一口气了解2025年全球经济 | 关税新格局

朋友们 终于 终于 终于 咱们一年一度的重磅视频来了 废话少说 2025全球经济概览 2025年 特朗普把关税的旋风 刮到了全球几乎每一个角落 可以说重塑了之前半个世纪 构建起来的全球经济格局 这么多杂乱的头条新闻 到底拼凑出来了怎样 新的贸易格局 美国 中国 内部的经济 都面临着什么样的困境 经济动荡

是怎么催生出了 德 国 日 本 的政治动荡 谁 又是全球经济的最强发动机 今天呢 因为这一年发生的事 实在是太多了 所以我打算分这么几个部分聊 首先全球总览 然后第一章 我想先把今年关于关税的谈判 整体的串一下 美国跟各国 到底谈出什么结果呀 然后第二章 就是针对主要的经济体 美国中国日本欧洲 哎咱们挨个聊一聊

然后呢咱也横相对比一下 看看今年全球的经济 发展的最好的是谁呀 最差的是谁 通胀最高的是谁 也顺带了解一下 其他国家的情况 最后就是展望一下2026 你是不是也能感受到啊 咱们今天要聊的东西 可以说非常非常的多 为了能够覆盖到方方面面 同时又不太冗长 我跟你说 我开始写了4万字的稿子 生生给它压到了2万字以下 我做了我该做的 你是不是也该...

你是不是也该...

这一整年 全球经济的主题 我呢总结成了一首打油诗 美国出招 各国接 通胀收尾 政府借 AI爆发 就业萎 新的格局 很割裂 来咱来看看哈 你看啊特朗普冲进来 把全球经济的水一通搅和 所以现在所有人 都忙着在这个浑水当中 去寻找新的方向 寻找新的朋友 根据IMF的估算

这一整年全球GDP的增速是3.2% 大家可能没有概念哈 单从这个数字来说就是 寡淡 正常 但放在现在全球贸易重构 这个背景下来看 其实已经是相当不错的成绩了 为什么呢 一方面 你看各国政府 都在积极的周旋谈判 降低和推迟关税 同时呢 各国受到冲击的企业 他会通过提前备货 转口贸易 尽量把经济损失最小化 他们自己 也可能也会吞下来一部分利润损失

来应对这个暂时性的变革 所以各国终端的消费者 他感受可能还没有很强烈 这就是"美国出招各国接" 至少2025年来看 各国基本是接住了 这个"通胀收尾，政府借" 其实说的就是各国的货币政策 和财政政策 通胀方面 各国除了日本 基本都已经退潮 各国央行的利率 也都正在缓慢的下降 同时呢各个主要经济体 都面临着经济增速受限 保护主义抬头等等

导致大家殊途同归 纷纷扩大赤字 扩大借债 刺激花钱 这点上几乎无一例外 总的来说 就是这个"印钱花"的时代已经结束 即将开启的是 全球政府"借钱花"的时代 下一个就是2025年 不得不提的一个词 AI 相关科技产业异军突起 资本支出异常活跃 可以说是全球经济少有的兴奋点 哎你可别觉得AI就是短期炒作 或者是媒体宣传出来的一个风口 No No No 咱一会分析美国经济的时候

你就会有更深刻的体会 这回的AI呢 虽然推动了资本支出的爆发 但对就业市场 其实没有非常显著的支持 甚至可以说 AI给全球的就业市场 浇了一盆冷水 这已经不是危言耸听 它确实是在客观发生的 尤其是美国 你看AI相关的行业 资本是不遗余力的往里砸钱 而就业人数却不增反降 现在全球的贸易网络 形成了一个新的格局 以前大家追求的是 "哪便宜去哪造" 而现在变成了

"哪安全去哪造" 正在从原来基于规则 基于WTO主导的模式 转向更加交易化 更政治化的模式 导致这个新的格局就是 割裂 国家国家之间割裂 消费者和生产者之间割裂 产业和产业之间割裂 穷人和富人之间割裂 首先我们来开始第一章 全球关税战 我来帮大家梳理一下 全球围绕关税谈判 这个整套逻辑

首先特朗普他为什么要发起关税战 这次呢 被称作是特朗普贸易战2.0的版本 相比于上一任1.0的版本 最核心的不同 就是从"针对中国" 变成了"无差别攻击" “普适关税” 特朗普式关税 是吧一语双关 特朗普就说了 美国一直受到"骗子"的"剥削"和"掠夺" 大概意思就是说 美国人一直被人占便宜了 我得替美国人纠正这个格局 具体的理由他大概提到过这么几个 逆转贸易逆差

增加政府收入 制造业回流 国家安全 保护关键产业 然后就是跟各国讨价还价 这几个原因 哪个关税管用 哪个不管用 咱们之前详细分析过 我简单总结一下 前两个哎 其实没什么用 贸易逆差的核心 其实是美元持续流出 金融账户逆差导致的 单纯给别的国家收关税 其实就是重组一下 美国跟各国贸易的结构 但总体对贸易逆差的作用 是极其有限的 然后增加政府收入

这就更明显 美国的总进口是4.1万亿美元 你顶大天 收的这个关税也不会超过1万亿 实际上大家预测 大概能多收3,000亿 这才占美国政府收入的6% 但成本可以说是"得罪了"全世界 所以你要是单从政府收入的角度来看 关税肯定又是非常有限的 所以你看这俩原因 说实在的 那就是象征性的喊一喊 特朗普的智囊团肯定也知道 这两个点有点扯 但下面这3个 关税确实是有用的 尤其是最后一个

讨价还价 你看这一年特朗普可真是没闲着 可以说跟各个国家地区挨个谈了个遍 所以你看他关税战的核心 其实不是经济 而是政治和产业战略 好 那美国是怎么开始打这场关税战的呢 它基本是在三条战线上同时开战 一个是针对北美自贸区 主要就是对加拿大墨西哥的威胁 二三月份就开始了 用25%的关税威胁 并且连带着什么边境 毒品问题 一起绑定来谈

第二条线就是针对特别行业的保护 最主要的就是对钢铁 铝 汽车上调关税 钢铝最后调到50% 汽车是25% 然后最后面积最大也是最狠的 就是这个所谓"解放日"关税 4月2日 特朗普签署了第14257号行政令 说从4月5号起 对几乎所有国家的进口商品 征收10%的基准关税 同时一口气公布了 针对各个国家地区的"对等关税" 4月9日生效

