「高盛研报解读」20260121：2026中国经济展望，经济失衡仍将延续，劳工抗议连年增长，就业收入持续下滑，房地产远未触底｜外资研报｜高盛｜财经｜房地产｜宏观｜经济｜消费｜出口｜投资｜房价｜失业｜

大家 好 欢迎 大家 回到 老 厉害 的 频道 今天 的 跟 大家 分享 一篇 高盛 的 亚太地区 2026 年 经济 展望 应该 是

在 两三天 之前 我 是 在 我 的 频道 里面 给 大家 分享 了 也 是 有 这样 一个 团队 啊 高盛 的 亚太地区 团队

对于 亚太地区 经济 的 十大 预测 当然 他 本身 其实 并 不是 一个 十大 预测 他 是 回答 投资人 的 十个 高频

问题 那 其中 有 3.5 个 问题 呢 都 是 指向 中国 的 按照 2025 年 当时 的 一个 年初 的 预测 呢 其实 他们 的 准确 度

的 还是 比较 高 的 大概 在 80% 所以 当时 我 也 是 调侃 了 一句 可能 我们 所谓 的 高盛 反正 买 别墅 向

大海 这个 愿望 还是 不能 实现 因为 高盛 的 判断 的 准确度 还是 比较 高 那 2026 年 的 那 实大

预测 看 完 以后 我们 今天 再 来看 一篇 也 是 非常 重磅 的 研报 是 他们 的 亚太 首席 经济学家 安卓特 尔特 来 写 的

当然 这 里面 针对 于 中国 的 很多 内容 虽然 没有 署名 我们 的 闪回 闪 总 但 实际上 内容 应该 还是 由

闪 总 这边 来 输出 的 我 主要 给 大家 看 跟 中国 相关 的 内容 大家 可以 先看 一下 目录 包括 它 的 核心

结论 其实 都 在 这里 第一段 我要 在 谈 全球 经济 当然 也 包括 我们 美国 的 经济 特别 是 像 美联储 的 利率

这 就是 我们 常说 的 分母 端 啊 美国 的 利率 的 走势 第二段 主要 在 谈 我们 中国 的 经济 第三个 是 在 谈非 中国

以外 的 其他 亚太经济 的 展望 所以 我们 主要 来 着重 的 看 一下 第二 段落 的 内容 那 也 就 是从 第九 页 开始 我

就 直接 跳 到 第九 页 先 说 一下 针对 于 中国 经济 的 一些 核心 的 结论 啊 首先 呢 就 他们 有 一个 基础性 的 判断

认为 中国 经济 在 2026 年 啊 remaze out of bala nce 啊 也

就是 供需 的 失衡 的 可能 还 将 持续 啊

这 里面 主要 呢 有 如下 的 一些 原因 啊 但是 你 可以 看到 它 的 核心 结论 是 这样 一个 结论 而且 呢 他们 也 认为

我们 的 政策 仍然 是 偏向 供给 侧 的 也 就是 供给 侧 的 这样 一个 思维 定势 是 没有 实际上 前段时间 我 也

听 了 一个 专家 的 访谈 那个 专家 也 谈到 包括 很多 我们 目前 看起来 消费 项 的 一些 补贴 比如说

去年 做 的 比较 猛 的 这个 3000 亿 的 已旧换新 那 也 就是 我们 所谓 的 国补 看似 是 在 补贴 消费者 实际上

他 还是 在 变相 的 补贴 厂商 也 就是 厂商 本身 应该 降价 但是 不 需要 降价 也 可以 把 自己 的 库存 清一清

他 其实 还是 一个 供给 侧 思维 的 延续 那 真正 对于 需求 端的 刺激 呢 专家 也 是 提到 还是 建议 去 给

给 居民 发广浦 意义 上 的 钱 因为 这种 情况 下 就 没有 这种 引导性 不是 说 我 必须 在 某 一些 新制 生产力

