巴菲特们藏私的一招：股票卖点的秘密

大家好，我是腦總 今天 咱們來聊一個在投資圈裏流傳極廣 近乎宗教信仰的觀念 這個觀念就是不賣 價值投資永不賣出 還有定投指數只買不賣 這些話你是不是以前都聽過 我的評論區裏頭 也經常有虔誠信徒發表這種觀點 他們 常常對我膽敢質疑教主巴菲特的聖訓 表達憤怒 彷彿要燒死我這個異端 今天這期視頻 我打算把革命進行到底

徹底揭開一個股神們 永遠不會跟你講透的秘密 這個秘密就是賣出 今天我們要對兩個流行的神話 價值投資永不賣出 和定投指數只買不賣 來一次毫不留情的批判 首先 我會給你分析一下那些投資大師們 為什麼在公開場合 對賣出這件事情總是閉口不談 這背後 藏了多少盤根錯節的利益和人性算計 接着咱們把永不賣出這個觀念拿來

跟現實對照一下 看看它到底有多荒謬 然後我們再去追溯一下它的根源 包括理論上和心理上的 搞明白它為什麼能吸引這麼多信徒 之後我們會推演 如果你真的信了這句話 會在真實的世界裏 一頭撞上哪些根本躲不開的風險 最後也是最重要的部分 我們會站在巨人的肩膀上 向那些投資大師學習如何賣出 要想揭開永不賣出這個神話的真相

我們必須先回答一個直擊要害的問題 為什麼那些在現實交易裏 明明一直在賣出的大師們 到了公開場合 卻只談買入 對賣出這件事情反而是閉口不談呢 答案就藏在金融界的四條潛規則裏 潛規則一利益共同體 絕不砸行業的飯碗 你首先得明白一件事 投資大師們 本身就是金融食物鏈最頂端的一環 他們是投行基金公司 交易所老闆的朋友 整個金融行業的商業模式

是建立在資產管理規模之上的 翻譯成大白話 就是你的錢必須老老實實待在市場裏 只有這樣 基金公司才能源源不斷的收管理費 券商交易所才能賺到佣金和手續費 整個龐大的金融機器 才能順暢的運轉起來 你設身處地想一想 如果你是巴菲特 你能在公開場合振臂一呼 號召大家説快賣股票 遠離泡沫嗎 這不等於親手砸整個行業的飯碗 斷所有兄弟朋友的財路嗎

因此對他們來説 鼓吹長期持有 去構建一個讓大眾能夠安心 把錢留在牌桌上的宏大敍事 這才是對整個利益共同體 最有利的選擇 我以前講中國基金行業問題的視頻 裏面説過一句話 東山的老虎吃人 西山的老虎也吃人 這裏我再重複一遍 你以為中國的鐮刀割你 美國的鐮刀就不割你了 潛規則二生存策略 為聰明錢的出逃 確保流動性 這一點至關重要 也最為殘酷

永不賣出這句話本質是説給散户聽的 他真實的目的是什麼呢 是為了給聰明錢自己要賣出的時候 提供充足的源源不斷的接盤流動性 咱們要聽其言 但更要觀其行 那些信徒們 除了會背誦聖訓 更應該去看看 教主巴菲特自己是怎麼做的 你看他 一邊鼓勵別人要進行永遠的長期投資 另一邊 他自己每次都在市場高估的時候 大幅減持

手裏握着巨量的現金 為什麼你想想 以他的影響力和資金體量 如果他直白的告訴市場 現在估值太高了 我要賣了 那會發生什麼 市場會瞬間恐慌 所有人都會搶着出逃 這就會導致流動性在幾分鐘之內 就徹底枯竭了 到那個時候 他自己手裏幾千億的股票 打算賣給誰呢 最經典的一個案例 就是巴菲特在 2007 年賣出中石油 為了不驚動市場

他故意用平信的方式 慢悠悠的把減持報告寄給港交所 他就利用郵寄在路上那幾天時間差 為自己爭取到了極其寶貴的出貨窗口 這個行為清晰無比的表明了一點 他非常清楚自己的賣出 會引發什麼後果 所以他必須想盡一切辦法去掩飾 為自己的逃頂爭取時間 巴菲特這種還算是體面人了 像高瓴的張磊那種 前腳剛出了一本書