哎这个所谓对等关税的算法 我们之前也说过 没什么道理 总之定的关税税率呢 中国大陆34% 欧盟20% 日本24% 印度26% 越南46% 等等等等 特朗普就把这一天叫做 "Liberation Day""解放日" 所以这些关税政策 都叫"解放日关税" 好家伙 这个解放日可把市场给吓坏了 就感觉市场这个洪水猛兽也都解放了 你要知道关税战之前 美国平均进口关税的税率大概是多少

2%到3% 那约等于就是没有 市场一看 特朗普这是疯了吗 都涨到二十几三十几四十几 于是美股美债纷纷开始暴跌 市场开始恐慌 纷纷涌向黄金日元等等的避险资产 这一下搞得美国政府就坐不住了 赶紧出来说哎 不好意思啊 这个对等关税暂停90天 我给你们时间考虑考虑 赶紧找我谈判 我估计哈 特朗普公布这个对等关税的时候 肯定也想到了各国反应会比较激烈

但他没想到的是 市场的反应也如此的激烈 你股市跌一跌也能忍 但你美国国债怎么能跌成这个样子 关税打打闹闹是一回事 美债出事 那就是大事了 所以你看 真正拿捏住特朗普的 还是资本市场 好那各国是怎么接招的呢 咱先看中国 中国的反应 可以说是各国里最强烈的 也是最强硬的 最开始就是强烈反击 两边越加越高 口头上都超过了100% 后来5月份在日内瓦

双方冷静下来 然后一直拉扯谈判 直到 10月份的釜山会晤 算是达成了一个阶段性的贸易协定 简单来说 就是双方各让一步 关税的冲突暂时缓和 美国这边 暂停24%额外的对等关税1年 芬太尼关税从20%降到10% 然后暂停实体清单的限制等等 中国这边呢 也是降关税 然后暂停稀土的限制 承诺买美国的大豆 承诺遏制芬太尼相关的产物 流入到美国 当然了大家也都清楚

这其实只算是双方一个"战术性的休战" 他肯定不是一个长期的 可持续的贸易协定 双方还是会继续的拉扯谈判 而且你看了这个协定 可不是说美国针对中国 就只收这10%的基础关税 美国和中国之间的关税是非常复杂的 有Section 301关税 Section 232、201等等 反正针对不同的领域不同的产品 都含有惩罚性的关税 总体来说 实际的关税税率是怎么样的呢 你看2018年之前

美国对中国的平均税率都还不到5% 贸易战1.0 上升到了大概20% 2025年一度抬到了57% 后来回落到47% 而据估算 收上来的有效关税 大概是32%左右 而中国对美国呢 也从2024年大概20% 提高到了大概32% 哎注意哈 这只是个平均的估算 它不是最后准确的数字 然后我们来看看欧盟 欧盟呢本来跟美国贸易关系挺好的 双方几乎就没什么关税

这下没想到 特朗普居然要收20%的关税 所以欧盟一开始态度也非常强硬 说我要对950亿欧元的美国工业品 和农产品 加征反制关税 所以两边就开始谈 最后基本定下来的方案 就是15%的基本关税 钢铁还是按50% 这没得商量 但是汽车注意哈 汽车按15% 不是按美国统一针对汽车的25% 同时欧盟这边还承诺了 说三年内

从美国购买价值7,500亿美元的能源 还要向美国投资6,000亿美元 同时 美国对欧盟出口的汽车 给你们零关税 你看让步也是不小 其实我跟你说这个欧盟吧 他内部关于谈关税这一点也不团结 你看德国 因为大量的汽车出口到美国 所以他最害怕的就是汽车的关税 美国本来给汽车单独定25% 德国就怕这个 他基本的思路呢 就是说 只要汽车你别给我加那么高的关税 其他什么15%什么都好说

法国这边 他就不关心什么汽车了 他关心的是农产品数字税 那就是说我们不能这么快让步啊 我们不能为了德国的汽车 让步了所有欧洲兄弟们的利益啊 然后东欧的国家就觉得说哎 还是安全最重要对吧 咱也别把美国人惹的太不高兴了 关税什么的都好说 咱们都退一步说话 大哥们你们觉得呢 然后其他国家也是什么立场都有 但最终呢 主要还是德国和法国之间的较劲 所以这15%的结果谈出来之后

法国人明显是不高兴 法国总理当天就说了 这项协议对欧盟来说 就是黑暗的一天 德国那边就很不一样了 默茨就说 我们成功避免了 跨大西洋贸易关系不必要的升级 我们不能指望更多了 然后市场呢 其实也是很实诚的 谈判结果一出来 欧股纷纷上涨 甚至还创出了历史新高 意思就是说哎 虽然你们是被“欺负”了 但我本来以为 你们会被“欺负”的更厉害呢 你们已经很棒了 嗯给你点赞

这块我稍微补充一点哈 虽说美国对欧盟大数字关税是15% 但他们之前有大量已经谈好的贸易协定 所以实际估算下来 这个有效关税 目前还不到10% 英国作为美国的好哥们 是答应的最痛快的 快速就达成了协定 享受10%的关税 你看 10%都可以叫享受了 同时有最多10万辆配额的汽车 也可以享受10%的关税 而不是25% 钢铁和铝也享受优惠待遇

真的是很享受了 其实这也是为什么 特朗普要关税同时扫射所有人 的一个关键原因 理论上呢 你要是逐个击破 逐个谈判 应该是更轻松一点 但我要同时扫射呢 就免得你觉得我好像针对你 你看英国 虽然被征了那么多关税 但别的国家都比他高的多 所以他还嘿嘿嘿还在那享受呢 澳大利亚也类似 本来他出口到美国 很多的铝铁矿 都要面临很高的保护性关税 但在他一通的抗议之下 把这些矿产的关税

也降到了10%左右 所以他也基本比较满意的接受 我们再来看日韩 最开始呢 日本是24% 韩国25% 然后他俩的应对策略也比较类似 就是"投资换降税" 你想美国可是日韩出口的大客户 他们的汽车电子产品 主要的市场就是美国 所以他俩也是比较快的就让步认怂了 甚至都没有口头上反击那一步 日本就说了 我承诺投资美国5500亿美元 投资你的制造业航天能源等等