的 领域 或者说 在 这种 汽车 呀 包括 一些 家电 的 领域 去 做 定向 补贴 发给 居民 以后 居民 是 想 怎么 花 怎么

花 这个 可能 才 更加 的 符合 市场化 的 一些 规律 那 回到 这篇言报 其实 高盛 的 判断 也 是 如此 认为 2026 年 我们

可能 还是 面临 着 一个 失衡 的 状态 那 这个 失衡 的 主要 我 理解 是 两 方面 的 失衡 第一 方面 内需 和 外 需

之间 的 失衡 也就是说 2026 年 仍然 会 保持 着 外 需强 内需 弱 啊 这样 一个 状态 第二个 就是 内部 的 供给 和

需求 之间 的 时候 也就是说 供强 虚弱 的 状态 仍然 会 延续 那 具体 呢 他 分 了 四个 小 的 bullet 来 简单 的 做

了 一个 阐述 啊 当然 也 是 更 深层次 的 去 剖析 了 这样 一个 out of bala nce 的

状态 那 首先 呢 就是 他们 认为 出口 仍然 是 我们

2026 年 GDP 增长 的 一个 核心 的 驱动力 也就是说 2026 年 经济 能 不能 完成 5% 左右 的 一个 增长

目标 那 当然 我们 现在 还 没有 到 两会 还 没有 定 2026 年 的 目标 但是 大家 目前 的 一个 普遍 预期

还是 说 可能 会定 在 5% 左右 毕竟 是 15 的 开局 之年 那 针对 这 一年 的 GDP 增速 能 不能 达到

5% 那 仍然 是 要 看 出口 2025 年 回顾 回顾 过来 看 的话 其实 之所以 能够 完成 比较 好

的 一个 增速 也 是因为 我们 出口 确实 韧性 很强 是 有 中美 贸易战 的 这样 一个 不断 的 升级 啊 但是

结论 还是 能够 完成 5% 啊 出口 贡献 是 颇 多 的 另外 我们 的 出口 在 全球 的 制造业 当中 的 占 比 啊 份额

还是 会 继续 的 去 增长 啊 也就是说 我们 继续 的 领跑 那 第二个 维度 呢 就是 在 内需 这 一段 内需 这 一段 的 主要

着重 的 去 谈 了 一下 房地产 高盛 目前 的 一个 基础性 的 判断 的 是 认为 我们 的 房地产 的 一个 快速 的 下行

或者说 到 了 陡峭 的 下行 阶段 已经 over 了

这 是 一个 比较

定性 的 判断 就 认为 房地产 大规模 收缩 的 这个 时间 已经 过去 了 但是 他们 认为 无论是 建设 端 还是

价格 端 还是 没有 触底 也就是说 在 2026 年 他们 仍然 认为 没有 触底 在 两三天 前 我 给 大家 分享

那篇 十大 预测 里面 其实 也 谈到 了 对于 房地产 的 一个 预测 他们 的 一个 观点 或者说 他们 回答

投资人 的 问题 投资人 是 说 2026 年 你们 认为 中国 的 房产 会 不会 见底 那么 他们 仍然 给出 了 一个 和

2025 年 一样 的 判断 叫做 不单单是 一个 no 而是 not across all indi cators 就是说 任何

一项 指标 可能 都 会 存在 这样 的 问题 那 第三个 维度 就是 在

谈 我们 的 政策 也就是说 我们 的 这样 一个 policy put 也 已经 越来越近 了 但是 呢 政策 制定者 仍然 是

相对 在 刺激 这个 方向 上 偏 保守 这 里面 主要 呢 后面 一会儿 给 大家 展示 几张 图 他们 用 一个 policy 的

proxy 这样 一个 指标 一个 代理 指标 去 监测 我们 policy 也 就是 政策 这 一端 的 发力 程度 目前