滿世界的大談價值投資和長期主義 後腳呢 就提前得知了教育行業的利空政策 轉頭就清倉了全部教育股 你以為他是時間的朋友 其實他是領導的朋友 當然如果你是他們基金的投資者 你應該尊重這樣的企業家 他寧可冒着犧牲自己名譽的風險 也要為投資者的利益負責 可惜你大概率不是 所以你要知道 當他們説這些話的時候 他們的屁股是朝哪邊坐的

潛規則三聲譽枷鎖 看多與看空的風險收益極不對等 在公眾面前唱多和唱空的聲譽風險 是完全不對等的 看多錯了沒關係 對了就能封神 你想啊在漫長的熊市裏 大部分人根本就不關心股市 這時候你號召大家買入 就算錯了 場外的人最多也就嘲諷你幾句 然後繼續不關心股市 但萬一幾年後大牛市真的兑現了

人們會把你當年精確看多的言論 從故紙堆裏面翻出來 對你頂禮膜拜 把你奉為先知股神 這會為你帶來巨大的聲望 反過來看空呢 對了沒人感激你 錯了就是萬人嘲諷 如果你看空看錯了 市場繼續上漲 你就會成為所有利益相關方 常年攻擊的靶子 變成一個笑話 你想想 巴菲特僅僅因為不看好比特幣 就被整個幣圈的人嘲笑了好多年 大師也是人

大師不要面子的嗎 更重要的是 沒賺到錢 止損賣出等於公開認錯 巴菲特在疫情期間抄底航空公司 結果沒多久就割肉清倉了 你想想以他這把年紀和江湖地位 難道要在賣出之前 先開個新聞發佈會 對着媒體公開承認説啊 我錯了我判斷失誤了嗎 何況 他要是真的這麼幹了 航空公司的股價會瞬間崩盤 他手裏的股票一張都賣不掉

所以對他們來説 唯一的理性選擇是什麼 就是保持沉默 悄悄的賣 潛規則四人性對抗 絕不與豬在泥潭裏摔跤 大師們都深諳人性 他們絕對不會做那種 直接對抗別人人性的傻事 而勸人賣股票 就是一場典型的與豬摔跤 你一旦公開説不看好某個股票 你就得罪了持有它的所有人 屁股決定腦袋嘛 巨大的利益關聯 決定了他們從內心深處 就不願意改變依賴的路徑

更別説去面對真實的虧損 你叫人割肉離場 這簡直比殺了他們還難受 你就成了他們的仇人 而如果你看空的是整個大盤 那恭喜你 你等於與全國的股民為敵 如果是我這樣的小角色 那倒無所謂 反正本來也沒啥名氣 能當上全民公敵 那還賺了 但是對於巴菲特這樣的人 你敢公開唱空美股試試 信不信憤怒的民眾能把你打成美奸 讓税務局和SEC好好查查你

順便把你投資的所有品牌都抵制一遍 大師們自然不會去給自己惹 這種不必要的麻煩 但是 當他們集體的開始對風險失語的時候 這本身恐怕就是一種無聲的看空了 有些人甚至表達的很藝術 比如説 霍華德·馬克斯那句經典的nobody knows 好了搞清楚大師們為什麼不談賣出 我們再來用最直接的方式 從邏輯和經驗兩個層面 給永不賣出這個神話

來一次徹底的祛魅 一邏輯層面的自相矛盾 一邏輯層面的自相矛盾從根子上説 永不賣出這個想法 它本身就是自相矛盾的 它違背了我們投資的根本目的 我們投資是為了什麼 不是為了對着賬户上跳動的數字傻笑 對吧 而是為了獲得真實的回報 讓我們的資本增值 而這個回報 只有在一個時刻才能真正實現 那就是你賣出的那一刻 只有那時 才能從賬面富貴 轉化成你銀行卡里面實實在在的錢 買入和賣出

它就像一枚硬幣 缺一不可的兩面 你拒絕賣出 就等於 拒絕去完成一次完整的投資循環 這就像一個農民 他辛勤的播種澆水施肥 眼看着莊稼成熟了 但他卻偏執的拒絕收割 那麼他之前所有的勞動 就永遠只能停留在潛在價值的階段 而永遠無法轉化為 可以填飽肚子的糧食 而且如果你永遠不賣 你的資本就沒法被重新利用了