而且还承诺增加进口你的农产品 承诺加快美国车 进入日本市场的步伐 韩国也类似 承诺投资3500亿美元 同时呢 像丰田 现代 三星等等的日韩巨头 到2025年都加速在美国本土建厂的进度 而作为回报 美国把他俩的关税降到多少呢 最后也是15% 也包括汽车 然后是印度 跟美国关税的谈判 除了中国 印度就算是比较横的一个 他最开始对等关税是26%

然后也没做出什么让步 也不愿意降低市场准入的限制 也不愿意开放农产品市场 关税从26%只降到了25% 但之后呢 特朗普又因为 印度之前购买了俄罗斯的能源 要对他进行二级制裁 给他又额外加了25%的惩罚性关税 所以印度的关税变成了50% 现在呢双方还在谈 还在拉扯 市场普遍认为 这50%应该不是一个长期性的关税 印度很有可能会做出让步 总体来说 印度的态度还是比较强硬的 这个原因呢

其实也很好理解 就是印度的市场 它其实没有那么需要美国 它一直以来呢 都是一个相对比较封闭的市场 最近几年又发展的比较快 能承受住这种短期的冲击 所以它腰板 就挺得比较直 总的来看呢 美国跟各国的关税格局 基本确定下来了 大概什么样呢 对于铁哥们或者美国贸易顺差的国家 就10% 典型的就是英国 澳大利亚 然后呢就是所谓的"朋友" 就是说贸易谈判上你做出让步的

大概就是15%-20% 比如说像欧盟 日本韩国 然后对他要打压的国家 或者是贸易逆差特别严重的国家 那就是25%起 然后有什么惩罚性的关税 都会在往上累加 而对于美国的邻居 加拿大墨西哥 这有点特殊 虽然特朗普一度威胁的很厉害 但目前呢 大部分商品 超过80%都还符合美加墨协定 实际总体平均关税 据估算只有不到5% 整体美国的平均关税

据摩根大通估算是17% 之后随着谈判的深入 还有可能会进一步下降 你看特朗普 他整体谈判的逻辑 其实就是在利用关税 去跟各国讨价还价 他没有一个明确的什么总体的目标 灵活度非常高 你要是对我有关税保护 我就得让你放开 有钱的呢 比如欧盟 日韩瑞士 你就来投资我 有政治需求的 比如说巴西加拿大 我就跟你谈政治 依赖我的 我就多问你要一点

没有那么依赖我的 我就少要一点 以此来重新平衡 美国跟所有国家的关系 短期来看 除了中国跟印度 其他大部分国家 基本上就是口头上不满 指责你单边主义 但实际上呢 私下里去谈判 也做出了实质性的让步 咱来看看这么一圈谈下来 对美国的代价和收益 收益这边呢 预计最终会给美国政府 每年增加3,000亿的关税收入 同时 也拉来了至少1.5万亿美元的承诺投资 然后可能还有一些

公开报道里没有的私下协议 并且 保护了部分美国的制造业和传统行业 而代价呢 直接一点的就是 他很有可能会给美国带来 通货膨胀的问题 而关键呢 是更长期更底层的 可能看不见的成本 比如说 美国可能半个世纪建立起来的信任 被严重消耗 你看美元的下跌 就是一个非常明确的市场信号 不过这个吧 说实在的 没准能解决美国贸易逆差的问题 同时各国呢 虽然短期他疲于让步

但缓过劲来 很可能会建立起自己新的双边合作 和新的联盟 有人可能会问了 不是有WTO吗 这个世贸组织怎么不来管一管 哎他确实想管 一般哈美国会有两招来应对 第一招就是"国家安全"这个万能牌 如果要是碰上那种头铁的WTO专家组 说你滥用国家安全的理由 美国他还有第二招 就是他可以提起上诉 然后就会进入到WTO的上诉流程 但是呢从2019年开始 美国就拒绝通过任何

新的WTO的法官任命 就导致什么呢 现在这个上诉机构里头 一个法官都没有 所以现在这些争端 就可以无限期的搁置下去 WTO现在基本上就进入到了 一个脑死亡的状态 他能做的就是谴责呼吁和警告 反正就是这么一个完全被架空的状态 好接下来 我们进入第二章 主要经济体2025年的整体表现 首先就是美国 美国这一整年的经济 一个词总结就是 OK

什么叫OK呢 就是这个实体经济的表现 没有什么亮眼 但也没什么bug 即使关税战如火如荼 即使资本市场波动这么巨大 美国实体经济哎 都还OK IMF估算 美国2025年GDP 增速2.0% 通货膨胀率2.7% 失业率4.2% 不常看经济数据的朋友 可能对这些数也没什么概念 简单来说呢 它放在美国整体经济里边就是无聊 boring 不高不低没啥

但实际上这个"没啥" "OK" 对目前对美国来说 已经是一个非常不错的结果了 你是看前两年们的经经济总结 美国经济是面临着不小的风险的 除了关税 还有通胀 失业 商业地产 尤其是在美储利率这么高的的情况下 没出什么大问题 这就已经很OK了 摩根士丹利说 美国经济正在实现软着陆 这是个总览 下面我们具体来说说 美国经济2025年的一些关键点 首先是美元下跌 关税别看炒的热闹

但对经济的影响短期有限 影响明显的是什么呢 就是资本市场 对美元美债的影响 这个之前我们专门出过一期视频聊过 2025年上半年 美元经历了半个世纪以来的最差开盘 下半年算是基本稳住了 中间经历过一个阶段 就美国国债也在跌 美元也在跌 它俩之间正常来说应该是负相关的 这种相关性的瓦解 其实主要就是市场 对美元信任度的下降 瑞银认为 接下来的2026年

如果就业数据疲软 或者下一任美联储主席非常的鸽派 就可能会引发新一轮的美元抛售 然后就是美国政府的债务扩张 2025年 预计美国政府挣5.2万亿美元 花7.0万亿美元 赤字1.8万亿美元 现在美国政府的债务 超过了38万亿美元 大概是GDP的125% 10月1号开始 美国政府又关门了 历史上第11次 持续了有史以来最长的43天

