 率 在 不断 地 抬高 你们 注意 了 吗 它 不是 在 像 前面 一样 不断 地 降低 降低 降低 它 是 重心 不断 地 抬高 虽然 抬得 很慢 但是 你们 有没有 发现 它 的 频度 加大 了 英 伟达 崩完 年底 PLT2

崩

年初 应用 端崩 然后 赶上 关税 来个 最 猛 的 然后 前段时间 比特 币开 跌 之后 你 以为 真的 是 比特 币 的 问题 吗 那个 时候 其实 美股 里边 已经 开始 出现 问题 了 那个 波动 率 蹭 蹭 蹭 又 上来 了 这 也 就 我们 讲 的 叫 频度 很 高 当然 了 我们 说 对于 很多 出入 金融 行业 的 一定 要 注意 波动 率 可不是 个 股票 让 你 交易

你 还 能 拿 着 十年 八年 的 可不是 啊 所以 你们 看 这 张图 已经 发现 去年 英 伟达 闪崩 以后 波动 率 明显 地 开始 异常 了 波动 率 异常 啥意思 不确定性 增加 有人 说 这个 不确定性 是 啥 你 比如说 这个 季度 你们 有没有 发现 英 伟达 的 财报 很 有意思 财报 超 预期 股价 就是 不 涨 为啥 因为 不 确定 不是 来自 于 这个 你 英 伟达 的 好 牛 逼 财报 的 超 预期

市场 都 已经 进入 完毕 了 因为 市场 care 的 不是 这个 市场 的 不 决定性 就 来自 一条 路修 完 了 有 车 跑 妹 这 就是 过去 一年 半 所有 的 答案 其实 今天 你 去 回答 说 AI 是不是 泡沫 论 你 还 不如 就 回答 一个 特俗 的话 就是 高速公路 修完 了 有 车 跑 妹

其实 这个 论 这个 话题 大家 经历 过 有 多少 人有 印象 大概 在 2002 年 03 年 当时 谢国 中 和 另外 一个 经济学家 的 一个 经典 的 讨论 就是 中国 的 财政 花 了 那么 多钱 修 高速公路 铁路桥梁 到底 是 债务 还是 要 想 付先 修路 也就是说 你 的 基建 能 拉动 周边 的 经济 增长 当年 谢国 中错 了 对 吧 因为 他 认为 路修 完 了 没车 跑 全是 债务

事实证明 那个 时候 无论是 中国 的 人口 城镇化 还是 WTO 的 入市 都 带来 一个 结果 那个 结果 就是 要 想 赴 先 修路 路修 完 了 会 带来 周边 的 经济 增长 土地 财政 从 那 开始 一直 到 20 差不多 15 年 16

年 中国 持续 了 将近 十几年 的 时间 都 是 固定资产 投资 基建 带动 经济 增长 and the economic growth of AI. Now, the AI-based AI or the global growth of AI is now at this time. I have been down to the number of million

dollars. Is it going to be a loan? Or is

dollars. Is it going to be a loan? Or is

it a loan? So today's time, the last year, everyone has all the doubts about this point. It's waiting for the fact that the company is being paid for. If you have a profit like the謝國中, then my answer is, don't think that

for. If you have a profit like the謝國中, then my answer is, don't think that just the US government is going to be a mess. If you have a sign like the Chinese government wants to pay the first-time loan, the large-scale fund investment seems to be wasted, and the economy

will increase the growth, that is the term, the production, the development, the development, the development. 和 制度 秩序 的 财富 记住 一点 每 一轮 这样 的 一个 长 周期 二十年 里 这个 齿轮 就是 这三波 机会 人 啊 这 一辈子 能 赶上 一个 齿轮 的 周期 就 已经 很 好 了 那么 你们 猜英 伟达 是不是 已经 是 确定性 的 生产力 了 当然 是 了 所以 英 伟达 以后 的 走势

还会 是 那种 我们 说 早期 的 公司 的 那种 走势 吗 当然 不会 It will even become a very mature growth. The problem is now, where is the next opportunity? Of course, it's the production. You know, there is a

next opportunity? Of course, it's the production. You know, there is a car running, there is no car running. So, for example, you can watch Tesla tomorrow.