你就沒法把資金從一個已經漲幅巨大 估值高到已經泡沫的資產裏抽出來 然後投入到一個新的 被市場嚴重低估的機會里去 你這麼做 本質上就是拒絕讓你的資本 以最高效最聰明的方式為你工作 還有一點 大師們不賣 很多時候是考慮到流動性的交易成本 他們調倉換一次股 可能對股價造成的波動 就會導致幾十個點的利潤損失

更別提税務上的麻煩了 二經驗層面的荒謬 我們再來看看真實的世界 你能找到一個從來不賣的投資大師嗎 你找不到的 這樣的人在現實中根本不存在 傳奇基金經理彼得林奇 以他靈活的轉換投資組合而聞名於世 他的投資哲學裏充滿了拔掉雜草 澆灌鮮花這種動態調整的思想 再看查理芒格 一個典型的賣出案例就是 他割肉了阿里巴巴

在他去世前最後一次股東大會上 他非常坦率的承認 這是自己犯過的最嚴重的錯誤之一 再看巴菲特的實際操作記錄 2020年 他公開承認自己判斷失誤 清倉了所有航空公司的股票 因為富國銀行的企業文化腐敗 他系統性的常年的減持他的股份 一直到幾乎清倉 他賣掉了IBM 然後轉頭重倉買入了蘋果 這清晰的表明了 當他發現更好的機會時

他會毫不猶豫的賣出舊的換取新的 所以你看 大師們從來不會為持有而持有 他們持有 是因為當初買入的邏輯依然成立 公司的競爭優勢依然強大 並且估值依然在合理範圍 一旦這些條件發生了根本性的改變 他們會立刻果斷的賣出 永不賣出這個神話 它不僅僅是一個簡單的誤解 它更像是一場精心的理論劫持 是對一些經典的投資理論

的扭曲和篡改 讓我們來挖一挖 它的理論根源 看看這好好的經是怎麼被念歪的 巴菲特説過一句話 如果不打算持有10年 那就10分鐘都不要持有 這話到底是什麼意思 他説的是一種長期的思考模式 而不是字面意義上 對某個倉位永不賣出的那種機械行為 真正的長期主義 是你對你的分析邏輯 和你自己的投資哲學 要長期的堅守 它意味着什麼呢 第一

你對一家公司商業模式的判斷 必須是着眼於長遠的 你買一家公司 不是因為它明天會漲 而是因為你相信它在未來10年 20年都能維持住競爭優勢 第二你對你的投資哲學的貫徹 必須是長期的 你不能因為市場短期的上漲或者下跌 就輕易的拋棄你的投資原則 不能今天搞價值投資 明天追熱門概念 後天又去玩量化交易

但是持有某一隻特定的股票 永遠是有條件的 一旦條件改變了 那麼你繼續持有它的理由 也就隨之消失了 一個真正的長期主義者 他忠誠的對象是他的投資原則 而不是某一隻具體的股票代碼 而永不賣出這個神話呢 它恰恰是混淆了這兩個概念 它混淆了對股票的忠誠 和對原則的忠誠 把一種思維方式 偷換成了一種僵化的行為指令 定投

它本來是一個普通人可以採用的 非常不錯的投資工具 但它呢 也被危險的簡化成了無腦定投 只買不賣 定投的核心思想是什麼 是為了降低擇時風險 通過在固定的時間投入固定的金額 你可以避免在市場的最高點 一次性投入所有資金的悲劇 從而呢 在漫長的時間裏平滑你的買入成本 但是不擇時和不看估值做投資

完全是兩碼事 很多投資大師講的不擇時 是不去猜測大盤波動 專注研究企業的投資機會 美股現在有6,000多家上市公司 但是標普500只有500家 而且其中的22家佔據了50%權重 對於這個結構而言 投資股市不擇時當然是對的 22家公司的漲跌情況 跟其他6,000多家的投資機會 有多大關聯呢

但是無視這22家的高估值 繼續買入 不斷往上推高你的建倉成本 就完全不是投資大師 推崇不擇時的本意了 拋開那些沒有足夠本金 只能依靠未來工作 現金流的年輕人不談 對於一個已經有足夠本金的人來説 如果他依然是定投永不賣 的堅定鼓吹者 這背後其實隱藏了一個巨大的悖論 什麼悖論呢 如果 你真的那麼看好這個資產未來的回報

