Covered Call 高分红 ETF：是躺平神器，还是精心包装的骗局？

每年分红14%！24%！

买入100万$ 每个月雷打不动的 往你账户里打一两万$ 不用看老板的脸色 提前过上退休生活 这听起来是不是完美的躺平神器呢 不瞒大家说 我自己就是这类产品的坚实拥趸 并且这类ETF是我目前最大的持仓 但是作为吃过甜头 也踩过坑的过来人 我必须非常负责地告诉大家

天底下没有免费的午餐 在这个赛道里 同样充斥着华尔街精心包装的骗局 今天我就带大家揭秘 这类covered call ETF的底层逻辑 和机构不愿意披露的尾部风险 看完这期 你就能成为这类产品的专家 选出最适合你自己的现金奶牛 我们以QQQ为例 假如说QQQ当前的价格是735$

我们持有100股 我们卖出了一个月之后 QQQ 735的看涨期权 获得的权利金是 2,500 $ 什么意思呢 相当于你的对手向你支付了 一笔 2,500 $的保险费 在未来一个月 无论QQQ涨到多少钱 他都有权利以735每股的价格 从你手上买回100股QQQ 比如说 如果QQQ未来一个月涨到了780$

他依然可以以735的价格 从你手上将这个QQQ买回来 但是如果QQQ比如说下跌 跌到了690 那这个时候自然而然 对方是不会去行使这个权利的 因为他不可能说在QQQ 现在市场价只有690的情况之下 从你手上以735的价格 买回来这100股QQQ 所以说这个时候这2,500$的权利金 就变成了你白嫖的钱

那么我们的收益曲线就会变成这样 如果一个月之后QQQ的价格 仍然维持在735$ 这个时候理论上如果单纯持有QQQ 我们的收益会为0 但是因为我们卖出了covered call 我们收获了2,500$的权利金 所以说我们的收益会变成2,500$ 如果说一个月之后QQQ的价格 跌到了690$

这个时候如果单纯持有QQQ 我们会损失4,500$ 但是因为有covered call的存在 我们可以以2,500$作为一个缓冲 这样子的话 我们的实际损失只有2,000$ 当然这也带来一个问题 这意味着我们放弃了735$ 以上的所有的收益 收益曲线会在2,500$ 这个位置进行封顶 举例来说 如果未来一个月QQQ的

价格达到了750$ 单纯持有QQQ我们的收益会是1,500$ 如果我们卖出了covered call 那么我们的收益依然是2,500$ 那么继续往后 如果QQQ的价格涨到了780$ 我们单纯持有QQQ收益会变成4,500$ 然而如果我们是QQQ加covered call结构 我们的收益依然会 固定在2,500$的位置 这就是covered call ETF

早期鼻祖之一QYLD的底层逻辑 权利金的多少与你卖出的点位 以及波动率指数息息相关 对于标普来说 我们参考的是VIX 对于纳指100来说 我们参考的是VXN NASDAQ 100 Volatility 在2022年的时候 纳指100进入了熊市 我们可以看到在2022年的时候 波动率指数的中值

明显的是要比现在要高 这也就意味着 如果你在2022年的时候 执行covered call期权策略 那么你收获的 权利金要比现在多得多 这是2022年QQQ与QYLD的走势对比图 我们可以看到QYLD每个月都在通过 covered call策略进行权利金的收割 经过一整年的白嫖之后

QYLD累积起的权利金收入 极大的冲抵了QQQ的下跌 所以在2022年年底的时候 我们可以看到QYLD的跌幅 比QQQ要少将近14% 然而这个策略也会带来一个问题 如果我们把它放到 一个更长的时间维度来看 会发现QYLD它实质上在 长期是极大的跑输了QQQ的

这是因为美股的指数具有一个特点 那就是 涨的天数多 跌的天数少 QYLD相当于用无限的上涨空间 来换取有限的下跌保护 这就出现了一种 巨大的风险不对称性 那么有什么办法 能够优化这个策略呢 于是新型的ETF诞生了 我们前面讲过QYLD的策略 假设现在QQQ的价格是735$

