最稳科技股都崩盘？科技股危矣？微软6年来最大暴跌！白捡的机会？还是价值陷阱？

美 股 波 和 华 尔 街 专 利 大家好 我是 米 头 军 你们 的 美 股 探 路 者 你 能 想 象 吗 作 为 美 股

市 场 里 最 稳 健 的 公 司 之 一 微 软 的 股 价 竟 能 够 一 天 内 下 跌 个 百 分 之 十 几 过 去

20 年 除 了 20 年 3 月 的 疫 情 崩 盘 外 微 软 就 从 来 没有 过 这么 大的 单 日 跌 幅 而 更 糟 糕 的是

微 软 的 暴 跌 引 发 了 整 个 软 件 股 板 块 的 集 体 下 缩 最近 两 天 内 跌 超 百 分 之 十 的 股

票 不 计 其 数 整 个 科 技 板 块 都 笼 罩 在 一 股 极 其 恐 慌 的 范 围 当 中 很 显 然 这 不是

一次 普 通 的 下 跌 对 于 微 软 这 家 以 稳 住 成 的 大 科 技 而 言 这样 的 下 跌 究 竟 意 味 着 什么

是 绝 佳 的 超 级 机 会 还是 诱 人 的 价 值 陷 阱 呢 一 家 4 万 亿 的 软 件 股 巨 头 的 轰 然 大

跌 又 有 着 怎 样 的 信 号 作 用 呢 本 期 视 频 美 股 君 就 来 给 大家 来 深 度 解 读 一下 引 发 这

次 微 软 大 跌 的 最 新 财 报 本 次 财 报 可以 说 是 标 志 着 微 软 的 一次 重要 的 战 略 转 向 它 对

于 整 个 软 件 股 生 态 都有 着 举 足 轻 重 的 影 响 不 得 不 承 认 在 这 次 财 报 过 后 我 个 人

对 于 微 软 这 家 公 司 的 看 法 也 发 生 了 一些 改 变 相信 看 完 本 期 视 频 你 也 会 对 于 微 软

这 家 公 司 有 一个 全 新 的 认 知 我们 先 来 快 速 了 解 一下 本 次 微 软 财 报 的 具 体 表 现 本

季 度 微 软 实 现 营 收 8 23 亿 美元 同 比 增 长 16.

7 % 超 出 市 场 预 期 的 80 3 亿 美元 营 业 利 润 38 3 亿 美元 同 比 增 长 20.

9 % 也 高 于 市 场 预 期 的 36 4 亿 美元 在 毛 利 率 上 本 季 度 公 司 达 到 68 % 超 出 市 场

预 期 的 67.

1 % 这 要 得 益 于 微 软 在 运 营 效 率 上 的 提 升 而 同 样 得 益 于 运 营 效 率 提 升 的 还有

营 业 利 润 率 在 AI 驱 动 的 自 动 化 成 本 控 制 以及 运 营 杠 杆 上 的 出 色 表 现 让 微 软 本

季 度 实 现 了 47.

1 % 的 运 营 利 润 大 幅 超 出 了 市 场 预 期 的 45.