包括 去年 整体 的 政策 还是 相对 温和 的 没 办法 和 08 年 15 年 20 年 三次 的 这个 政策 的 大 拐点 去 做

这种 同日而语 的 对比 那 最后 一项 就是 针对 于 1515 期间 或者说 我们 的 15 规划 里面 其实 也 已经

承认 了 我们 消费 偏弱 的 这样 一个 现状 这 其实 认识 到 问题 本身 它 绝对 是 一个 非常 有 价值 的 点 对于

我们 的 未来 的 一些 政策 指引 也 是 有 很多 的 帮助 的 但是 从 政策 目前 看到 的 一些 这种 延续性 来看

持股 规划 建议稿 里面 仍然 是 还 在 优先 的 去 强调 制造业 也好 出口 也好 包括 我们 的 科技 自立自强

等等 所以 这 基本上 是 这 四个 bullet 的 简单 的 判断 简单 的 做 一个 总结 第一段 他 在 强调 的 是 出口 仍然 是

非常 重要 在 2026 年 仍然 非常 重要 那么 房地产 呢 还是 可能 难以 在 2026 年 看 到底 那 我们 的 政策 呢

还是 偏向 于 保守 而且 即便 说 有 政策 出台 还是 在 制造业 在 出口 端 在 供给 端去 发力 所以 我们

2026 年 仍然 是 维持 着 一个 out of bala nce 的 这样 一个 状态

这是 这篇言报 的 对于 文字 端的 一些 核心 结论 那 后面

我来 给 大家 分享 几张 图 啊 高盛 每次 发 PPT 版 的 研报 的 时候 的 这 里面 的 图 其实 都 是 非常 重要 的 我

基本上 每张 图 都 会 给 大家 做 一个 简单 的 分享 那 第一张 图 呢 提到 的 内需 外需 之间 的 一个 差异 啊 红色 这

条 线呢 是 我们 的 实际 出口 增速 当然 高于 零轴 的话 它 就是 同比 增长 的 只不过 它 的 增幅 呢 最 在

最近 的 时间 稍 有 下降 但是 它 实际上 仍然 是 在 高歌猛进 那 蓝色 这条线 它 是 一个 proxy 它

其实 是 我们 的 实际 的 内需 的

一个 指标 隐含 的 其实 是 我们 的 商品 和 服务 的 这样 一个 进口 情况 那 它 其实 和 红色 这条线 在

2023 年 之前 那 基本上 这 两条线 差不多 但是 到 2023 年 之后 2024 年 开始 我们 看到 这 两条线 之间 有

一个 明显 的 分差 也 就是 我们 呈现出 出口 增长 很强 但是 内需 相对 比较 疲弱 的 状态 右面

张图 是 我们 出口 对 不同 国家 的 一个 出口 情况 这 里面 最 显眼 的 其实 这 条 深蓝色 的 实线 这条线 是 我们

对美 出口 从 2000 年 至今 的 一个 状态 其实 前段时间 我 也 给 大家 分享 过 另 一篇 高盛 的 言报 其实 它

是 把 这样 一张 图 就是 对美 出口 和 我们 房地产 的 新开工 那 两张 图 放到 一起 你 会 发现 基本上 走势 是

一样 的 特别 巧合 也 就是 当时 高盛 市场 阐明 一个 观点 之前 20 年 驱动 中国 经济 增长 的

两个 核心 引擎 一个 是 对 美的 出口 也 就是 我们 进入 WTO 之后 对 美的 一系列 的 出口 当然 也 包括

外需 的 依赖 以及 对于 内需 我们 最大 的 一个 引擎 就是 房地产 基本上 这 两个 引擎 都 over

了 那 是 那 篇 延报 的 一个 核心 观点 回过头来 看 确实 最近 段时间 特别 是 在 二二 五年 四月