我们就直接卖出一个月后到期 行权价格也是735$的看涨期权 但是现在我们换一种策略 我们不再卖出735的期权了 而是把行权价格上抬 定在750$ 这就意味着一个月之后 如果QQQ涨得非常猛 你的对手盘决定行使权利 它就不再是以735的价格

而是必须以750$的价格 从你手上买走这100股QQQ 当然了作为代价 因为你把行权价格提高了 对方胜率变低 所以支付给你的 权利金也会相应的变少 这个策略最大的好处是什么呢 我们可以看到资产上涨的天花板 不再是死死的限制在了735$ 只要一个月内 QQQ的涨幅没有突破750$

这中间所有的上涨 我们全部都可以吃到 好我们现在来具体算一笔账 假如现在QQQ的价格涨到了765$ 如果我们是单纯持有100股QQQ 由于成本是735$ 那么我们的收益 就是765减去735乘以100 共计是3,000美金 但是如果我们使用的是

QQ加covered call策略的话 那我们的收益就会有两部分构成 第一部分是由735-750$ 这部分没有被封顶的上涨利润 也就是1,500美金 第二部分是由我们 开仓时收到的1,600美金 加在一起 总计是3,100美金

你看即使QQQ涨到765$ 我们执行covered call策略会依然 比持有正股获得的收益要高 通过抬高行权价 我们其实大幅度的拉 高了收益的天花板 不过这个策略也是有极限的 比如说QQQ它出现了极端的暴涨 一口气冲到了780$

这时候两者的差距就会开始显现 单纯持有QQQ的投资人可以 不受限制的吃到所有的涨幅 利润会达到惊人的4,500美金 而我们的covered call策略 因为行权价格被永远锁死在了750$ 所以我们的最高收益 就是1,500$加1,600$ 共计是3,100美金

因为我们将行权价格抬高了 所以我们收到的权利金就变少了 这也就意味着它能够提供的 下跌保护也会相应的减弱 举个例子 假如说QQQ跌到了690$ 如果我们单纯持有100股QQQ 那么我们的损失是4,500美金 而有了这1,600美金的缓冲 我们实际的损失将会 被减少到2,900美金

相比我们卖出平值期权 我们在下跌当中承担的风险增加了 那么问题来了 有没有办法既能拿到权利金 又能够让收益彻底没有天花板呢 这个时候啊 机构和基金经理们 又想出了一个新招 那就是部分覆盖策略 简单来说 就是除了抬高行权价 我们只对部分资产做期权覆盖

我们还是以QQQ价格735$为例 假如我们手上持有200股QQQ 这个时候 我们只卖出一张行权 价格为750的看涨期权 要知道一张期权代表了100股 这样的话 我们等同于只对其中 50%的资产进行了覆盖 我们拿到了权利金还是1,600美金 这就意味着我们

手上的200股资产当中 有100股是完全不受限制的 100%参与上涨 另外100股则是执行了刚才的策略 在750$时被封顶 合并之后 我们的收益曲线就会 变成图中绿色这条线 我们来看看具体的变化 当QQ涨到750$时 如果单纯持有200股

那么我们的收益就是750减去735得到15 再乘以200股 所以总共的收益是3,000美金 但执行部分期权覆盖策略的时候 我们的这200股底仓会全部吃到上涨 赚取3,000美金 另外还会白嫖1,600美金的权利金 这样我们的总收益 就会高达4,600美金

当QQQ涨到765时 不受限制的那100股赚了3,000美金 而被封顶的那100股 由于它的收益已经在750处被封顶 所以这一部分收益是3,100美金 那么两者相加就是3,000+3,100 共计6,100美金 依然比单纯持有QQQ的收益要高 最后如果遇到极端行情