1 % 如果 说 上面 这 些 数 据 还 只是 反 映 过 去 的 表 现 的话 那么 下面 这个 数 据 则 能 很好 地 体

现 出 微 软 未 来 的 收 入 表 现 这 就是 剩 余 履 约 义 务 RP O 你可以 简 单 把它 理 解 为 是 微

软 签 订 的 长 约 本 季 度 微 软 RP O 同 比 暴 涨 了 110 % 达 到了 62 50 亿 美元 环 比 增

加 了 22 30 亿 从 趋 势 上 你 也 能 看到 这个 增 速 有 多 惊 人 如此 大 幅 的 增 长 则 主 要 来 自

于 和 Open A 签 订 的 长 约 但 也 因为 签 约 的 期 限 过 长 微 软 RP O 的 平 均 年 限 从 上 季

度 的 两 年 增 加 到了 2. 5

2. 5 年 不 过 即 便 咱 就是 不 考 虑 Open AI 的 长 约 就 单 独 来 看 未 来 这 一 年 能 够

转 化 的 收 入 C ur rent RP O 微 软 同 样 实 现 了 39 % 的 超 高 增 速 比 上 个 季 度 的

35 % 又 实 现 了 进 一 步 的 突 破 所以 整 体 来 看 微 软 在 本 季 度 的 收 入 和 利 润 这 两 方面

都 延 续 了 稳 健 增 长 的 趋 势 并 且 还 给 我们 带 来了 不 小 的 惊 喜 说 它的 整 体 业 绩 表 现 非常

亮 眼 我想 都 毫 不 为 过 要 想 真 正 了 解 微 软 的 深 层 价 值 咱 们 还 得 进 一 步 去 深 挖 它的

细 分 业 务 微 软 所有 业 务 中 占 比 最 高 的 是 占 总 收 入 40 % 的 生 产 力 与 业 务 流 程 板

块 它 最 主 要 的 产 品 就是 大家都 熟 悉 的 Off ice 软 件 现在 叫 Mic rosoft 365 本 季

度 该 板 块 收 入 同 比 增 长 了 16 % 主 要 就 得 益 于 主 力 产 品 M 36 5 17 % 的 增 长 该

增 速 也是 近 10 个 季 度 以 来 第二 高 的 表 现 而 M 36 5 的 增 长 又 要 得 益 于 AI 产 品 C op

ilot 带 来 的 提 价 效 果 关 于 M 36 5 和 C op ilot 我们 后 面 还 会 结 合 具 体 的 数 据

详 细 的 分 析 这里 先 点 到 为 止 但 咱 这 也 能 看 出 这 部分 业 务 表 现 非常 积 极 并 不是 股 价 下

跌 的 主 要 原因 微 软 的 另 一 块 业 务 个 人 计 算 业 务 则 主 要 是 Wind ows 个 人

电 脑 和 X box 这样 的 个 人 终 端 和 操 作 系 统 这 部分 收 入 占 比 不到 20 % 本 季 度 营 收 同

比 下 滑 了 3 % 但是 因为 占 比 较 小 而且 长 期 也 不 怎么 增 长 对 于 股 价 的 影 响 相 对 有 限

微 软 的 最 后 一 块 业 务 叫 做 智 能 云 业 务 同 样 占 比 40 % 也是 微 软 当 前 最 为 核 心 的

增 长 引 擎 而 其 中 关 键 中 的 关 键 就是 Ed ge 云 业 务 本 季 度 Ed ge 云 的 营 收 增 长 同

比 为 38 % 和 上 季 度 基本 持 平 但是 比 37 % 的 指 引 还 要 高 一些 公 司 给 出 的 下 季 度 Ed

ge 增 速 的 指 引 为 37 % 到 38 % 从 图 中 我们 可以 看 出 按 照 这个 指 引 预 测 微 软 最 核 心 的

增 长 引 擎 Ed ge 云 业 务 可能 已经 增 长 见 顶 了 现在 我们 基本 已经 全部 了 解 了 微 软

本 次 财 报 的 具 体 表 现 我想 情况 已经 非常 明 显 了 微 软 整 体 的 业 绩 依 旧 稳 步 增 长 这个

是 基本 盘 但是 作 为 被 市 场 寄 予 厚 望 的 Ed ge 则 表 现 了 多少 有 些 耐 人 寻 味 而 这 正 是

本 次 下 跌 的 一个 重要 导 火 索 都 说 AI 大 模 型 的 算 理 供 不 应 求 那 为什么 专 门 提 供 算 理

基 础 的 Ed ge 我 将 分享 的 这 些 则 是

美 头 独 家 的 深 度 研 究 我 将 会 给 你 拆 解 微 软 真 正 的 问题 所 在 说 到 微 软 股 价 打 跌

真 正 的 原因 我想 有 些 人 可能 也 听 说 了 说 跟 微 软 的 资 本 性 开 支 太 高 有 关 但 很多 人 不知道