Because it will show you a little bit more in 2021, 2022. Do

you have a game card or a card? Do you have a car or a company-based AI? 那 答案 是 不 一样 的 您 要是 车一 万多亿 加上 现在 这么

company-based AI? 那 答案 是 不 一样 的 您 要是 车一 万多亿 加上 现在 这么 高 的 这个 估值 不值 大 您 如果 是 重 AI 应用 那 很 简单 你 有没有 可能 一万亿 两 万亿 三 万亿 四 万亿 这 就是 明年 它 的 证明 证明 实际上 它 也 代表 着 真正 的 AI 应用 再 做 各位 大家 现在 用 的 什么 ChashGPD 问个问题 改个 WPS 改个 稿子 当然

我 的 你 肯定 会 有 这个 疑虑 所以 这 市场 在 这 一年 多 这个 稳定性 很差 但是 它 没有 出现 大崩 吧 对 不 对 为啥 看 上边 在 英美 达闪崩 以后 我们 的 这个 三个 月期 十年 期 迅速 地 从 上面 的 正值 往 负值 变 总共 有 两波 第一波 负值 第二 波 负值 我们 每一波 的 负值 都 把 波动 率 压下去 了 每 一波 的 负值 都 把 波动 率 压下去 了

这 是 谁 美联储 说到底 美联储 在 宏观 上 给 你 表现 出来 的 是 说 我 现在 的 可能 经济 或者 就业 有点 问题 你 可以 把 它 这个 话 翻译 到 我们 那个 框架 里 就是 什么 翻译 到 我们 那个 框架 就是 我 现在 的 生产关系 还 没有 看到 像 你们 在 股市 里头 的 生产力 那么 的 热闹 我 反倒 看起来 在 财政政策 逐渐 的 结束 之后 有点 退坡

你们 可以 想想 它 是 什么 它 就是 你 的 下游 的 分子 端 如果 它 退坡 了 你 这边 又 可以 说 把 上游 已经 全盘 地寄入 了 你们 知道 会 出现 什么 情况 当然 会 波动 率 加大 了 如果 它 不 及时 地去 预防 式 地 兜住 波动 率 就 压不住 了 换句话说 根本 就 不会 把 我们 现在 问 的 AI 是不是 泡沫 论

这个 事儿 因为 下游 的 真正 的 这些 企业级 的 应用 是 需要 时间 的 需要 时间 的 第二 吃药 都 有 负面性 这种 做法 呢 好处 呢 是 说 我 没有 让 这个 市场 的 快速 的 质疑 这个 问题 崩掉 但是 坏处 是 什么 坏处 就是 估值 变得 更贵 风险 偏好 稍微 的 一台 在 没 证明 证为 之间 估值 就 会 变得 越来越 贵 越来越 贵 越来越 贵

其实 到 了 今年年底 明年 年初 这个 问题 已经 多多少少 有点 压不住 了 所以 明年 一定 是 这个 问题 的 正名 正伪 的 时间 点 明年 一定 是 这个 正名 正伪 的 时间 点 那 换成 我们 把 这块 理解 透 你 就 知道 为什么 那 时间 期不动 了 为什么 它 光动 短短 为什么 称之为 叫 预防 式 那个 十年 期在 过去 的 这 三四年 的 时间 里 它 一直 卡 在 我

看 有没有 啊 没有 这个 十年 期 呢 它 一直 卡 在 差不多 4.2 的 中枢 收敛 三角形 在 那 一直 收敛 为啥 呢 在 生产力 没有 证明 证明 之前 您 的 长 端的 预期 不会 往 下降 了 所以 现在 你们 就 知道 短端 是 生产关系 长端 是 生产力 我们 就 可以 简单 的 回到 最后 的 结论 上 就是 这 张图 这 张图 呢 这 就是 红黑

你 其实 看 明白 了 这 就是 你 现在 所谓 的 利率 曲线 但 其实 它 不仅仅 是 个 利率 曲线 这 就是 为什么 债券 商品 股票 汇率 所有 的 问题 都 集中 在 这个 证明 证位 上 我们 可以 说 你 的 长端 就是 通过 过去 的 十年 产业 生命周期 走 到 今天 的 生产力 而且 是 上游 大规模 的 基建 已经 投完 了 所以 我们 可以 说 它 是