其实吧美国政府赤字严重 是一个非常长期的问题 政府停摆现在都已经见怪不怪了 属于那种重要但不紧急的问题 我们去年盘点的时候 其实也说到这个问题 但在2025年 这个问题一下就变得紧急的很多 一方面呢 是市场对美国政府产生了信任担忧 开始抛售美债 导致美国政府的借债成本升高 而还有一个很关键的因素 就是大而美法案的通过 这个法案对于美国经济的重要性

我个人人认为是远高于关税的 它基本上是重新规定了 美国政府的开支预算 你可以把它理解成 是一个美国政府的花钱法案 具体来说就非常复杂了 有1000多页 比如说给企业减税 削减医疗补助学生贷款 增加国防开支等等 总之预示着美国政府在未来几年 会花更多的钱刺激经济 债务水平会进一步增加 预计会给美国政府的债务 至少增加额外3万亿美元 其实这个法案的通过呢 是非常有争议性的

参议院51票赞成 50票反对 民主党全都反对 但不管怎么说 他通过了就是通过了 现在两党 其实已经达成了一个潜在共识 是什么呢 要支撑美国经济的短期发展 政府就得花钱 要支撑政府花钱就得支撑国债 要支撑国债 靠谁 哎没错就是美联储 就需要美联储 要么降息 要么直接印钱买国债 量化宽松买国债 去支撑政府的债务

来维持这套体系的运转 可是现在对美国政府来说 一个比较棘手的问题是什么呢 就是美联储吧 它不怎么听话 毕竟美联储的目标 是维持物价和就业的稳定 我也没有义务去帮你政府维持利率 他有了2025年的一场大戏 就是特朗普跟美联储主席 鲍威尔之间的互喷 特朗普就用各种语言刺激说 鲍威尔你是太晚先生 威胁要开除他等等 就是希望美联储早点降息 多降点息 后来呢看鲍威尔不太好搞

就去处理美联储董事会的其他成员 还把他自己的心腹米兰 塞到了美联储主的董事会 这一系列动作 我们之前也详细聊过 这个鲍维尔为什么不急于降息 我们今天就不细分析了哈 确实没那么多时间 大致的原因就是 他担心关税对物价的影响 以及失业率上升的确实比较快 所以你会看到 美联储的降息相对于加拿大欧洲 总是会慢半拍 美国经济的另一个主题就是 AI AI 前两年也火

但是我看了这么多研报之后就发现 2025年这个AI真的是不一样了 AI对于美国经济的重要性 已经不再单纯是一个行业 而是到了可以决定 美国经济走向这么个程度 美国经济现在处在一个 可以说非常"狭窄"的增长轨道上 在All-In 押注AI 你看这些报告里边 经常会出现一个词 叫CapEx Capital Expenditure，资本支出 资本支出是什么呀 主要就是数据中心 你看美国的科技大厂

都在疯狂的砸钱 去建那种超大规模的AI数据中心 集成几十万上百万块AI芯片 你看2025年 单单就这四家公司 AI相关的资本支出 就超出了惊人的3000亿美元 这已经是美国一整年 关税收入的150% 这些公司不光自己砸钱投钱 也在疯狂的吸引海外资金 比如说甲骨文 九月份一次性就发行了 180亿美元的债券 最长的有40年 这是科技公司有史以来

发行的单笔最大的投资级债券 你可见 市场对这个AI的胃口有多大 要不然 英伟达怎么成了市值最高的公司 甲骨文的老大 怎么能短暂的成了世界首富呢 你就看这几大巨头 六家公司 总市值将近20万亿美元 占了整个美股市值的近1/3 当然他们也不都是AI公司了 你就说苹果 AI相关的估值就不高 但从另一个角度看 你说苹果为什么最近势头大减 几乎最主要的问题

就是它跟AI相关的进度有点跟不上 现在的美股 可以说已经完全聚焦在AI上 聚焦在那几个头部的AI公司上 美国政府也配合 给AI相关的业务减税 放宽监管 特朗普牵头拉投资等等 这个AI相关的投资热潮 其实不光是支撑了 美国的股市和家庭财富 也掩盖了美国经济其他部部分的 周期性疲软 你看这就是为什么我说美国经济 已经基本把本 全压在AI上了 好我们进一步分析啊 这个AI

未来到底能不能实现那么大估值 有没有那么大未来 这咱不好说 但至少从金融和资本市场的逻辑来看 有一个非常关键的逻辑链 你看美国的经济押注在AI 而这些AI巨头 想要持续稳定的扩张 扩大投资 必要条件 就是他们的股价不能崩 所以美国经济的发展 一部分就押注在 这些科技公司的股价不能崩 这个逻辑链条肯定没有那么绝对哈 但我认为它一定程度上是合理的

以前说银行大而不能倒 现在这些AI公司 科技公司就是更大 更不能倒 倒不是说它不能跌 但是它不能暴跌 不能影响到AI相关的投资 相关的资本支出 所以美国政府它有非常强的激励 去想办法支撑股市 支撑这些AI相关的股票 说实话啊 科技股神仙打架 散户单枪匹马很容易成炮灰 大家可千万不能盲目冲 哎现在倒是有一些工具可以帮忙 用魔法打败魔法

用AI问问AI 比如说我感兴趣英伟达 比如说哈 我就可以问TA 英伟达行情如何 需要关注什么催化因素 哎TA就自己开始分析了 这个就是moomoo的AI助手 它就像个专属的金融分析师 可以快速的分析企业的基本面、持仓 一些热点看不明白 它也可以帮忙解读 不用金融基础 Moomoo AI就可以帮你做功课 热门的概念股波动大 moomoo可以5×24小时每股交易 盘前盘后随时抓机会

还有止盈止损等高级条件订单功能 不用熬夜盯盘 也可以自动锁利润管风险 moomoo是纳斯达克上市公司 富途（FUTU）旗下海外平台 持有全球多个主流市场金融牌照 一个账户 就能投资 多市场多品类 多市场多品类 多市场多品类 关键费率还便宜 很多地区交易美股甚至都是零佣金 作为咱们的老朋友 年底moomoo也给大家准备了新年好礼 开户就送AI热门大礼包 入金5,000美元 直接送一股AI王者英伟达 还有现金收益计划