那你為什麼還要慢悠悠的定投呢 為什麼不是在當下就果斷的重倉買入 以便最大化享受未來的複利呢 你之所以選擇了定投這個行為 本身就意味着你潛意識裏認可了未來 它的回報是存在高度不確定性的 既然是這樣 那不跟我視頻裏講的內容一樣嗎 你又在槓個什麼勁呢 一個稍懂投資人去做定投 理應是這樣 在市場低估的時候 分批建倉 加倍買入

在市場合理估值的時候 堅持定投 但是在市場進入高估階段時 要懂得暫停買入 在市場進入泡沫階段 甚至全民瘋狂的時候 要開始分批賣出 這才是對定投這個工具的正確使用 永不賣出 還有一個理由 聽起來特別高大上 叫做股權思維 鼓吹這個的人會説 你買的不是一張會跳動的k線圖 你買的是一家公司的一部分 你會因為自家的便利店

生意短期不景氣 就隨隨便便把它賣掉嗎 這個比喻聽起來很對 但是他刻意的忽視了一個殘酷的現實 作為一個在二級市場 買入股票的小股東 你跟真正的企業主 你們的身份和處境有着天壤之別 首先你沒有任何控制權 你無法影響公司的戰略決策 無法決定管理層的任免 更無法左右公司資金的分配 其次你面臨着巨大的信息不對稱

公司的管理層機構大股東 他們知道的信息永遠比你更多更早 也更核心 最後你的權利非常有限 作為一個小股東 你最核心的權利是什麼 不是那點少的可憐的分紅權 公司隨時可以找理由決定不分紅 而是把你手裏這張股票 賣給下一個人的權利 永不賣出這個理念 它是建立在一個幻想之上的 幻想你真的像老闆一樣 擁有這家公司未來所有的現金流

但現實是什麼 現實是你擁有的 只是一個可以在交易所進行交易的 代碼而已 小股東的利益可能會被增發稀釋 被大股東的關聯交易侵害 商場如戰場 人性這個東西 不會因為你換一個國家換一個股市 就有什麼根本的不同 就像有效的民主 是建立在公民不相信政府之上的 我們投資者 在挑選那些 願意長期為股東創造價值的企業家時 也要隨時注意他們的道德風險

你最終極的權利 你最後的自由 就是你的退出權 好問題來了 如果永不賣出在邏輯上是錯的 在理論上也被誤讀了 那為什麼我們這麼多人 還是會心甘情願的掉進這個陷阱裏呢 因為它是一種極其強大的心理安慰劑 它能為我們的失敗決策 提供一個看起來最合理的藉口 行為金融學裏有個理論 叫損失厭惡 它告訴我們 對大多數人來説

損失100塊錢帶來的痛苦 遠大於賺到100塊錢帶來的快樂 你想想當你的持倉出現虧損的時候 賣出這個動作 就意味着 把賬面上那個還能騙騙自己的浮虧 變成了實實在在的板上釘釘的虧損 這就像一個承認自己失敗的儀式 非常痛苦 而永不邁出這個口號 恰好就為你提供了一個心理避風港 你不用去面對這種痛苦了 你只需要告訴自己價值投資

長期持有以後會漲回來的 所以不賣 就成為了一種延遲痛苦 逃避現實的心理防禦機制 還有一個概念叫認知失調 它指的是 當我們的信念 和我們的行為產生衝突時 內心產生的那種極度不適感 舉個例子 假設你經過一番深入研究 信心滿滿的買了一隻股票 結果呢它暴跌了30% 這時候你的內心就會產生激烈的衝突 一邊是我是一個聰明的投資者 這個信念

另一邊是我做了一筆虧大錢的投資 這個現實 這兩個發生了矛盾 為了解決這種內心的煎熬 你只有兩個選擇 要麼痛苦的承認自己錯了 要麼想辦法改變你的信念系統 來讓現實變得合理化 這時候 長期主義就成了一個最趁手的理由 你開始告訴自己 甚至告訴身邊的人 我當初買它不是為了短期炒作 我是為了長期持有 做時間的朋友 短期的下跌正好給了我加倉的機會 這根本不重要