之后 我们 对 美的 出口 又 有 明显 的 一个 下降 但是 为什么 我们 的 出口 能够 保持 强劲 呢 核心

在于 这 条 虚线 的 一个 黑色 的 线 那 这 条线 其实 对应 的 是 什么 呢 是 我们 对于 新兴 市场 的 一个 出口

也就是说 我们 现在 更 多 的 是 比如说 东盟 这些 国家 像 一带 一路 的 这些 国家 去 出口 这是 为什么

我们 到 现在 为止 出口 仍然 能 保持 非常 强劲 的 一个 最 核心 的 原因 那 当然 这 里面 也 有 很多 的 其他 的 背景

比如说 我们 的 一些 企业 出海 是 吧 我们 可能 原来 在 国内 生产 成品 直接 运萌 往 美国 现在 的话

我们 有 一部分 是 转口贸易 也 就是 成品 经过 东南亚地区 再 转口 到 美国 也 有 一部分 是因为 我们 企业 出海

以后 最后 的 组装 过程 是 在 海外 完成 的 在 东南亚 完成 的 再 转向 美国 但 不管怎么 说 我们 的 从 数据 来看

确实 对于 新兴 市场 的 出口 占 比 是 在 持续 攀升 而 对 美的 出口 是 有 明显 下降 这 也 是 一个 分叉 所以

左右 两张 图 其实 都 在 讲 这个 分叉 当然 这 里面 背景 和 逻辑 是 有点 差异 的 那 第三张 图 就是 在 讲

我们 的 经常 账户 的 盈喻 确实 我们 2025 年 是 有 一个 1.2 万亿 的 创 人类 历史记录 的 这样 一个 商品

贸易顺差 对应 的 其实 就是 我们 看到 的 这样 一个 图 包括 我们 这样 一个 经常 账户 的 表现 也 是 非常

之 强劲 我们 这 张图 是 我们 人民币 的 一个 实距 汇率 的 一个 贬值 情况 如果 我们 去 看 这条 浅蓝色 线 它

是 我们 名义 的 这样 一个 人民币 的 一个 trade 叫 我们 贸易

加权 的 一个 汇率 那么 它 虽然 从 整体 来看 是从 22 年

开始 有所 回落 但是 它 的 回落 还是 比较 温和 的 也 就 意味着 整个 人民币 的 贬值 幅度 并 不是 很强

而且 在 最近 的 时间 确实 有 小幅 的 升值 那 但是 如果 我们 考虑 PPI 和 CPI 这样 的 一个 价格

系数 影响 以后 你 会 发现 我们 的 人民币 的 一个 汇率 本身 是 非常 之弱 的 那 意味着 什么 这 里面 主要

意味着 我们 出口 的 商品价格 是 非常 有 竞争 优势 也就是说 如果 你 做 一个 这样 百分比 的 对比 在 22 年 年初 21 年

年底 的 时候 我们 同一个 商品 出口 和 在 25 年 26 年 年初 这个 时间 点 做 一个 商品 出口 如果 按照

PPI 去 计价 的话 那么 实际上

这个 商品 本身 的 折扣 已经 达到 了 20% 也 就是 打了个 八折 这边 主要

得益于 一个 是 我们 人民币 的 贬值 另一方面 是因为 我们 这个 PPI 长期以来 是 为 负 对应 的 就是 我们 的 这样

一个 商品 的 价格 在 整个 国际舞台 上 急剧 竞争力 这 其实 也 推动 了 我们 经常 账户 的 顺差 同时 也 推动 了 我们

出口 保持 一个 长期 的 韧性 那 再 往 下 呢 我们 来看 一下 内序 方面 内序 方面 大家 比较

关注 的 房地产 你 可以 看到 我 刚才 讲到 的 另 一张 图 这 里面 这 条 深蓝色 线 就是 我们 房地产 的 新开工

它 其实 和 刚才 对美 出口 一样 也 是 基本上 回到 了 2000 年 的 水平 这 张图 里面 我们 可以 看到 它