的是 这 其实 只是 表 象 真 正 的 问题 隐 藏 在 数 据 深 处 看 不 见 的 地方 你说 微 软 的 资 本 性 开

支 高 吗 确 实 不 低 本 季 度 资 本 性 开 支 达 到了 3 75 亿 美元 同 比 增 长 66 % 比 市 场 预 期

还 多 出 了 13 亿 但是 放 到 整 个 时间 轴 里 你就 会 发 现 其实 也 就 比 上 个 季 度 多 出 了 26 亿 而已

但 要 知道 上 个 季 度 的 资 本 性 开 支 可是 直接 从 2 40 亿 跳 升 到了 350 亿 那 才 是 真 正 的 大

洒 币 当 时 的 市 场 对 这 350 亿 也 没有 什么 明 显 的 负 面 反 应 照 理 说 这个 季 度 仅 仅

是 从 350 亿 涨 到了 3 75 亿 也 不 应 该 成 为 股 价 暴 跌 的 理 由 那 我们 不 妨 就 再 进

一 步 深 挖 微 软 资 本 性 开 支 的 结 构 我们 都 知道 微 软 资 本 开 支 增 加 没 别 的 就是 为 了 建

数 据 中 心 但 这里 其实 啊 有 两 种 完全 不同 的 投 入 方 式 一 种 是 微 软 自己 拿 着 真 金 白 银 去 建

厂 子 部 署 算 力 这 种 啊 叫 C ash Cap Ex 现 金 资 本 开 支 这 种 钱 花 出去 往 往 需要 很

长 一 段 时间 的 建 设 才 能 转 化 为 产 能 一 般 在 一 年 左右 而 另 一 种 则 是 微 软 找 别 人 租

借 数 据 中 心 的 使 用 权 这 种 叫 Le ase Cap Ex 租 用 资 本 开 支 这 钱 花 下去 往 往 立

刻 就 能 得 到 急 用 的 算 力 你 别 看 Le ase Cap Ex 按 照 周 期 付 租 金 好像 比 C ash

Cap Ex 要 便 宜 一点 但是 啊 在 会 计 准 则 中 Le ase Cap Ex 也 就是 租 用 资 本 开 支 也

要 被 换 算 成 资 产 的 总 价 格 进 入 到 资 本 性 投 入 中 比如 说 吧 你 花 了 10 亿 每 年 租 了

个 数 据 中 心 你的 Cap Ex 可 不是 就 计 10 亿 而 是 计 入 该 数 据 中 心 折 现 后 的 资 产 价 格

好 比 说 这个 数 据 中 心 指 个 50 亿 那么 你就 得 计 50 亿 下 图 就是 微 软 分 拆 后 的 资 本

性 开 支 蓝 色 的是 C ash Cap Ex 绿 色 的 则 是 Le ase Cap Ex 可以 看到 本 季 度

C ash Cap Ex 突 然 比 上 个 季 度 大 幅 提 升 了 10 5 亿 达 到了 2 99 亿 美元 如果 我们 从

它 占 收 入 的 比 例 上 看 则 要 更 加 直 观 Cap Ex 的 收 入 占 比 从 25 % 直接 提 升 到了

37 % C ash Cap Ex 和 Le ase Cap Ex 最 主 要 的 区 别 就是 对 于 现 金 流 的 影 响

Le ase Cap Ex 不 那么 消 耗 现 金 流 50 亿 的 资 产 当 期 可能 就 只 消 耗 10 亿 的 现 金 流

但是 C ash Cap Ex 可 不是 买 了 多少 资 产 你 就是 花 了 多少 现 金 本 季 度 C ash Cap Ex 占

比 的 大 幅 提 升 就 意 味 着 微 软 正 在 以 史 无 前 例 的 速 度 收 钱 来 部 署 算 力 所以

说 你 别 看 总 的 资 本 性 支 出 好像 没 涨 多少 但是 因为 C ash Cap Ex 的 比 例 显 著 增 加

这 就 导 致 了 现 金 流 的 快 速 吃 进 下 图 是我 总 结 的 微 软 自由 现 金 流 的 表 现 可以 看到 微

软 自由 现 金 流 从 上 个 季 度 的 25 7 亿 大 幅 缩 水 到了 本 季 度 的 59 亿 虽 然 每 个 自 然 年的

四 季 度 因为 季 节 性 原因 现 金 流 都 会 偏 低 但 本 季 度 的 缩 水 幅 度 实 在 太 大 创 下 了 三

年 来 的 最 低 水 平 不 仅 如此 刚 刚 我们 上面 还 分 析 了 资 本 性 开 支 最 主 要 的 回 报

来 源 Ed ge 云 服 务 本 季 度 的 增 长 还 开始 放 缓 了 从 39 % 下 滑 到了 38 % 而且 不 仅 本

季 度 放 缓 未 来 的 指 引 依 旧 会 进 一 步 的 下 跌 从 38 % 跌 到 37.