比如在美国 闲钱不交易也能有8.1%的年化利息 各地奖励以链接为准 大家可以参考置顶评论了解更多 好我们接着说回来哈 你看啊 对美国政府来说 国债很重要 不能跌 不然利率太高 股市很重要 不能跌 因为它要支撑AI投资 就整个资本市场都不能跌 那怎么办 靠谁啊 你看看再一次表示了 美联储之于美国政府的重要性 这点两党是站在同一战线上 当然了

美国政府希望美联储怎么做 和美国经济需要美联储怎么做 这俩是不一样的 你看美联储 作为美国资本市场的定海神针 它的独立性是全球对美元信任的基石 它不能乱来 也不敢乱来 所以我们也讲过 美联储跟美国政府 它俩是处在一个动态长期博弈的关系 我们顺着AI资本之初 就延伸到美国经济 下一个非常关键的现象 就是贫富差距增大 我看很多经济分析

管贫富差距增大 叫做"K型经济" 就像K什么 一上一下 怎么样学到了吧 以后哈咱要想显得专业 也得整点这种叫法 有"K型经济" 还有什么L型 U型 V型 W型 咱还可以衍生自创啊 比如说我们可以形容这个国家 现在正在经历 就是说它经济非常混乱 是吧多形象 开个玩笑啊 咱说回来 就说美国现在正在经历K型经济 对于富裕家庭来说 股市大涨 持续积累财富

同是呢也支撑了美国的高消费 但这毕竟是少数人 关键是 虽然这些科技公司疯狂的在花钱 但它需要的人是在减少 2025年 科技公司总共已经裁员超过10万人了 这还是科技公司 你要跟AI不沾边的公司 就业其实更萎靡 所以虽然美国整体经济数据还不错 资本市场火热 但大多数的中低收入人群 其实承受了更高的通货膨胀 和更高的失业率 储蓄率也在持续下降

债务的拖欠率在上升 这个现象2025年还没那么明显 但很有可能在接下来的几年 随着AI市场的持续进化 而变得越来越明显 好那接下来的2026年呢 一方面是美国政府的中期选举年 同时呢 关税带来的影响又会逐渐显现 所以各大投行都预测 美国政府会增大支出 美联储还会降息到3.25%左右 财政 货币双宽松 对经济增速的预期就不会太差 但关税可能是个拖累点 IMF预测

关税对美国2026年GDP增速 会拖累0.8个百分点 同时可能会引发通货膨胀的反弹 总体预计GDP增速2.1% 我看其他同行预测其实也差不多 大概都在1.5~2.2%之间 而市场关注的焦点 其实从2025年底 就已经从政策这边转向AI了 这很有可能是美国经济 2026年最大的变数 风险呢有四个 我按照我觉得可能会发生的概率 来排序一下 首先是政治风险

各种政治摩擦 带来的经济冲击和资本市场冲击 二就是通货膨胀风险 你想双宽松的环境 叠加上关税可能带来的成本上升 就有可能导致通胀的二次起飞 三是AI叙事的崩塌 四是失业率异常的上升 来大概就是这些 好下面就是中国 中国经济的表现 我们九月份的时候做过一个总结 到现在呢 整体的叙事变化不大 我看挺多人其实都看过的 所以我们就简单总结一下框架

整体的表现就是基本平稳 好于预期 这里的预期呢 是指市场之前的普遍预期 其实就是特朗普二次当选之后 市场预期 这个关税政策 可能会对中国的经济 造成比较大的冲击 但实际结果出来之后呢 至少从前三个季度来看哈 还可以 出口 甚至是中国经济里 表现非常亮眼的部分 总体预测 2025年GDP 增速5.0% 符合目标 但挑战呢 其实也很明显

我们先来说这个房间里的大象 就是房地产 现在从政策到民众 其实都已经接受它持续收缩 这么个局面 短期爆雷的风险基本已经被消除 但是收缩还在持续 2025年 房地产投资预计下跌15% 销售额下跌11.2% 总体房地产市场会拖累GDP 大概2~3个百分点左右 在现在后房地产时代呢 中国经济还有两个挑战 第一个也是最主要的就是内需不足

包括消费需求和企业投资需求 这也是经济周期在低位震荡的时候 常见的状态 整体经济机器没运转起来的时候 消费者不敢大量花钱 更不敢贷款花钱 企业也不敢提前投资 背后底层的原因还是信心 而生产增速大于消费增速 也带来了持续通缩的风险 内需不足呢 就伴随着物价的压力 虽然核心通胀在年底的时候 回升到超过1%

但PPI还是一直在负的2%以下潜水 是不是通货紧缩 这咱不敢乱说 但是物价的压力还是不小 这是第一点啊内需 第二个呢 就是关税带来的冲击 这个就很显而易见了 所以你会看到 中国的很多政策 都是围绕解决就这两个核心问题展开 针对内需 中国打出的第一张牌就是 反内卷 这可以说是2025年 中国经济的一大政策主题了 你看2024年底 中央经济工的会议就明确说了 要"综合整治内卷式竞争"

然后之后发改委 工信部 财政部 就拉着各种行业协会 出了很多的文件和公约 那为什么要反内卷呢 当然长期肯定是高质量发展 要创新这没错 但短期 它其实也是有非常明确的目标的 这里头一个是物价 一个是债务 物价可以说是最直接的目的 你看当需求收缩的时候 企业为了活下去 就拼命的增加产能 降价销售 大家谁也不挣钱 就搁那疯狂的生产 看谁先把谁给熬死

这就是典型的内卷 也很容易让经济 陷入通货紧缩的漩涡 那不行得反内卷 你看几乎所有的反内卷文件里头 都提出来 说不能低价倾销 不能低于成本价 甚至这个反内卷 都被写进了 《中华人民共和国价格法修正草案》 所以你看 控制物价 其实是一个很现实也很紧迫的目标 还有另一个 大家表面上感受可能不太强烈的 就是债务 你想企业内卷嘛 大多是亏钱烧钱的

就在比谁活得长活得久 那自然就得大量的借债给自己输血 很多行业里头那种大企业 要么通过找银行 要么通过股权质押的方式去借钱 这个债务水平已经相当可观了 现金流一吃紧 就普遍出现了拖欠账款的情况 整个供应链里头的资金链都跟着吃紧 这我就不能说太细了哈 总之就是 那不行 得反内卷 你看一个物价 一个债务 其实都是反内卷 非常直接的短期目标