现在 大致 已经 回到 了 2003 年 左右 的 一个 水平 它 其实 也 是 经过 20 年 我们 这个 引擎 已经 结束 了

那 另外 一条线 就是 这 条 红色 的 线 这 是 我们 房地产 销售 的 一个 情况 虽然 说 没有 回到 2003 年 的

水平 但是 如果 我们 大概 画 一下 大概 也 回到 了 09 年 的 水平 我 印象 当中 09 年 可能 是 10 是 这个 9

万亿 左右 去年 我们 是 大概 8 万亿 的 水平 所以 其实 已经 低于 09 年 的 这样 一个 水平 所以

无论是 新开工 还是 销售 情况 都 是 这样 的 一个 趋势 此外 其实 这 里面 我们 也 可以 看 一下 库存 的 情况

如果 我们 去 看 之前 的 新开工 和 销售 之间 的 一个 对比 你 会 发现 深蓝色 这条线 在 历史 的 20 年 的 进程

当中 几乎 都 领先 于 红色 这条线 这个 领先 它 的 累计 涨幅 相较 于 红色 这条线 更加 的 高 也就是说 我们 在

历史 的 20 年 里面 我们 累积 了 大量 的 新开工 最终 没有 销售 掉 当然 这 里面 有 一部分 原因 是因为 比如说

它 没有 建成 没有 最终 建成 还有 一部分 原因 是因为 它 可能 是 自持 的 物业 不是 销售 性 物业 但是 你

可以 看到 累计 这 20 多年 下来 仍然 是 有 大量 的 已经 建成 的 物业 没有 销售 掉 其实 蓝色 线 和 红色

线 所以 回过头来 就是说 我们 去 顾 一下 2025 年 的 房地产 的 一些 官方 数据 你 会 发现 只有 一个

指标 在 涨 其他 指标 都 是 负 的 唯一 涨 的 这个 指标 就是 我们 商品房 的 代售 面积 它 其实 对应 的 我们

库存 不断 的 还 在 累库 的 过程 当中 那 右边 这 张图 是 房地产 对于 经济 还重 不 重要 这样 一个 视角

高盛 一直 在 谈 的 一点 就是说 他 对于 GDP 的 一个 贡献 是 怎样 的 这 里面 当然

包括 了 房地产 的 服务 包括 了 建筑 包括 了 商 下游 等等 那 你 可以 看到 24 年 和 25

年 应该 两年 是 比较 重 的 对 经济 的 拖累 进入 到 我们 即将 迈入 的 2026 年 的话 按照 高盛 目前 的 一个

测算 其实 仍然 对 GDP 会 有 比较严重 的 拖累 直到 2027 年 可能 这个 拖累 会 有 一个 比较 大幅 的 缓解 到

2028 年 那么 房地产 对于 经济 基本上 没有 拖累 所以 简单 来说 高盛 还是 一个 观点 这个

房地产 仍然 是 a sign ific ant drag 对于 我们 经济 增长 在 25 年 也好 在

即将 进入 的 26 年 也好 它 仍然 是 一个 比较 重点 的 拖累 项 针对 于 房地产 的 开工

和 销售 的 一个 情况 也 做 一个 和 美国 的 对比 左边 这 张图 是 中国 的 房地产 新开工 和 美国 号 墨 破裂 之后 也 就是

我们 所谓 的 08 年 金融危机 之后 的 一个 新开工 的 一个 走势 你 会 发现 这 两张 图 非常 的 相似 红线 和 浅蓝色 线

浅蓝色 是 美国 红线 是 中国 大体 的 走势 包括 跌幅 基本上 是 非常 相似 的 只不过 如果 按照 美国 过往 的

一个 历史 来看 似乎 新开工 要 开始 转暖 因为 经历 了 这么 长时间 跌幅 美国 的 房地产 市场 它 基本上