5 % 所以 你看 微 软 在 造 雪 上 不 断 的 变 慢 但是 却 在 失 雪 上 不 断 增 加 照 这个 趋 势 未 来

的 现 金 流 恐 怕 会 持 续 的 恶 化 下去 正 因为 这个 关 键 的 转 变 让 本 次 财 报 似 乎 成 为 了

微 软 这 家 公 司 的 一个 关 键 的 战 略 拐 点 以前 的 微 软 是 一个 现 金 流 而且 非常 稳 定 不管 做 什么

事情 都 不会 伤 害 到 现 金 流 的 陷 阱 它 可以 在 租 用 和 自 建 上 做 到 游 刃 有 余 也可以 在 收

入 增 长 和 投 入 上 做 到 重 重 容 容 但 从 此 刻 起 一 向 稳 健 的 微 软 也 开始 变 得 匆 匆 忙

忙 连 滚 带 爬 了 这 就 让 资 本 市 场 开始 了 恐 慌 而 这 正 是 本 次 微 软 财 报 所 暴 露 出 的

最 大 问题 要 知道 微 软 作 为 一 家 4 万 亿 的 巨 头 它 可是 华 尔 街 机 构 最 热 门 的 资 金

布 局 方 向 之 一 机 构 布 局 可 和 咱 散 户 不 一 样 你说 机 构 买 微 软 最 看 重 的是 什么 呢 其实

就是 它的 稳 健 而 本 次 财 报 可以 说 是 让 微 软 这个 最 有 价 值 的 标 签 开始 松 动 了 业 绩 不 及

预 期 是 常 有 的 事 但是 标 签 松 动 可是 仅 此 一 回 那么 打 资 金 的 撤 出 也 就 不 难 理 解 了 这

也 成 为 了 一 条 导 火 索 造 成 了 严 重 的 踩 踏 才 出 现 了 这 次 史 无 前 例 的 单 日 下 跌

到 这里 我们 算 是 真 正 搞 明白 了 微 软 的 问题 所 在 说 到 这 儿 美 头 君 也 得 给 自己 打 个 广 告 其实

像 微 软 这样 的 基本 面 分 析 才 是 我的 老 本 孩 也是 我 最 擅 长 的 东 西 这样 的 深 度 分 析 可能 受 众

不是 特 别 多 但 我 认 为 它 非常 重要 经 过 十 多 年的 亲 身 投 资 我 发 现 真 正 能 帮 我 赚 钱 的 就是

那么 几 家 公 司 而 这 些 都是 我 了 解 的 非常 深 入 的 企 业 他们 或 许 不是 长 得 最 猛 的 但 却 是 帮

我 赚 的 最 多 的 而 微 软 就是 其 中 之 一 为 了 将 这个 投 资 效 果 传 递 给 更 多 人 我在 我的 美

头 Pro 上 推 出 了 绝 对 跟 踪 栏 目 对 于 微 软 英 伟 达 特 斯 拉 Pal ant ir M eta

等 公 司 进 行了 深 入 的 研 究 和 持 续 的 跟 踪 我 会 将 公 司 包括 业 务 技 术 估 值 管 理 层 等

方 方面 面 的 东 西 都 给 大家 研 究 透 而且 在 过 程 中 我 会 持 续 跟 踪 股 票 的 所有 变 化 比如 股 价

移 动 或者 是 最 新 的 财 报 实 话 讲 花 时间 去 深 入 了 解 一 家 公 司 并 不是 一 件 容易 的 事

很多 股 民 看 不 上 市 场 上 也 没有 人 做 这 种 苦 力 活 但 我 相信 这个 才 是 我们 普 通 人 赚 取 超

额 收 益 的 最 好 方 法 而 绝 对 跟 踪 就是 为 了 实 现 这个 目 标 它 绝 不是 给 你 一个 标 记 就 完了 而

是 用 投 行 级 别 的 专 业 性 进 行 全 面 的 解 读 和 长 期 的 跟 踪 当 你 真 正 了 解 一 家 公

司 后 你 才 会 敢 于 下 重 注 把 握 机 会 也 才 能 在 风 险 来 临 时 从 容 的 应 对 那 感 兴 趣

的 看 官 欢 迎 来 美 头 Pro 体 验 一下 反 正 新 用 户 前 期 天 免 费 使 用 好好 羊 毛 我也 不 介 意

链 接 我 放 到 描 述 区 和 评 论 区 了 谢谢 各位 前 面 我们 分 析 了 微 软 大 跌 的 真 正 原因 是 稳