你看永不賣出就像是一種心理魔術 它能瞬間把一個糟糕的決策 重新包裝成一個充滿耐心 遠見和信任的美德行為 你不再是被套牢了 你是在進行戰略性持有 在今天的社交媒體時代 投資理念就像病毒一樣 在各種社區裏傳播 各種論壇和社羣 會圍繞着特定的股票或者策略 形成一個個充滿黑話的部落 在這些部落裏面

HODL、鑽石手成了至高無上的榮譽勳章 長期持有呢 成了一種區分我們和他們的羣體 身份認同 在這種氛圍裏 賣出這個行為就像一種對部落的背叛 你只要敢質疑永不賣出 就很容易被羣起而攻之 被貼上紙手、投機分子 格局太小這樣的標籤 為了獲得羣體的認同感和歸屬感 很多人就會下意識的選擇隨大流 放棄獨立思考 和大家一起抱團

在心理上 似乎比獨自一人頂着壓力理性的退出 要來得温暖和安全的多 相信永不邁出 它不僅僅是一個心理陷阱 它更會將你的真金白銀 暴露在真實世界的殘酷風險之下 這些風險一旦發生 足以讓你的資本萬劫不復 那些永不賣出的信徒們 似乎都默認了一個前提 什麼前提呢 就是無論何時 賣出這個選項永遠都擺在那裏 只是我選擇不去按它而已

但是在真正的市場危機中 這個選項會瞬間消失 當市場極度恐慌 或者發生閃電崩盤的時候 流動性會像退潮一樣 在幾分鐘之內就消失的無影無蹤 所有人都衝向出口的時候 門口可能一個買家都沒有 交易被熔斷 跌停板上掛着天文數字的賣單 你的賣出指令根本就無法成交 在那些時刻 你那個充滿哲理的永不賣出的決定

就變成了無法賣出的殘酷現實 你以為永遠為你敞開的退出大門 突然之間就被焊死了 永不賣出 還有一個隱藏的但卻致命的前提假設 那就是 它假設經濟和制度會永遠穩定的 線性的發展進步 它假設我們所玩的遊戲規則 永遠不會改變 但真實的歷史一遍又一遍的告訴我們 遊戲規則本身是會變的 最經典的案例 就是我以前在視頻裏面講過的

1949年以前的上海證券交易所 曾經是遠東的金融中心 但是新政權把它關停了40多年 這才有了後來香港交易所的崛起 即使後來上交所重新開辦了 但是老上交所裏面交易的那些股票 早就歸零了 這只是叫同一個名字的兩個不同的交易所 在這種情況下 永不賣出 換來的不是資產的複利增長 而是人生財富的永恆被困 所以系統性風險是真實存在的

一個國家的貨幣可能會崩潰 一個曾經輝煌的產業 可能被新技術徹底顛覆 一場地緣政治衝突 或者一次重大的制度變遷 可以直接改寫產權的底層規則 相信任何一個單一市場 或者單一資產會永遠上漲 這不是信念 而是對歷史缺乏最基本的敬畏 那麼問題來了 具體應該怎麼做 那些真正的大師們 到底在什麼時候會決定按下賣出鍵

我把格雷厄姆巴菲特芒格和彼得 林奇的智慧融合起來 形成一個普通人也能理解 也能使用的賣出決策框架 價值投資的鼻祖本傑明格雷厄姆 他教導我們要用安全邊際去買入 也就是以遠低於其內在價值的價格 進行購買 這個理論是一體兩面的 他必然的推論就是 當安全邊際消失 甚至變成危險邊際的時候

也就是股價被嚴重高估的時候 你就應該賣出 或者説即使股價沒有嚴重高估 但公司財務健康出了重大問題 那麼也意味着它的安全邊際被動搖了 你就應該賣出 巴菲特和芒格 他們把格雷厄姆的思想 進化到了更注重企業質地的層面 他們尤其看重公司的護城河 也就是可持續的競爭優勢 對他們來説

賣出一家偉大公司的首要原因 就是這家公司不再偉大了 第一護城河被侵蝕了 比如競爭對手開發出了顛覆性的技術 一個關鍵的專利到期了 或者消費者習慣的改變 讓公司的產品徹底過時了 當它能長期保持領先的 那個根本原因消失時 就該賣了 第二管理層變壞了 公司換了一個喜歡亂投資亂花錢的CEO 或者整個企業文化變得腐敗