完成 了 自然 出 清 库存 也 消化 掉 了 而 中国 目前 的 情况 来看 似乎 我们 的 库存 还 比较 高 这 里面 之前 我 也 给

大家 分享 过 我 的 一个 看法 就是说 美国 它 确实 是 从来 没有 过 人口 的 负增长 它 其实 是 一个 移民 国家

不断 的 有 人口 的 进入 而且 它 的 房地产 整体 的 发展 速度 也 没有 那么 的 激进 所以 结论 就是 它 可能 在

整个 供需 关系 上要 比 我们 健康 一些 那 我们 目前 的 情况 来看 的话 包括 在 最近 一段时间 你 会

发现 这 两条线 有 一个 比较 明显 的 分叉 也就是说 都 经历 了 20 个 季度 之后 我们 似乎 又 开始 出现 了 比较

明显 的 一个 加速 下跌 的 趋势 就 在 最近 的 几个 季度 而 美国 当时 已经 反弹 了 这 是 新开工 这块 的 一个

内容 那 右边 这 张图 呢 是 房价 之前 其实 也 给 大家 分享 过 了 无论是 美国 还是 日本 和 中国 的 一个 对比

情况 也 都 是从 巅峰 开始 往下走 如果 你 画 一条 竖线 去 卡 一个 相同 的 时间 也 就是 经过 比如说 16 个 季度 去

多 做 对比 4 年 多 的 时间 去 做 对比 的话 那 你 会 发现 红色 的 一条线 仍然 是 同样 时间 内跌 的 最深 的

也就是说 我们 的 跌幅 从 斜率 上 来说 还是 要 领先 于 日本 和 美国 这是 目前 一个 情况 而且 按照 27 年

触底 的 情况 去 看 美国 是 非常 优等 的 优等生 一个 是 人口 从来 没有 减少 另 一个 是 美联储 大规模 的 就势 之下 它

是 能够 在 6 年 之内 反弹 的 而 我们 似乎 有 一点点 的 难度 啊 我 之前 在 上 一期 研报 里面 给 大家 分享 过 我 个人

的 一些 观点 我 这 里面 就 不 赘述 了 那 再 来看 一下 就业 相关 的 内容 啊 那 左边 张图 是 高盛 去年 新创建

的 一个 指标 它 就是 因为 从 这个 官方 的 就业 数据 里面 可能 对于 市场 的 监测 和 体感 有 一些 差异

所以 他 尝试 去 用 一些 所谓 的 alte rnat ive indi cators 就是 一些 可 替代 的 指标 吧

去 找寻 一些 可以 监测 我们 就业 的 相近 于 体感 的 这些 指标 那么 最终 呢 他们 是

通过 把 各个 PMI 维度 里面 跟 就业 或者说 跟 招聘 相关 的 一些 这种 指标 拿 出来 构建 了 一个 复合

指标 就 大家 看到 这 条 深蓝色 的 线 一个 简单 的 结论 就 是从 23 年 开始 我们 的 这条 深蓝色 线 一直

是 往下走 的 而且 大概 是从 23 年 年 中 开始 它 就 持续 为 负 而且 最近 段时间 还是 负 的 比较 厉害 的

其实 也 就 意味着 我们 整个 这样 一个 就业 的 压力 还是 比较 大 的 右本 张图 这个 指标 我 就

不太好 给 大家 翻译 了 但是 我 强烈 来 建议 大家 去 看 一下 这 张图 这 张图 其实 也 和 左边 一张 图有 一定 的 类似

现象 也 是从 二三年 开始 这 张图 里面 的 这个 指标 开始 大幅 的 往上走 当然 这 里面 也 有 很多 三角债 相关 的

一些 内容 我 不便 去 展开 但是 我们 有些 学者 其实 也 预判 过 我们 基层 的 企业 也好 对于 企业 的