健 这个 标 签 的 松 动 不 过 也 必 须 要 打 个 补 丁 这 肯 定 不是 唯 一 的 原因 除 此 之 外 还有 Open

AI 的 合 作 担 忧 以及 AI 对 软 件 股 集 体 的 威 胁 等 各 种 因 素 这 部分 我们 后 面 还 会 讲

到 但 作 为 投 资 者 我们 不能 胡 子 眉 毛 一 把 抓 要 想 搞 清楚 微 软 未 来 是 否 真的 值 得 投 资 就

必 须 要 从 这个 最 关 键 的 问题 入 手 微 软 的 这个 稳 健 标 签 是 否 真的 松 动 了 呢 我们 先 来

看 资 本 性 开 支 这 段 本 季 度 资 本 性 开 支 虽 然 整 体 大 幅 提 升 但是 更 值 得 关 注 的是 结

构 的 变 化 财 报 会 议 上 微 软 明 确 提 到 本 季 度 资 本 开 支 中 用 于 G PU CPU 等 短

生 命 周 期 的 资 产 占 比 显 著 提 升 约 占 三 分 之 二 而 在 整 个 20 25 财 年 这 类 短 生 命

周 期 的 资 产 占 比 只 约 一 半 什么 意思 呢 这 说 明 本 次 C ash Cap Ex 突 然 放 大 大概 率 和

这 种 短 生 命 周 期 的 资 产 集 中 购 买 有 关 那 为什么 要 这么 着 急 的 去 花 现 金 来 购 买

呢 我 个 人 认 为 很 可能 是 微 软 在 偷 摸 的 开始 囤 货 因为 本 次 电 话 会 议 上 微 软 管 理 层 对

如此 大 规 模 的 现 金 支 出 问题 汇 摸 如 深 没有 透 露 任 何 细 节 按 照 微 软 管 理 层 一 贯

的 风 格 如此 着 急 的 现 金 支 出 如果 只是 为 了 满 足 数 据 中 心 的 交 付 需 求 那 管 理 层 大概 率

会 如 实 披 露 这 没 什么 不好 说 的 但 如果 是 在 偷 摸 囤 货 可 就 不 一 样 了 披 露 出来 就 可能 引 发

行 业 内 的 强 货 进 一 步 去 提 升 存 储 等 芯 片 的 价 格 而且 微 软 也 明 确 表示 下 个 季 度 的

资 本 开 支 就 会 开始 环 比 下 滑 这个 下 滑 并 不是 实 际 需 求 的 下 滑 而 是 云 基 础 设 施 建 设

的 正 常 波 动 和 融 资 租 赁 的 交 付 时间 安 排 这 句 话 就 很有 深 意 了 它 就 直接 指 向 了 提 前

囤 货 的 可能 性 所以 我 认 为 本 次 现 金 的 飙 升 更 可能 是 个 一次 性 事 件 当然 这 只是 我 个 人 基 于

事 实 证 据 的 推 测 大家 可以 做 个 参 考 再 来 看 收 入 回 报 段 在 财 报 会 上 微 软 明 确

表示 Ed ge 的 增 速 放 缓 是 微 软 主 动 调 整 资 源 分 配 的 结 果 而 不是 需 求 出 现 了 问题

这里 得 给 咱 各位 看 管 简 单 科 普 一下 微 软 的 Ed ge 云 可 不是 说 你有 多少 需 求 我就 能 挣 多少 钱 的 它

始 终 受 到 产 能 的 限 制 就是 说 我 这个 季 度 就 能 输 出 这么 多 算 力 你 需 求 再 多 我也 满 足 不了

这 其实 就是 限 制 Ed ge 增 长 最 主 要 的 原因 而 本 季 度 微 软 把 Ed ge 本 就 有 限 的 算 力 主 动

移 走了 一 部分 去 搞 自己 内 部 的 M 36 5 Cop ilot 的 研 发 了 给 自己 用 肯 定 就 不能 赚 钱 了

所以 说 才 影 响 了 Ed ge 整 体 的 收 入 增 长 这 可能 确 实 让 一些 投 资 者 对 于 Ed ge 短 期 受

到 的 影 响 感 到 不 满 但 在 我 看 来 这 其实 是 非常 正 确 的 一 种 长 期 驱 设 因为 C op ilot