QQQ一路冲到了780$ 如果单纯持有200股 那么我们的收益会 达到惊人的9,000美金 而QQQ加covered call策略呢 不受限制的那100股会 拿到780减去735乘以100 也就是4,500美金 而被封顶的那100股 依然是拿满这3,100美金

所以整体收益是4,500美金加3,100美金 合计7,600美金 这时候大家就能看出来了 虽然在极端的狂暴牛市当中 我们赚的比单纯 持有正股是少了一点 但是我们换来的是更高的胜率 一个更舒适的收益曲线 而且永远有一半的资产在 跟随着市场无限的上涨 为了让大家看的更清楚

我们不妨来回顾对比一下 如果我们执行全覆盖策略 针对我们手上的这200股QQQ 那么我们就需要卖出两张看涨期权 在这种情况之下 我们收到的权利金就会翻倍 就会是1,600美金乘以2 也就是3,200美金 另外那么代价是什么呢 我们的收益曲线依然会 在750这个位置被封顶

那么底仓带来的3,000美金的收益 加上这3,200美金的收益 那么我们的封顶收益就是6,200美金 所以我们总结一下 卖出虚值加部分覆盖 极大的提高了我们的投资容错率 不仅让底层资产有了 完全参与上涨的空间 还保证了极端疯牛行情下绝不踏空 而且非常灵活的一点是

它的覆盖比例是可以人为调节的 如果你把覆盖比例降低 比如从50%降低至30% 那么这条斜线的斜率就会增加 那么哪怕股价强势越过了行权价 总资产依然能够以一个相对 较陡的斜率继续向上冲锋 这就是目前市场最主流的 第二代covered call ETF的产品逻辑 纳斯达克100对应的

产品主要有JEPQ QQQI GPIQ 当然它们也有对应的标普500版本 分别是JEPI SPYI和GPIX 虽然我们已经搞懂了 它们的底层逻辑 但是这些ETF的构建方式却大不相同 首先是老牌的JEPQ 它是通过一种叫ELN股票挂钩 票据的衍生品来构建策略的

这就导致我们从公开的持仓结构里 根本无从得知他卖出的 具体点位和精确的覆盖比例 对于普通投资者来说 它多多少少像一个黑箱操作 而QQQI就透明的多 它采用的是多层次覆盖策略 比如它的最新持仓显示 它同时卖出了两个 不同行权价的看涨期权 一个是在纳斯达克100指数

31050的点位卖出了1,177张 另外一个则是在更高的31,700点 同样卖出了1,177张 这种多层次覆盖意味着 它不仅拿到了两份权利金 而且资产的天花板是逐步封顶的 给净值上涨留出了 更多的阶梯式空间 简单推算一下

他目前的实际覆盖比例 大约是在55%到58%之间 也就是我们所说的部分覆盖 再来看GPIQ 它的策略是周度滚动 逐步覆盖 它并不是一个月一次性把期权卖完 而是每个星期根据最新的 市场行情去开仓一部分 下个月到期的看涨期权 下个星期呢

再根据新的行情再去开一批 通过每周滚动的机制 让策略对市场的 波动适应性变得极强 说到这可能就会有人问了 如果期权还没有到期 美股突然间暴涨 那么对手盘提前行权 把我们的底层股票 全部扣走了怎么办 大家完全不用担心 这种情况是不可能发生的

因为他们卖出的全部都是欧式期权 欧式期权的铁律就是在到期日之前 对手方绝对没有权利提前行权 所以这些ETF的底层 资产是非常安全的 不同的期权策略最终 带来的净值结果是完全不同的 虚值加部分覆盖的策略 让其产品表现极为优秀 甚至在长达一年的时间当中

GPIQ的总回报一度跑赢了正股QQQ 但是当极端的疯牛行情出现时 比如刚刚过去的2026年的4月和5月 这两个月纳指100出现了 历史上极为罕见的疯狂暴涨 这种策略的弊端就彻底暴露了 在这场暴涨中 GPIQ凭借它每周滚动 逐级覆盖的极高灵活性