员工 也好 总 的 欠薪 规模 可能 是 达到 了 十万 亿之巨 这个 我 就 不 展开 了 那 再 往 下 一张 图 呢 是 关于

我们 让 个 薪资 的 增速 情况 也 是 结合 着 线索 我们 这 张图 去 做 了 一个 延伸 把 左边 张图 再 加上 我们 官方 的

一些 数据 做 了 延伸 绘制 出来 的 高盛 对于 我们 工资 增速 的 一个 数据 那 这个 数据 好 的 一点 是 目前

的 工资 增速 按照 高盛 的 一个 判断 它 仍然 是 同比 在 正 增长 不过 这个 正 增长 的 幅度 是 在 明显 的 收窄 目前 的

正 增长 大概 在 4% 左右 的 一个 水平 但是 这 是 它 一个 拟合 者 去 作为 参考 但是 这样 的 一个 大体 的

趋势 无论是 现在 大家 看到 的 左边 张图 还是 刚刚 看到 的 左边 张图 我 相信 和 大家 的 提供 是 比较

接近 的 那 原本 张图 我 就 不 说 了 是 PPI 和 CPI 的 数据 情况 其实 他 想 表达 就是说 我们 再 通胀

这样 一个 过程 还是 相对 偏慢 的 另外 呢 对于 政策 端 因为 开篇 也 讲 到 我们 的 政策 制定者 在 政策

出台 这块 似乎 还是 相对 偏 谨慎 保守 这 里面 他 也 做 了 一个 对比 可以 看 一下 这是 他们 构建 的

一个 policy proxy 也就是说 政策 的 一个 代理 指标 来 判断 政策 的 强度 那 什么 叫 强 呢 一个 是 说 注具 比较 靠

下 这 条线 比较 靠 下 它 显然 是 政策 比较 强 另 一个 就 在于 政策 是不是 能够 一次性 集中 的 大规模 出台

也就是说 能 不能 这样 这条线 在 短期 之内 有 一个 大幅 的 下降 所以 历史 上 的话 我们 的 现在 短期 之内 有

大幅 下降 其实 就 三次 一次 是 08 年 之后 一次 是 15 年 一次 是 20 年 那 现阶段 即便 说 我们 的 政策 是

在 一定 程度 去 托底 这个 市场 但是 就 像 之前 包括 像华创 的 章鱼 他们 一直 在 用 的 一个 词 叫做 我们

经济 若 而 不 倒 政策 托 而 不举 为什么 会 有 这样 的 一个 感受 呢 如果 从 这个 政策 在 决策 的 proxy

这个 指标 里面 你 也 可以 看到 没有 像 之前 特别 是 08 年 是 吧 当时 一个 这么 大幅度 的 下行 现在

来看 我们 的 政策 对于 经济 的 支持 还是 一个 相对 偏 温和 缓慢 的 而且 是 有 波动 的 也 就 什么 意思

需要 政策 出台 去 支撑 一下 的 时候 政策 会 出台 但是 不是 那种 广泛 意义 上 的 扭转 那 这块 我 之前

给 大家 分析 过 这个 可能 我们 要 考虑 通胀 和 通缩 对于 决策层 来说 哪个 可能 更加 的 这个 有 问题 我

专门 做过 一期 节目 去 分享 这块 的 内容 大家 可以 结合 着 一起 去 研讨 我 也 不 去 给 大家 展开 那

最后 就 再 看 两张 图 这 是 跟 消费 相关 的 这 里面 有 一个 比较 有意思 的 点 其实 高盛 还是 在 通过 这 两张

图去 想 让 我们 或者 是 想 向 市场 传达 一个 他们 的 观点 我 简单 说 一下 左边 这 张图 是 我们 居民 的 一个

储蓄率 的 情况 你 可以 看到 这个 储蓄率 无论 它 怎么 波动 它 其实 大体 是 上升 的 这 和 之前 东北 证券 的