会 是 微 软 未 来 最 重要 的 AI 应 用 产 品 M 36 5 现在 是 企 业 的 生 产 力 工 具 而且 普 及 率 非常

高 有 了 C op ilot 这个 AI 工 具 的 加 持 M 36 5 有 望 成 为 企 业 级 AI 最 重要 的 交 互

工 具 未 来 AI 产 业 链 的 价 值 注 定 会 从 上 游 基 础 层 向 中 游 大 模 型 以及 下 游 的 应 用

端 转 移 而 没有 大 模 型 的 微 软 就 应 该 提 前 布 局 AI 应 用 C op ilot 来 为 自己 的 未 来

打 造 战 略 竞 争 力 微 软 的 这 种 战 略 上 的 安 排 可 并 非 是我 主 观 的 臆 测 从 管 理

层 的 行 为 上 也 能 够 佐 证 这 一点 本 季 度 微 软 首 次 披 露 了 C op ilot 的 核 心 数 据 这个

是 一个 非常 强 的 信 号 目前 C op ilot 的 月 活 用 户 M AU 达 到了 1. 5

1. 5 亿 而 付 费 用 户 则 为 15 00 万 付 费 率 10 % 企 业 客 户 的 订 阅 席 位 达 到了 3. 5

3. 5 万 同 比 大 增 了 三 倍 而 G ith ub C op ilot 的 付 费 用 户 也 达 到了 4 70

万 增 长 快 没 啥 好 说 的 毕 竟 它 基 数 小 这里 边 重要 的是 当 前 付 费 率 只有 10 % 凭 借

微 软 庞 大的 普 及 用 户 它 未 来 还有 巨 大的 增 长 空 间 而 本 身 微 软 披 露 C op ilot 的 这

一 行 为 也 显 示 出 公 司 在 战 略 上 的 重要 转 向 咱 有一 说 一 C op ilot 当 前 的 使

用 体 验 确 实 是 不 咋 地 我 自己 常 年 用 Off ice 软 件 感 触 很 明 显 但是 这 可 并 不 阻 碍

微 软 长 期 将 其 定 为 最 重要 的 战 略 布 局 而且 更 关 键 的是 企 业 们 对 于 微 软 的 AI 应 用 还是

非常 积 极 的 同 行 大 魔 在 20 25 年 4 季 度 的 C IO 调 查 中 显 示 92 % 的 C IO 计 划 12 个

月 内 使 用 微 软 生 成 是 AI 的 产 品 未 来 一 年 计 划 部 署 M 36 5 C op ilot 的 比 例 还

在 持 续 地 提 高 而 这 就 意 味 着 C op ilot 的 增 长 已经 成 为 了 企 业 端 的 主 流 趋 势 难

怪 微 软 自己 会 说 C op ilot 就是 目前 算 力 投 资 回 报 率 最 高 的 方 向 之 一 而 这 正 是我

上面 所 说 微 软 今年 最 重要 的 战 略 变 化 所以 你看 公 司 Ad ger 营 收 上 的 降 速 其实 是 主 动

的 战 略 转 向 的 结 果 而 并 非 被 动 的 需 求 端 的 问题 而且 这样 的 战 略 转 向 在 我 看 来

是 非常 正 确 的 也是 非常 必 要 的 它 所 带 来 的 问题 其实 也 非常 可 控 Ad ger 的 增 速 略 微 放 缓 并

不会 显 著 伤 害 公 司 的 现 金 流 而 本 季 度 资 本 性 支 出 的 现 金 大 幅 提 升 也 大概 率 是 临

时 性 的 随 着 下 个 季 度 资 本 性 支 出 的 回 撤 现 金 流 就 会 再 度 挥 稳 那么 当 前 市 场 的

担 忧 很 快 就 会 烟 消 允 散 咱 就是 退 一 万 步 讲 真的是 市 场 就是 不 买 账 或者 说 微 软 的 现

金 流 之 后 也 没有 好 转 其实 微 软 还有 这么 一个 别 人 都 没有 的 能 力 能 够 扭 转 颓 势 这 就是 微 软

主 动 去 调 节 业 绩 的 能 力 我们 说 多 数 企 业 或 多 或 少 都是 看 天 吃 饭 老 天 下 多少 雨 我就 涨