勉强跟上了QQQ的步伐 但是相比之下 JEPQ和QQQI却在这两个月的时间里 大幅的跑输 跟他们的底层资产QQQ 拉开了非常明显的差距 这就是现实 期权覆盖的灵活性 和调整的频率 直接决定了它在 暴涨行情中能不能跟上指数 那么既然每周调整的GPIQ表现最好

我们不妨把这个逻辑推到极致 有没有可能把这种 灵活性再往上抬一个台阶 从每周调整变成每日调整呢 于是 这就诞生了目前市场上最疯狂的 末日看涨期权ETF 目前市场上这类ETF的代表 有QUTE IQQQ以及最新的TDAQ等

我们以TDAQ为例 直接打开TDAQ的官网 我们来看一看这个每天都在 刀尖上跳舞的策略 到底是怎么操作的 我们可以直接在官网的持仓页面 找到他们今天的开仓记录 可以看到 就在我录制视频的今天 也就是6月24号 TDAQ卖出了79张 行权价格定在纳指100 也就是NDX

在29,810点的看涨期权 每张期权的权利金是12.8美金 算下来这笔操作的 总权利金高达101,120美金 这意味着在今天美股收盘前 只要纳斯达克100指数 没有冲破29,810点 那么这10万多美金的 权利金就会落袋为安

这笔资金大概占据了 TDAQ总资产的0.045% 如果每个月20个交易日 都能够成功收租的话 那么相比于单纯持有纳指100 我们每个月就能多出 大概0.9%的额外收益 虽然机构官方不会 主动公布建仓时间 但是其实我们是可以

顺藤摸瓜找到这笔期权成交记录 这就是这张29810点位的 看涨期权的当日成交记录 大家可以看到 在早上的9:50 出现了一笔非常异常的成交记录 价格是12.8$ 张数是79张 有没有想到什么?

没错！这个张数跟价格与我们刚才

表格当中看到的数字完全吻合 这就是当时这个机构的成交记录 我们可以看到现在 距离收盘还有一段时间 但是这张期权的 价格已经跌到了0.6$ 不出意外的话 这笔期权的价格会 随着收盘而逐渐归零 由于可以进行每天的权利金收割 聚沙成塔 所以说这种策略获得的权利金收益

往往比直接卖出月度期权还要多 当然这种策略也有一个很大的问题 那就是不到收盘的最后一秒 你永远都不知道这笔钱 能不能够完整的收割 如果纳指100在盘尾突然间发力 基金经理为了防范风险 就会提前平仓 正是因为这种特性 导致了一个非常现实的问题 那就是盘中价格失真 在交易时段内

做市商没有办法准确的 算出TDAQ的真实价格 所以他们通常会把TDAQ的 买卖差价拉的非常的大 只有到收盘或者第二天开盘时段 做市商才会对TDAQ的 价格进行重新的校正 所以这类产品是 不适合频繁买卖做波段的 只适合买入并长期持有 我们来看看真实的业绩表现 我们可以看到

自从TDAQ在9月发行以来 在绝大多数的时间里 TDAQ以及其同类的QDTE 都凭借着高频的权利金收割 成功跑赢了底层资产QQQ 即使是在刚刚过去 的2026年的4月和5月 那种非常极端的疯牛行情里 哪怕大盘经常出现尾盘的直线暴涨 极其容易让期权策略

踏空的极端情况 TDAQ依然凭借着0DTE 每天更新的极高灵活性 完全跟上了纳指100的步伐 甚至出现了持续跑赢QQQ的强大潜质 但是这是否意味着0DTE 就是一个完美无缺的策略呢 肯定不是的 正如我视频开头所说 金融市场永远没有免费的午餐