手续 经济学家 前 东北 证券 手续 经济学家 傅鹏傅 总 的 观点 有点 它 的 一个 观点 是 说 我们 的 储蓄额

可能 会 增长 是因为 我们 的 整体 社会 在 变老变 老 自然 就 会 风险 偏好 降低 大家 会 选择 更 多 的 去 储蓄

而且 老钱 一般 掌握 的 财富 比较 多 而 年轻人 可能 会 推动 着 我们 的 储蓄率 下降 为什么 因为 年轻人

可能 赚 不到 钱 他 就 没有 钱 去 储蓄 他 基本上 月光 所以 就 会 导致 那 两条线 分叉 日本 当年 也 看到 过

类似 的 现象 但 我们 似乎 到 现在 没有 看到 这样 的 现象 我们 现在 看到 的 现象 是 什么 是 储蓄额

在 增加 同时 储蓄率 也 在 增加 这 里面 只有 一个 解释 也就是说 居民 特别 是 年轻人 他 虽然 赚 不到 钱 但是

他 消费 降级 的 程度 比 他 薪资 下降 的 速度 更 快 所以 他 即便 赚 不到 钱 他 也 会 腾出 一部分 钱来 去 储蓄 我们

只能 这么 去 理解 这件 事 所以 就 呈现出 了 储蓄率 大体 趋势 是 在 上行 的 过程 当中 右边 这 张图 是 我们

人口 的 一个 情况 当然 人口 数据 在 前段时间 也 是 引起 了 大家 的 广泛 关注 也 单独 做 了 一期 节目 去 分享 了

高盛 的 一个 配方 奶 的 行业 研报 去 阐述 人口 的 他们 目前 测算 的 一个 总和 生育率 已经 来到 了 0.9

这 也 是 非常 夸张 的 一个 数字 但是 这 两张 图 放在 一起 高盛 想 转 想 表达 一个 什么 逻辑 呢 原来

中国 人 的 传统观念 叫做 养儿防老 养儿防老 是 什么 意思 就是说 我 与其 把 钱存 起来 我 不如 拿 着 钱 去 养育 一个

孩子 或者说 几个 孩子 那么 这些 孩子 等 成年 以后 他们 可以 给 我 养老 所以 我 不 需要 储蓄 我 更 多

的 是 依靠 孩子 养老 所以 说养 孩子 可能 是 一种 变相 的 储蓄 甚至 是 有人 说养 孩子 是 一种

变相 的 投资 这 也 是 为什么 我们 传统观念 里面 有 这个 特别 有 一些 省份 会 有种 重男轻女 的 观念 在 那么

高盛 想 传达 的 意思 呢 现在 这个 逻辑 已经 完全 颠倒 过来 了 现在 不是 养儿防老 现在 是 养 这个 叫 防老

靠 自己 我 不去 生 我 选择 把 钱 储蓄 起来 那 我 未来 的 养老 主要 靠 我 年轻 时候 的 额外 储蓄 过剩 储蓄

或者 叫做 预防性 储蓄 而 不 去 依靠 孩子 了 当然 这 里面 也 有 很多 其他 的 原因 包括 子女 的 一些 世界观

价值观 的 一些 变化 到 现在 社会 以后 可能 大家 也 更加 的 独立 等等 但 不管怎么 说 从 这 两个 数据 里面

其实 也 能 让 我们 引发 一些 思考 那 后面 的 内容 基本上 就是 跟 中国 经济 相关性 不是 很强 的 外部 的

一些 情况 我 就 不 去 给 大家 展开 了 因为 这 期 节目 时间 也 比较 长 所以 还是 老规矩 吧 因为 这篇言报 呢 虽然

观点 不 多 但是 它 的 这 几张 图 我 觉得 都 是 非常 重要 的 那 如果 大家 想要 去 看 呢 还是 老规矩 欢迎 大家 在

我 的 YouT ube 朋友 去 留言 我 看到 以后 呢 会 把 这篇言报 的 谷歌 运营 下载 链接 分享 给 大家 那 今天 就

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