多少 庄 家 但 微 软 可 不是 微 软 的 用 户 基 础 非常 牢 固 服 务 也 极 其 稳 定 你 不会 指 望 着 它 有

巨 大的 向 上 突 破 但 与 此 同 时 向 下 的 风 险 也 能 够 很 好的 被 控 制 为什么 这么 说 呢 你 比如 说

刚 刚 我们 看到 的 产 能 向 C op el ot 的 转 移 我 微 软 想 留 多少 给 我的 用 户 就 能 多少 留

给 我的 用 户 Ed ge 增 速 几 乎 完全 是 由 微 软 自己 控 制 的 再 比如 去 年 一 季 度 Ed ge 同 样 因为

增 速 不 及 预 期 而 遭 到了 市 场 的 惩 罚 当 时 股 价 也 下 跌 了 6 % 之 多 当 时 是 因为 微 软

花 了 太 多 的 心 思 在 AI 上 没有 照 顾 到 传 统 的 云 业 务 客 户 但 仅 仅 两 个 季 度 过 后 微

软 就是 把 几 个 大 客 户 的 上 云 需 求 提 前 安 排 了 上 来 很 轻 松 的 就 扭 转 了 增 速 局 面

微 软 的 股 价 也 开 启 了 持 续 上 涨 模 式 我们 常 说 投 资 就是 要 追 求 确 定 性 而 微 软

可以 说 是 将 这 一点 抬 升 到了 下 一个 高 度 普 通 股 票 的 确 定 性 来 自 于 护 城 河 来 自 于 管 理

层 的 运 营 能 力 而 微 软 的 确 定 性 不 仅 这 些 都有 而且 它 还有 随 时 控 制 自己 业 绩 表 现 的 能

力 这 放 到 整 个 美 股 里 绝 对 都是 无 出 其 右 的 那 对 于 我们 投 资 者 而 言 投 资 微 软 就 又

增 添 了 一 份 安 心 因为 你知道 向 下 的 风 险 非常 可 控 一 旦 真 是 超 出 了 预 期 管 理 层 随 时

有 能 力 扭 转 局 面 所以 在 我 看 来 微 软 的 稳 件 标 签 不 仅 没有 松 动 反 而 还 更 加 稳 固 了

站 在 投 资 者 的 角 度 我 认 为 微 软 本 轮 的 下 跌 担 忧 很 显 然 是 过 度 的 微 软 的 资 本

性 支 出 是 高 但是 可 控 收 入 是 放 缓 了 但 这是 主 动 战 略 安 排 的 结 果 而 不是 被 动 需 求 的

下 降 所以 现 今 流 上 的 问题 我 认 为 不会 持 续 下去 即 便 最 糟 糕 的 情况 发 生 微 软 管 理 层 也 有

足 够 的 手 段 通 过 人 为 操 纵 业 绩 来 扭 转 局 面 那么 因 此 而 出 现 的 下 跌 在 我 看 来 就是

不 错 的 买 入 机 会 更 为 重要 的是 在 本 次 下 跌 后 微 软 的 估 值 已经 来 到了 一个 极 其 合

理 的 地 步 我们 美 头 团 队 给 微 软 做 了 一 套 详 细 的 估 值 模 型 其 中 包 含 了 最 保 守 的

情况 最 合 理 的 情况 以及 最 乐 观 的 情况 下 不同 的 估 值 数 值 现在 的 微 软 股 价 已经 跌 穿 了 我们 最 保

守 情况 的 估 值 了 这 在 我 看 来 就是 我 个 人 会 非常 愿 意 买 入 的 价 格 时间 原因 我 这里 就 不 展

示 整 个 的 估 值 过 程 了 这 套 估 值 模 型 你 同 样 可以 在 美 头 Pro 的 绝 对 跟 踪 板 块 中

找 到 在 绝 对 跟 踪 中 我 会 对 每 只 股 票 都 进 行 这样 的 详 细 估 值 微 软 也是 如此 其 中 我

会 分享 微 软 估 值 的 详 细 参 数 估 值 过 程 以及 最 终 的 结 果 并 且 我 都 将 其 做 成 了 视 频

方 便 大家 观 看 这个 估 值 模 型 我 会 每 个 季 度 都 做 一次 更 新 下 一次 微 软 的 估 值 更 新 就 会

在 本 周 发 布 除 了 估 值 模 型 外 我 还 将 整 个 华 尔 街 所有 分 析 师 对 于 微 软 的 评 级 和