当然了反内卷肯定会带来阵痛 最明显的就是限制了企业的投融资 你看国内的固定资产投资 2025年下半年开始下滑 所以政府得增加财政刺激来抵消 好刚才是政策的第一张手牌 而第二张手牌就是 刺激消费 2025年 总共发行了1.3万亿的超长期特别国债 这里边有3000亿 是明确用在以旧换新和耐用品的补贴 后来的刺激重点转向了服务类 有吃饭 按摩 看演唱会等等

对消费的刺激 目前来看呢 效果其实不是很明显 大家的消费 尤其是贷款消费意愿并没有很强烈 你就看社零的数据 下半年是一路下滑的 所以政府更多的 还是通过降息和财政刺激 来维持经济的增长 结构性的问题还在慢慢的修复当中 好当然这是内需 那针对外需呢 一方面就是谈判 另一个就是转移 谈判这个非常好理解 大家新闻里整天听我们刚才也说到了 那什么叫转移呢

就是说把原来出口到美国的货 转移到别的地方去 有可能是转口贸易 比如说先卖到墨西哥东南亚 再卖到美国 也有一些呢 是直接转移到了新的市场 这也是为什么 出口 反倒成了2025年中国经济的一个亮点 前11个月 中国的出口增长了6.2% 对欧盟东盟都有大幅的增长 美国当然是严重下降 但是呢因为出口的增长 进口的低迷 中国的贸易顺差

有史以来第一次突破了万亿美元 接下来的2026年呢 中国的经济可能会面临这么几个挑战 一个是出口这边 很难再复制2025年的强劲表现了 美国现在也正在拉着其他国家 对中国的贸易进行限制 消费这边呢 其实可能会有之前以旧换新的 一个所谓的"偿还效应" 就是大家该买的都买了 该换的都换了 所以消费的需求可能会下滑 而在企业投资方面 很可能会受到反内卷政策的牵制 不出意外的话

2026年对于中国政府 也是一个花钱年 大概率大方向上 会是财政政策和货币政策的双刺激 有可能会发更多的特别国债 来刺激消费 推动新质生产力 更多的中央债 地方专项债 去推动投资 政府呢 就希望可以重新加速市场的信心 让经济的齿轮再次高速的转动起来 好接下来我们来看看 日 本 日本2025年 据估算GDP 增速是1.1%

相对于之前的增长水平来说还可以 消费就业也都还可以 本来呢 日本应该受到关税很大的打击 但因为各国提前备货 所以反倒日本的出口表现还不错 具体数字我就不说了 也不重要 重要的是 日本其实在2025年 出现了一个问题 一个很严重的问题 一个他之前可能都不觉得是问题的问题 就是通货膨胀 二十多年 好不容易从通货紧缩的冰窖里 爬出来了 结果一不小心 咔嚓掉到通货膨胀的火海里

这个问题表面数字上看还没有很严重 但实际上 已经导致日本内部的政策 政治开始非常的割裂 咱来看看 书接上回 前两年我们总结日本的经济 都在看他的央行政策 说要回归正常化 什么叫回归正常化 就是不再是负利率 无限印钱买国债 疯狂买股票的政策 背后的经济支撑呢 就是日本在疫情的助攻下 看到了久违的通货膨胀 而日本央行它要加息 看的不光是通货膨胀

还有工资的上涨速度 也就是每年日本的春斗 结果啊不斗不知道 一斗吓一跳 连续两年 这个工资谈判的上涨幅度 都超过了5% 于是央行就逐渐开始把利率推离零 但是问题是什么呢 就是日本的通货膨胀 可能对整体经济的加速是好事 但民众的体感就非常不好了 这几十年 日本人早就习惯了不变的物价 怎么突然什么东西都变贵了 而且很多人会觉得 实际的工资它也没涨啊 工资这块

可能很多上涨的人就不吱声 但没上涨或者上涨不足的 那也是很大一部分人 而且很多是中低收入人群 那就非常不满 大家也不管是输入型通货膨胀 还是输钱型通货膨胀 尽管这个通货膨胀推高了日本的消费 推高了日本政府的税收 但民众的体感很糟糕 所以就传导到对执政党的不满 最终导致政治洗牌 日本前首相石破茂辞职 当然石破茂辞职的原因很多了 直接原因就是 自民党在2024年众议院选举

和2025年参议院选举的连续失利 甚至可以说是惨败 党内产生分裂 还陷入黑金丑闻 但在深究一步 底层上还是经济这个基本盘空了 各种反对的声音就出来 石破茂九月份宣布辞职 紧接着 日本自民党和公明党的执政联盟 瓦解了 标志着长期这个"自公体制"的终结 可以说引发了日本政坛的地震 而新上任的首相是谁呢 想必大家都已经很熟悉了 高市早苗新官上任三把火

一系列的这个政策和言语 直接让日元跌惨啊 咱来看看这个新内阁的经济政策 其实在她上台之前呢 日本的经济政策 一直是有一点"去安倍化"的 再往前疫情之前 日本一直走的是安倍经济学那套 就是非常激进的 货币宽松 财政刺激 印钱借债 这两年通胀一起来 日本的债务水平又那么高 石破茂其实是尝试 以稳物价 稳财政优先 想要适当的收紧

结果呢通胀给民众带来的体感很差 有很多的怨气不满 所以高市早苗就推出了她的 "早苗经济学" 哎这名不是我起的啊 官方人就这么叫 英文叫"Sanaenomics" 它其实呢 有点回到了安倍经济学的老路上 加了一些适当的修改 现在还没有完全成体系 但总体来说呢 我总结有这么三大点 也可以说是早苗自己的三支箭 财政刺激 货币联动 和战略投资 这里边最重要的就是第一点

财政刺激 日本民众们 你们不是觉得经济不够好吗 哎别担心 我花钱我来刺激 什么啊 日本政府债务水平已经很高了 那个好说 以后慢慢解决 什么 日本的通胀起来了啊 没有关系 不着急现在的首要问题 是你们大家眼下的生活呀 我努力借债花钱帮大家 所以她一上来就落实了这条 推出了一个 21.3万亿日元的大规模经济刺激计划 也是新冠以来