生产力 我们 还 可以 说 它 是 生产力 中 已经 投完 的 已经 大规模 投下去 的 AI 的 上游 它 也 是 投资 它 也 是 跟 AI 相关 的 投资 AI 相关 的 电力 它 也 是 跟 AI 相关 的 通胀 比如说

股票 的 市值 增长 也 是 一种 通胀 行为 那 你 的 下游 是 什么 你 的 下游 就是 你 现在 还 没有 通过 生产力 去 改变 的 资源分配 方式 分工 方式 分配 方式 你 的 生产关系 跟 宏观经济 有关 的 生产关系 目前 还 没有 调整 所以 你 看到 的 是 一种 冰火 两重天 的 现象 那么 这 一端 呢 就是 你 宏观 里 或者说 美联储 里 讲 的 就业 别

就是 就 别见 山 是 山 你 看待 的 很多 的 一个 微观 的 问题 它 其实 在 更 大 维度 上 它 其实 是 同样 的 道理 它 可以 是 你 宏观经济 里 的 就业 担忧 它 也 可以 是 我们 现在 讲 的 没有 扩散 下来 的 AI 下游 在 应用 端 上 我们 存疑 的 应用 端 也 可以

是 我们 现在 经济 中 的 消费 上面 是 投资 投资 很 热 几万 亿 几万 亿 下去 了 消费 好像 在 驱冷 大家 还 感知 不到 然后 下面 就是 传统 的 跟 经济 相关 的 能源 上面 就是 跟 AI 相关 的 电力 你 看 是不是 都 是 这个 利率 曲线 所以 你 不 就

再 回答 一句 明年 这个 陡峭 的 利率 曲线 明年 怎么 走 只有 两种 走法 要么 就是 生产力 是 假 的 崩 要么 就是 生产关系 这个 发酵 被 他 带上去 你 猜 是 哪个 嘛 对 吧 也就是说 您 压 左边 还是 压 右边 正名 还是 正伪 如果 正伪 但 换句话说 所有 的 这些 上游 的 投资 通胀 基建 也 就是 修 的 高速公路 全是 债务 然后 崩 如果 生产力 崩

你们 想想 股市 波动 率会 是 什么样 你们 想想 相关 的 全球 的 资产 会 怎么样 你 觉得 会 有 谁 能 避免 吗 右边 证明 如果 证明 它 才 刚刚 的 完成 每 一轮 周期 中 必然 要 经历 的 生产力 向 生产关系 的 传导 你 可以 去 研究 研究 中间 最 经典 的 80 年 到 00 年 的 那段 周期 它 不是 00

年 互联网 泡沫 000 年 的 互联网 泡沫 真正 都 是 到 了 下边 了 到 了 下游 生产关系 里 的 投资 支出 估值 而 不是 更 上游 的 基建 硬件 不是 整个 80 年 到 00 年 也 是 完成 了 整个 齿轮 的 存构 生产力 是 半导体 计算机 到 互联网 信息技术 生产关系 是 当时 里根 上来 以后 的 里根 大 循环 去 重构 美国 的 分工 国内 的 经济 所以 你 那 段时间 就 应该 读读 里根

大 循环 到底 怎么 去 把 二战 后 经历 工业 时代 60 年代 70 年代 进入 到 智障 阶段 的 美国 经济 进行 内部 的 生产关系 的 梳理 而 外围 的 制度 和 秩序 你 应该 去 看看 比如说 81 年 的 全球 的 金融 秩序 的 调整 你 应该 去 看看 比如说 81 年 到 83 年 的 世界秩序 的 调整 比如说 里根 恒阿尔 巴乔夫 的 见面 等等 就是 这个 三角形 完成 了 整个 这个 阶段 我们 现在

完全 一样 所以 说 左边 右边 大家 挑 一个 我 不 具体 展开 了 时间 有限 那边 影 归零 了 那么 感谢 各位 另外 呢 不 需要 录 马上 高清 视频 都 放 出来