目 标 价 做 了 一次 总 结 同 样 也 放 到 美 头 Pro 对 应 的 视 频 下 方 了 大家 可以 自 行 参

考 所以 整 体 来 看 我 认 为 微 软 的 基本 盘 并 没有 发 生 任 何 变 化 它 仍 然 是 当 前 所有 科

技 股 中 最 为 稳 健 的 股 票 之 一 而 在 这 之 上 本 次 财 报 还 反 映 出 了 微 软 未 来 的 一个

新 机 会 而 这 就是 C op ilot 的 潜 力 很 显 然 公 司 现在 的 战 略 资 源 正 在 向 其 转 移 实 话

讲 现在 看 C op ilot 还 为 时 尚 早 并 且 它的 不 确 定 性 也是 很 强 的 我 认 为 它 短 期 内 也

很 难 给 股 价 带 来 什么 实 质 性 的 变 化 在 我 这里 我 会 把它 当 成 是 一个 我 买 微 软 附 送 的

call option 价 格 不 高 但是 潜 力 巨 大 最 后 我们 来 简 单 说 一下 造 成 本 轮 下 跌 的 其 他 一些

原因 不 得 不 说 微 软 本 次 下 跌 绝 不 仅 仅 是 业 绩 的 问题 除 此 之 外 市 场 也 担 心 微 软 会

像 甲 骨 文 一 样 过 度 依 赖 Open AI 的 打 单 给 公 司 带 来 不 可 控 的 风 险 另外 随 着 最近

AI agent 的 工 具 Cloud bot 的 大 火 整 个 软 件 股 都 面 临 着 严 重 的 被 颠 覆 的 紧

张 情 绪 而 微 软 作 为 软 件 股 的 老 大 自 然 也 不能 新 免 针 对 这 些 风 险 首先 我想 跟 各位 说

的是 作 为 投 资 者 我们 不能 什么 因 素 都 去 分 析 要 想 都 看 清 了 再 做 投 资 我觉得 这个 不

现 实 尤 其 是 对 于 长 期 价 值 投 资 者 而 言 抓 住 那个 关 键 就可以 了 剩 下 的 就 交 给 时间

而 现在 对 于 微 软 而 言 最 为 关 键 的 就是 他 能 否 守 住 现 金 流 的 稳 定 能 否 贴 稳 稳 健 的

这个 标 签 当然 了 其 他的 担 忧 我们 也 需要 分 析 关 于 Open AI 的 问题 其实 不是 这 次 财 报 才

刚 刚 暴 露 的 从 去 年 10 月 份 开始 和 Open AI 相 关 的 一 众 股 票 就 都 遭 遇 了 相 同 的

质 疑 微 软 的 股 价 也 因 此 而 已经 下 跌 了 很 大 一 波 了 在 我 看 来 已经 基本 press in 了

这个 风 险 而且 微 软 在 20 25 年 年 底 正 式 结 束 了 与 Open AI 的 云 计 算 独 家 绑 间 关

系 在 此 之 后 他 很 快 又 引 入 了 其 他的 大 客 户 An th ropic 在 去 年 四 季 度 就 贡 献 了

不 低 的 订 单 增 量 今年 1 月 微 软 又 和 Per plex ity 签 订 了 价 值 7.

5 亿 为 期 三 年的 合 同 而 四 季 度 的 RP O 在 踢 出 了 Open AI 的 影 响 之 后 增 速 也 仍

然 能 够 达 到 28 % 这 说 明 微 软 的 客 户 结 构 正 在 持 续 改 善 所以 我 对 此 并 不 担

心 除 此 之 外 AI 对 于 整 体 软 件 股 的 威 胁 这个 倒 是 一个 非常 有 嚼 劲 的话 题 我 打 算 先

暂 且 按 下 步 表 我们 下 周 六 的 主 频 道 视 频 我 会 给 大家 带 来 这个 话 题 的 解 读 到 时 我们

不用 只 局 限 于 微 软 还 可以 把 整 个 软 件 股 都 放 到 一起 统 一 分 析 感 谢 观 看 观 别 忘 了 点

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