日本最大规模的额外支出 那什么叫货币联动呢 就是货币政策 日本央行你得联动政府的财政政策呀 我这费半天劲借钱刺激 你怎么一个劲搁那加息啊 你得配合我呀 说白了就是现在这个时间点 日本央行别那么快加息 你看日本经济 现在面临着极大的通货膨胀风险 民众最不满的也是这一点 他又不懂什么货币经济学 大部分人就会朴素的认为 我生活不好了 政府你得帮帮我呀

那个央行怎么还加息 你这不是紧缩吗 你是哪头的 所以高市早苗才推出了 大规模的刺激政策 也给央行施压推迟加息 咱们观众肯定知道 刺激政策会进一步助推通货膨胀 当然日本政府 他也会尽量去找一些补贴性的 控制物价的方式去刺激 但归根结底还是在给经济加热 所以你看2025年下半年 因为市场他担心日本政府的债务问题 长期利率一路上行 按理说日元应该是涨的 但是它持续下跌

就长期国债也跌 外汇也跌 为什么呀 就是担心日本政坛的稳定性 担心它会加速日本的通胀 同时因为她那些著名的言论 又担心日本的地缘政治风险 导致日元跌破了关键的150关口 直奔160去了 这就让日本的央行进退两难了呀 我们刚才说 美联储最怕陷入到两难的境地 哎日本这边已经陷入了 其实从基本面来看 物价持续加热 政府又要大力花钱

同时日元还在猛猛的跌 从哪个角度来看 日本央行都应该加息 但高市早苗说了 你得配合我们呀 所以你看 植田和男这日子可比鲍威尔难多了 之前一直追求货币政策正常化 刚开了个头就出现阻力了 当然迫于市场压力 日本央行还是在12月加息了 但之后的节奏呢 就说不准了 好早苗经济学 还有第三支箭 战略投资 这个就比较直观了 简单来说 就是日本政府 要加强对关键领域的投资和保护

比如说AI 半导体 国防 能源等等 这点呢全世界各国都差不多 现在日本在主要经济体里 属于政策方向最危险 虽然目前的经济指标都还说得过去 在财政刺激下 接下来的经济增长 市场倒是不担心 但是通货膨胀 日元 日本的长期国债 地缘政治 这哪个风险都不小 IMF预测 受到全球贸易保护和加息的拖累 日本2026年的GDP增速 会下滑到0.6%

主要增长点可能会在国内的消费 接下来咱们来看看欧洲 欧洲我主要说就是欧元区 根据IMF估算 2025年GDP增速1.2% 通货膨胀率2.1% 没衰退也谈不上复苏 就是一个低增长 通货膨胀回落的一年 感觉欧洲这几年一直都是这个感觉 是吧 具体来说就是西班牙相对比较好 很多也是受了旅游业的支撑 法国意大利就比较一般 德国最惨淡

德国我感觉是2025年 受到关税冲击最大的国家 细心的朋友就会发现 咱们刚才说的哈 关税战打响之后 各国开始囤货 你看日本2025年出口就不错 那怎么德国就不行了 哎好问题很细心 你觉那是为什么呢 是因为大家不喜欢德国车了吗 其实最直接的一个原因也很简单 就是汇率 你看贸易战之后 日元和欧元走出了截然相反的道路 也影响了两边的出口 日元为什么跌 我们说了

那欧元为什么涨呢 哎我们一会再说 我们先看回德国 我们也是书接上回 德国之前受到能源危机的冲击 实在是太大 导致这个欧洲经济发动机 连续两年GDP增速都是负的 2025年是将将恢复到了正增长 他前两年呢 也是吃了财政政策限制太死的亏 我们知道德国人比较讲规矩 对政府也一样 他之前给自己设置了一个 所谓"债务刹车"的限制

对政府的债务和赤字限制非常严格 欧洲能源危机都这么严重了 他政府还是非常严格的遵守这个限制 本来2024年的时候 政府想增加600亿欧元用在气候基金 那法院就裁定了 说这个违宪 花钱太多了不行 所以你要是看国债/GDP的话 意大利都超过130% 法国超110% 但德国才60%出头 这个债务少 长期来看肯定不是个坏事 但短期这个财政限制 可以说是导致德国

相对于其他国家来说 经济遇冷的一个直接原因 所以跟日本很类似 经济不好 这民众他就不满啊 德国的政坛内部 也有很多不同的声音 德国之前是三个党联合执政 俗称叫"红绿灯组合" 其中啊这个社民党和绿党 想要多花钱刺激 自民党坚决反对 说你得守规矩 所以这个财政问题就导致 本来应该在2025年9月份 举行的德国大选 提前到了二月 换上来了一个新的联盟

默茨成了德国的新总理 这个德国政治党派非常多 也非常麻烦 我们就不深入了 总之新上来的默茨政府就说了 我们不能再这么限制花钱了 我们要修改宪法 我们要让政府可以多花钱 所以说这个 是德国财政转向的一个节点 那之后钱主要都花在哪呢 有这么两个大方向 一个是基建 哎没错 德国要开始搞基建 主要是之前这个债务刹车 不得不把钱都花在刀刃上 一些重要但不紧急的钱

他就舍不得花 这就导致德国的铁路电网 桥梁都老化严重 光纤 5G 也都跟不上 所以默茨政府就宣布 要建立一个 大概5000亿欧元的投资基金 这数还挺大的 在未来10年左右的时间里头 来改善德国的基建 花钱的另一个大方向呢 就是国防 这个其实是个被动的开销 之前呢德国的军费开支 相对于它的经济体量来说 一直是非常小的 只有不到GDP的1.5%

之后一个是受到了俄乌战争的冲击 觉得说哎 我们在国防上得多花点钱了 当时就决定 要把军事预算 提高到GDP的2% 德国也超过了印度 成为了全球第四大军费开支国 那关键是什么啊 2025年特朗普上来就非常强硬了 要求北约各国都提高军费开支 你们不能光蹭我们美国的军事保护啊 之前说好的2%你们都做不到 这也太说不过去了 你们要不然就把军费开支 提高到GDP的5%