卖期权这个事情 本质上就是在压路机前捡硬币 大家看 这是2025年3月到5月期间QQQ的走势图 经历过那段时间的朋友 应该对4月9号这个足以载入 美股史册的日子记忆犹新 当天盘中 因为突发利好 美股直接旱地拔葱 创造了美股历史上

极为罕见的单日大暴涨 而这种极端的日内涨幅 恰恰就是末日期权的死穴 像QQQI GPQI 这些执行月度期权策略的ETF 因为他们的行权价格 在月初就已经定好了 在这场先大跌再暴涨的V型走势中 只要反弹没有突破月初 定下的那一个高位行权价 它的底仓V型回血

是完全不受任何限制的 然而这种每日期权策略 因为它每天都要重新开仓 所以在持续的下跌过程当中 它每天都要被迫设定 一个越来越低的行权价 当在4月9号这种 面对单日突发的暴力上涨时 它当天设定的 行权价就会瞬间被击穿 这就导致上涨收益被死死封顶

每日辛苦卖Call赚取的领先优势 在这一天就被追上了 当然这种极端行情 可能几年甚至十年一遇 做市商的算法也在不断的改进 例如9月才推出的TDAQ 就比老牌的QDTE和IQQQ 在面对这种情况时更加灵活 但这依然是末日期权ETF 持有者必须要清楚的尾部风险

前面我们花了很多时间 把各种ETF的期权策略和他们的 尾部风险扒了个底朝天 有人可能会问 既然复投之后都大概率跑不赢指数 那我们为什么还要买他们 这里我想和大家掏心窝子 聊一聊这类产品最大的优点 也就是它赋予我们的持仓心理优势 你仔细想想这种体验 大盘上涨你在赚钱

大盘横盘你在赚取权利金 就算大盘下跌 因为有权利金的缓冲 你依然能够跑赢大盘 这种全天候都有收益的体验 对于我们的持股心态极为友好 如果你能像我一样 一直坚持将拿到的分红进行复投 那么你其实就是在经营 一个不断壮大的养鸡场 每一次的分红就是 母鸡下的一筐鸡蛋

然后你把这些鸡蛋 拿去换取更多的母鸡 随着时间的推移 不断的滚雪球 你的养鸡场规模越来越庞大 你的注意力也会发生根本性的转变 你会完全专注于 我的股数又增加了多少 而不是天天盯着 我的总资产今天又跌了几块钱 下跌时你会想 自己就可以以更便宜的价格 买到更多的母鸡

只要你买入 就不再卖出 哪怕迎头撞上大熊市 你依然有源源不断的现金流入账 而美股熊短牛长 早晚有走出熊市的一天 在投资市场里 能够让你在市场最恐慌的时候 依然能够拿得住 依然能够有现金流源源不断的入账 让你睡得着 睡得安稳 这才是真正的好策略

在实际操作当中 我注意到很多持有人 极其陷入几个常见误区 第一个误区 分红前夕买入 白嫖股息 很多人聪明的想 我能不能在分红除息的前一天买入 拿到分红之后马上就卖出呢 别天真了 分红前夕买入 基金在第二天是会除权的 也就是说发给你的股息

直接就会从基金当天的净值里扣除 其实啊这些ETF的股息早就内化在了 每天的涨跌当中了 具体表现就是它们 下跌时跌的相对较少 曲线走势更为平滑 想靠这种短期操作薅羊毛 最后往往只能赚个寂寞 甚至还要倒贴手续费 第二个误区

也是大家误解最深的 那就是分红分的是本金 如果你去查阅各个ETF的官网 你会发现他们给你的分红里 有很大一部分被标记为了ROC return of capital（资本返还） 很多人一看就慌了 觉得这不就是庞氏骗局吗 拿我的本金分给我 大错特错！

资本返还越高的 其实对于我们来说就越好 像QQQI TDAQ GPIQ这些产品 机构通过非常复杂的 期权盈亏抵扣方式 把发给我们的权利金收益 合法包装成了ROC 你可以去查阅一下 税务表格19a 你就能清楚的看到有 多少比例变成了ROC