開始欺騙客户 再好的生意 也可能被一個糟糕的管理者徹底毀掉 第三承認自己當初看錯了 買入的理由被證偽了 那麼就應該立刻賣出 另外巴菲特依然強調估值 他自己就表達過 後悔在漂亮50泡沫裏沒有賣可口可樂 雖然可口可樂此後依然偉大 但因為估值太貴 在那之後帶來的回報非常平庸 彼得林奇的組合管理原則

用一句話來概括就是不斷的拔掉雜草 澆灌鮮花 他的方法 可以被我們濃縮成 每一個人都能使用的賣出決策樹 當你審視你投資組合裏 任何一隻股票時 可以按順序問自己這幾個問題 問題一：我當初買入 它的核心邏輯發生根本性的改變了嗎 如果答案是：是，核心邏輯變了 比如它的高速增長突然停滯了 一個寄予厚望的新產品失敗了

或者整個行業在走下坡路 決策立刻賣出 不要猶豫 不要幻想 不要跟它談戀愛 你的投資邏輯已經失效了 如果答案是：否，公司的基本面依然完好 甚至比你當初預期的還要好 決策：很好 進入下一個問題 問題二它的估值 是否已經進入了嚴重高估的區間 林奇會用一些簡單的指標來輔助判斷 比如PEG

也就是市盈率相對盈利增長比率 如果PEG遠超2 就是一個非常危險的信號 如果答案是：是，市場已經過度樂觀 股價透支了未來多年的成長 變成了一個擊鼓傳花的遊戲 決策：考慮分批減倉或全部賣出 鎖定一部分利潤 把風險留給更貪婪的人 如果答案是：否，估值相對它的成長前景 依然是合理甚至便宜的 決策：很好

進入下一個問題 問題三我的研究範圍內 是否出現了明顯更好的投資標的 投資永遠是關於機會成本的 你投在a股票上的每一分錢都意 味着你放棄了投資b股票 c股票的機會 如果答案是 是，你通過研究 找到了一個新的投資機會 它有更好的增長前景 更寬的護城河和更吸引人的估值 決策賣出舊的 換入新的 這就是主動管理你的投資組合

以實現資本效率的最大化 如果答案是：否 在你目前的研究範圍內 這隻股票依然是你資金最好的去處 決策繼續持有 好了讓我們來總結一下 永不賣出是一個危險的神話 它在邏輯上自相矛盾 在經驗上完全虛假 並且被一個從你的被動中 持續獲利的行業所極力鼓吹 它還巧妙的利用了 我們內心最深處的心理偏誤 讓我們對真實世界的結構性風險

視而不見 真正成功的長期投資 不是關於被動的死扛到底 它是關於耐心 關於紀律 但歸根到底 它是關於理性 而理性的核心要求是什麼 就是對你所持有的每一項資產 進行持續的動態的誠實的評估 賣出它不是失敗的標誌 不是對信念的背叛 更不是缺乏格局的表現 一次經過深思熟慮的賣出 是你作為一名獨立投資者

紀律性的終極體現 市場經濟賦予我們最大的權利 永遠是賣出 也就是用腳投票的自由 在這個變幻莫測的世界 這是你最後的保護 小説《三體》裏有一個情節 為賣出這個行為做了一個終極的隱喻 逃亡太陽系的幾艘人類星艦 因為資源匱乏 爆發了黑暗戰役 在對決中 藍色空間號提前抽乾了艦內的空氣 命令全員穿上宇航服 在真空中作戰

這個看似瘋狂的決定 讓次聲波武器完全失效 成功保護了全體船員 並且為藍色空間號贏得了反擊的機會 最終成為了存活下來的那一個 這意味着什麼 意味着適應了宇宙殘酷環境 而進化出的新一代人類 不再被地球時代的道德倫理所束縛了 同樣的道理 當你從一個勞動者消費者 進化成投資者 進入到殘酷的資本市場

同樣要掙脱大眾傳媒對你認知的束縛 否則你的投資回報率 遲早會遭受黑暗森林打擊 以上就是本期視頻的全部內容 我是腦總 我們下期再見