要不然就给我交保护费 当然特朗普这个也不是什么官方声明 就算是他的一个"特式喊话" 后来呢六月份 北约各国领导人 原则上就同意了 把国防开支在2035年之前 提高到GDP的5% 这里头核心国防开支是3.5% 还有1.5%用于安全基础设施 所以德国默茨政府 就给自己定了个目标 要在2029年 军费开支达到3.5% 这相对于它现在几乎又翻倍了

所以德国也很有可能超过俄罗斯 成为全球第三大军费国 顺便说一嘴啊 你知道德国政府 花钱最多的地方在哪吗 哎就是养老金 德国的养老金体系 跟中国大陆是一样的 都是现收现付制 而它老龄化非常严重啊 导致联邦政府 每年要花预算的40% 去补给养老金 这个也是他每年最大的单笔开销 那在接下来的2026年 德国受到财政刺激的推动 预计GDP增速

会进一步回升到0.9% 欧元区整体 都会维持在1.1% 持续它无聊但是"稳如老狗"的发展 通货膨胀方面呢 欧洲也是在所有主要经济体里边 最稳的 维持在了2%左右 你看现在全球贸易战 经济动荡的大背景下 原来很多的避险货币 比如说日元 美元 好家伙一个比一个危险 这才导致了欧洲资产和欧元 成了市场上普遍追捧的一个避险资产 2025年下半年

欧元和欧洲股市也是一路上涨 好主要的经济体咱们看完了 现在咱来看一看全球经济的榜单 也顺便了解一下其他国家 每一项呢 我也会象征性的颁一个奖项 毫无含金量啊 纯属娱乐 首先我要颁发的是 全球经济增速最快奖 你看啊这个是我统计的 2025年全球GDP增速排行榜 大一点的国家里头 增速最快的是爱尔兰 IMF估算9.1%

OECD估算达到了10.2% 这是为什么呢 显然不是 它经济发展真的有这么快对吧 这个我们之前讲苹果避税的那期 专门聊过 爱尔兰做了一个避税天堂 全球各大科技公司 制药公司 都把欧洲的科研总部放在爱尔兰 导致这些大公司的一些资本操作 业务操作 就可以非常明显的反映到了 爱尔兰的GDP上 所以你看爱尔兰其实一直以来吧 GDP的波动就跟过山车似的 2025年呢 具体来说

主要是因为各大的跨国药企 趁关税还没确定下来 趁美国还没对药品征收惩罚性关税 提前出口了大量的药品 囤货导致的 所以爱尔兰的经济增长 肯定没有10%那么夸张 一般呢单就爱尔兰这个国家来说 大家会看一个叫GNI Gross National Income 国民总收入 这个2025年据估算是3.3% 看着就正常很多了 总之爱尔兰它也不能获奖 那么最终获得2025年

全球经济增速最快奖的是 印度 印度2025年GDP增速 据估算是6.6% 已经连续几年 成为全球经济增长的一个主要引擎 印度其实一直以来 在贸易上都没有太开放 所以受到贸易战的冲击就并不大 它现在整体经济呢 底层上有一些非常强的潮汐力 首先人口红利明显 而且经济的基数相对比较低嘛 有很大的发展空间 最近呢它又成为全球"中国+1"战略

最大的受益国之一 再加上这两年俄乌战争和贸易战 印度总体来说呢 是比较左右逢源的 也成功的买到了很多廉价的能源 虽然最近 美国又给它加了 25%的惩罚性关税 但总的来说呢 它是现在 全球经济比较动荡的环境当中 受益非常大的一个国家 印度政府 最近也进入了这个基建助推的模式 靠基础设施公共管理的大规模投资 来推动印度的增长 拉动它的内需

带动它消费也比较旺盛 总之这几年呢 经济发展势头一起来 这数字它都差不了 你看咱已经连续好几年 把印度列为全球增速最快的 好下一个奖 全球经济增速最慢经济体 这个奖竞争还是比较激烈的 你看这个是具体的数据 这里边最低的海地 它本来基本上就是拉美最穷的国家之一 这两年又遇到帮派的暴力 基本上处在一个无政府状态 然后缅甸呢 从2021年政变以来

就持续的处在内战的状态 还受到国际制裁 这些呢都属于那种崩溃型的国家 我们就不纳入候选名单了 那真正获得2025年 全球增速最慢经济体的 是谁呢 啊就是刚刚我们说到的 德国 他在能源转型贸易战的大背景下 负重前行 忍受着全球贸易伙伴需求疲软 带来的阵痛 以近乎精致的优雅姿态低空滑行 度过了2025年 其实德国的邻居奥地利 也是这个奖的有力竞争者

他也受到了德国经济的拖累 也在跟德国一起并肩低空滑行 好下面一个 是通货膨胀最高的国家 因为这些国家的民众 确实生活在比较崩溃的经济环境中啊 所以我们就不颁奖 我们直接看 这个通胀 现在全球有四大金刚 委内瑞拉 津巴布韦 伊朗和阿根廷 再加上一个小金刚 就是土耳其 这些呢 都不是一句两句能说清楚的了 因为各种原因陷入到了恶性通胀 那你想爬出来就很困难

我们说过伊朗和土耳其 剩下的我们之后都会逐个击破 至于接下来的2026年呢 咱们刚才看了这么多国家 不知道你有没有感觉 2026年 会是全球政府的一个"花钱年" 你看美国 中国 日本 德国 大家普遍都在加速财政刺激 都在贸易保护 都在大力的鼓励AI投资 财政刺激 长期来看 会给各国带来债务和通胀的问题 但就目前各国情况来看 除了日本之外都还好

所以市场目前还是普遍比较看好 2026年整体的一个经济增速的 但同时风险点也很多 虽说呢 大家都挺过了2025年 这个特朗普政策出台最活跃的一年 到2026年呢 这个风险就从政策转变到了经济上 随着关税落实 会不会给美国带来通胀 给其他国家带来冲击 AI的资本爆发式叙事 能否继续 中国的消费是不是能有起色 日本的通货膨胀 会不会进一步加热 当然还有全球贸易最大的主题

也是最大的不确定性 就是中美之间的博弈 会何去何从 说实在的 每年年底 我集中站在这种全球化 跨年的大尺度视角 来看宏观经济的时候 有一种站在上帝视角吃瓜的心态 尤其是有了特朗普 就真的跟追剧似的 一年出一季 一年出一季 你就会非常期待接下来会发生什么 那就让我们拭目以待 2026年底 再见