为什么说这是一个巨大的利好呢 对于国际投资者来说 ROC意味着这部分分红是 不需要缴纳股息税的 虽然券商在派息时 可能会根据你的税务身份 预先扣除10%到30%不等的withholding tax 但是在第二年的报税季 这笔钱会全额退还到你的账户里 对于美国投资者来说

ROC也能够帮助你延期递税 它会降低你的持仓成本 直到你卖出时才需要 按照资本利得交税 而不是按照当年极高的 普通收入所得税来交 所以分红当中的资本返还比例越高 对于我们来说反而是越有利的 相比之下 像老牌的JEPQ 因为它采取的是ELN 股票挂钩票据的结构

它的分红基本都被算 为了普通利息收入 这对于我们国际投资者来说 是非常不友好的 这也逼得JP Morgan不得不顺应民意 在前不久顺势推出了ROC 税务优化的替代产品ROCQ 有人会有个疑问 分红是不是越高越好？

其实我们应当关注的是总回报 并且需要确保这个ETF的价格 在长期上涨或者保持稳定 这样根据分红比例得出的分红 金额才会长期稳定并持续上涨 比如GPIQ 虽然分红相对较少 每年大约9%到10% 但是它很好的保障了净值的增长

QQQ和TDAQ它们的分红就比较的多 分别为14%和17% 那么相应的股价 增长就会比较的平缓 然而你也会看到某些ETF 声称自己可以提供百分之几十 甚至上百的年化收益率 举个例子 特斯拉的covered call ETF TSLY 我们可以在官网看到

其分红比例高达51.72% 但这笔账要这么算 假如100$ 第一年分50% 那么在年末的时候 你的本金就只剩下50$ 第二年派息25$ 金额比第一年的 派息50$已经腰斩了 但是计算分红率的时候 我们是用这25$除以

第一年年末剩余的50$ 得到的分红率依然是50% 所以这种高分红比例是 可以永远维系下去的 看似分红很高 但是底层资产不涨 你的本金就会被侵蚀殆尽 我们可以看到TSLY的价格 其实是一直在降低的 我并不是说这是骗局 因为在震荡横盘或者下跌的时候

TSLY（含分红）会明显跑赢特斯拉的正股 但是如果你和我一样 抱持着攒股数 不断壮大自己养鸡场 安心拿好分红收益的心态 那么我只推荐宽基指数 因为指数永远不会退市 而且长期向上 把钱押在指数上 做长期的现金流规划 是完全可行的

但把钱押在单一波动的个股上 那无异于火中取栗 既然锁定了指数 那这套产品线基本上 就集中在两个老大哥身上 纳指100和标普500 各大机构基本上 也都是成对发行产品的 GPIQ对应GPIX TDAQ对应TSPY QQQI对应SPYI

如果你问我该怎么选 我个人认为纳指100 天然更适合这类产品 因为纳指的波动更大 这意味着做市商能够 收割的权利金会更加丰厚 分红自然就更好 当然标普500的波动性更小 走势更加平稳 对于追求极致安稳的人来说 这反而恰恰是一个优点 一句话

适合自己的才是最好的 但是人总是贪心的 可能有些朋友会问 如果我既要又要呢 我既想要这种 雷打不动的高额分红现金流 我又贪心的希望能够在 总回报上跑赢纳指100 有没有可能实现呢？

答案是：有的 这就涉及到2026年最新一批 Leveraged Covered Call ETF 杠杆备兑看涨期权ETF 这也是我目前最大的持仓 每个星期会为我贡献 超过1,000美元的现金流 然而这类ETF的底层结构 运作机制以及它们的尾部风险 要比我们今天讲的复杂的多 也大的多

而且收益与风险并存 我将在下一期视频里为大家 深度剖析这台超级印钞机 如果你不想错过这个财富密码 别忘了点赞订阅并打开小铃铛 我是Bo 我们下期视频不见不散